機構：白酒備貨階段暫顯平淡，黃酒預期先行長期驗證

近日，上海申銀萬國在食品飲料行業周報中指出，白酒備貨階段暫顯平淡，黃酒預期先行長期驗證，

白酒板塊：9月19日茅臺批價散瓶1730元，周環比漲10元，整箱批價1750元，周環比漲15元，精品茅臺2365元，周環比漲5元，15年茅臺4155元，周環比漲5元。五糧液批價780元左右，周環比降10元，國窖1573批價約830元，周環比降5元。中秋旺季臨近，我們判斷以八代五糧液為代表的千元價格帶核心品種（目前價格普遍在700-800區間）將確認價格底部，1、飛天茅臺批價已從年初約1550元提升至約1750元，漲幅13%，價格進入上行通道，對千元價格帶的擠壓周期結束；2、五糧液今年報表出清釋放壓力，渠道庫存逐步下降，8月以來公司價格策略明確，批價回升至近800元；3、二季度到三季度，公司核心高管完成調整，6月鄧敏就任股份公司董事長，8月王源培出任銷售公司董事長；4、除五糧液外，高度國窖1573和茅臺1935價格也將確認底部。目前已進入旺季備貨期，經銷商完成打款，分銷商和終端門店完成備貨和部分出貨，下周到十一將逐步進入旺季動銷階段。從渠道反饋看，備貨情況暫顯平淡，品牌表現分化明顯，需求加速向頭部品牌的核心大單品集中；渠道結構變化明顯，冷暖分化，面向C 端的直銷渠道、官方正品渠道佔比提升，傳統面向商務團購為主的經銷渠道佔比下降，背后的核心變化是需求結構的轉化。從價格表現看，我們前期做的判斷基本驗證，以五糧液為代表的800元左右產品價格逐步企穩，其中八代五糧液和茅臺1935兩款產品8月以來回升明顯，而茅臺的動銷和價格都非常穩健。如果接下來的中秋國慶期間，以五糧液為代表的核心大單品能實現動銷/開瓶的良好增長，那麼本輪周期行業底部將進一步確認。

大眾品板塊：本周以會稽山為代表的黃酒板塊表現亮眼，主因部分白酒渠道大商加大對黃酒高端產品的關注佈局，資本市場預期先行，但黃酒作為傳統區域大眾型產品，實現高端化和全國化突破仍需長期驗證，建議保持關注。安井食品此前公告，擬與印尼三林集團共同設立印尼貿易子公司及印尼生產子公司，安井方持股50.5%，承諾以自有資金出資不少於3750萬美元。將依託合作方在印尼的市場渠道、原料供應及本地化運營方面的資源，開展速凍及常温魚糜製品、速凍及常温烤腸、速凍米麪製品的生產銷售。我們認為海外市場將是公司未來3-5年重要的增長點，短期公司積極備貨中秋旺季，預計26Q3收入端將延續26Q2趨勢。公司股價經過前期回調已具備長期價值，維持買入評級。

目前已進入白酒旺季備貨期，結合渠道反饋，備貨階段暫顯平淡，品牌分化明顯；關注接下來雙節期間的消費端動銷情況。本周黃酒板塊表現亮眼，主因部分白酒渠道大商加大對黃酒高端產品的關注佈局，資本市場預期先行，但黃酒作為傳統區域大眾型產品，實現高端化和全國化突破仍需長期驗證。維持板塊判斷，我們認為板塊的底部特徵已經驗證，1、板塊調整的時間和幅度已較充分；2、股價已基本反應了市場的悲觀預期；3、優質個股估值吸引力明顯提升，股息率已達到較高水平；4、臨近旺季，高端酒價格逐步上行，頭部企業動銷將迎來改善。白酒板塊維持判斷，我們認為茅臺價格一季度已築底，行業迎本輪周期拐點，行業未來的趨勢是縮量集中，從大魚吃小魚到大魚吃大魚，上市公司的強分化不可避免。儘管總量萎縮，但長期留下的頭部企業仍有成長空間。展望26年，若基本面如期修復，預計26年底-27年將迎來估值與業績雙擊，優質白酒公司已處於戰略配置期。白酒重點推薦：貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒。大眾食品子行業已呈現結構性改善，企業競爭從價格轉向質量，行業供需逐步平衡，原料成本傳導至下游，食品CPI 望逐季改善。具備順周期屬性，估值低位，且具備中長期成長空間的公司將迎來修復。看好順周期的餐供及調味品，乳製品的結構性機會。大眾品重點推薦：伊利股份、安井食品(AH)、海天味業(H)、新乳業、優然牧業、現代牧業、鹽津鋪子，關注妙可藍多、鳴鳴很忙、東鵬飲料。

風險提示：食品安全問題，經濟下行影響白酒及大眾品需求。