折價配售「補血」5.78億港元，博泰車聯的AI豪賭與資金焦慮

　　9月8日，博泰車聯（02889.HK）宣佈以每股120.28港元配售最多488.9萬股新H股，配售價較前一日收市價折讓約14.39%，較過去五個交易日平均收市價折讓近20%。消息公佈當日，公司股價盤中一度暴跌逾20%，最終收盤跌破配售價至116.8港元。截至9月18日，公司收於92.55港元，較配售價跌去23%。

　　博泰車聯此次募資總額約5.88億港元，淨額約5.78億港元。其中約40%將用於戰略性併購及投資，聚焦光通信、芯片/半導體及AI Agent等領域；約60%用於營運資金及一般企業用途。配售股份佔擴大后已發行H股約5.57%，承配人不少於六名，全部為獨立第三方，無人成為主要股東。配售於9月10日完成，公司總股本增至約1.667億股。

　　折讓幅度的爭議，是市場第一時間的核心關切。博泰車聯此次配售定價120.28港元，較5日均價折讓近20%。在港股市場，配售折讓通常在5%-10%之間被視為合理區間，超過15%的折讓往往傳遞出公司對資金需求的迫切。市場用腳投票——配售公告當日股價盤中即跌破配售價，顯示投資者並不認可這一折讓水平。

　　理解折讓背后的邏輯，需要回到公司的基本面。博泰車聯2026年上半年實現營業收入22.28億元，同比增長105.1%，其中智能座艙解決方案收入約19.88億元，仍是絕對基本盤。但期內虧損同步擴大至3.07億元，同比擴大35.1%，經調整虧損淨額約1.05億元。收入翻倍、虧損擴大三成——這是典型的「規模不經濟」階段：業務在高速擴張，但成本增速更快。

　　AI業務的爆發是本期財報最大的亮點。AI智能解決方案收入約2.09億元，同比增長588.6%，收入佔比從去年同期的2.8%躍升至9.4%。公司基於英偉達DRIVE AGX Thor芯片打造的單台算力達1000 TOPS的AI Box產品線，已成為全球首批由博泰主導提供軟硬一體化方案的新能源車企定點項目。研發投入也同步加碼，上半年達1.48億元，同比增長33.5%，主要投向端側大模型、世界模型等底層技術。

　　戰略上，博泰車聯正在執行一套清晰的「技術擴張+資本運作」組合拳。2026年4月，公司引入三鋒控股管理有限公司作為戰略投資者，以127.35港元/股配發89.6萬股，淨籌1.136億港元，投向AI技術應用及產品研發。8月，公司公告收購成都明夷約70%股權——成都明夷是國內極少數實現單通道100G TIA電芯片量產的企業。這一系列動作指向同一個戰略目標：從智能座艙域控制器供應商，向「軟硬芯雲」一體化的AI出行平臺升級。

　　從市場競爭格局看，博泰車聯按2024年出貨量計是中國第三大乘用車智能座艙域控制器供應商，市佔率7.3%。在25萬元以上中高端自主品牌座艙域控市場，公司市佔率位居第一，並與高通驍龍和華為麒麟雙平臺深度綁定。2026年8月，公司再獲頭部新能源車企基於高通8397平臺的項目定點，實現對該客户座艙平臺的全系覆蓋。

　　機構對公司的態度分歧明顯。光大證券維持「買入」評級，認為AI業務驅動收入高增；國泰海通在5月將目標價上調至333.14港元，給予2026年動態PS 8倍估值；招銀國際首次覆蓋即給出200港元目標價，認為AI業務價值或被市場低估。但資本市場的實際表現與機構評級存在明顯落差——截至9月中旬，公司股價約85-92港元區間，較年內高點已大幅回落，近一個月跌幅超過四成。

　　這種落差折射出投資者對博泰車聯當前階段的真實態度：AI敍事有吸引力，但現金流壓力同樣真實。截至上半年末，公司現金及現金等價物余額15.37億元，淨資產25億元。在持續高研發投入、併購擴張、海外渠道鋪設的多重資金需求下，這筆資金並不寬裕。此次配售完成后，公司現金儲備將補充至約21億元，但這筆錢能支撐多久，取決於AI業務能否在可見的周期內從「收入高增長」轉化為「利潤可預期」。

　　博泰車聯的困境並非個案，而是智能座艙賽道進入「軍備競賽」階段的縮影。當座艙域控從8295芯片向8397芯片迭代，當AI大模型從雲端向端側遷移，當車企對座艙方案的要求從「能用」升級為「好用、智能、有情感」，所有玩家都必須在研發和產能上持續加註。問題在於，這個賽道的終局格局尚未清晰，而每一輪技術迭代都需要真金白銀的投入。

　　配售折讓近20%，是市場對「確定性」的定價。博泰車聯用一份高增長的財報和一套完整的AI戰略，換來了5.78億港元的彈藥。但這筆錢花出去之后，能否在下一個財報季呈現出虧損收窄、AI業務佔比提升、海外收入放量的組合信號，纔是決定市場是否願意給予更高估值的關鍵。

　　（注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）