「阜興案」余波，陽光保險6.74億股內資股掛網拍賣，起拍價21億，誰來接盤？

本文來源：時代財經 作者：何秀蘭

繼今年1月廣西遠辰所持1億股內資股以4.41億元拍賣成交后，陽光保險集團股份有限公司（下稱「陽光保險」，06963.HK）股權再度成為司法拍賣平臺上的焦點。

阿里資產司法拍賣平臺信息顯示，北京泰合方園投資有限公司（下稱「泰合方園」）、北京中城恆泰投資有限公司（下稱「中城恆泰」）持有的陽光保險內資股，被拆分為三個標的集中掛牌拍賣，合計6.74億股，起拍總價約21.23億元，全部標的競價均於11月6日上午10時截止。

本次待處置股權體量，接近今年1月拍賣時規模的七倍。三個標的統一按3.15元/股設置展示起拍單價，相較上一輪拍賣成交單價下滑約29%。

以陽光保險總股本115.02億股測算，本次拍賣股份佔公司總股本比例約5.86%，是其2022年年底赴港上市以來，規模最大的一次股權集中處置。

如若交易成功，泰合方園、中城恆泰這兩家持股多年的陽光保險老股東將藉此實現清倉退出；而這批股權之所以進入司法拍賣流程，背后是一樁已持續8年、涉案金額約70億元、至今仍未了結的「阜興系」資管違約舊案。

阜興系涉案資產掛網拍賣，股東格局或生變

本次拍賣的股權，源頭可追溯至2018年轟動全國的「阜興系」非法集資大案。

2018年，由朱一棟實際控制的「阜興系」私募集團風險集中爆發。該集團巔峰時期管理資產規模達數百億元，因二級市場坐莊失敗引發資金鍊斷裂，釀成國內私募行業涉案規模靠前的重大案件，多家金融機構被捲入其中，上海財通資產管理有限公司（下稱 「財通資產」）是受衝擊最嚴重的機構之一。

據《紅周刊》2019年報道，財通資產為「阜興系」發行的多隻資管計劃總規模約70億元。其中，以6.74億股陽光保險股權作為抵押資產或還款來源的系列產品，是處置難度最高、同時也是最核心的抵質押資產。

這6.74億股陽光保險股權的直接持有人，正是泰合方園和中城恆泰。此前，「阜興系」曾通過旗下上海阜隆資產管理有限公司的兩家子公司——北京萬泉易德投資基金管理有限公司、西藏太璽投資管理有限公司，間接實現對上述兩家持股主體100%持股。

從最新股權穿透信息來看，目前泰合方園由北京萬泉易德投資基金管理有限公司全資持有，可進一步追溯至財通資產旗下；中城恆泰雖經歷股東變更，但主要股東仍帶有「阜興系」背景。

工商登記資料顯示，2018年2月，陽光保險產生兩筆未對外公示的股權出質登記記錄，質權人均為財通資產。另據陽光保險2020年償付能力報告，彼時泰合方園、中城恆泰所持全部陽光保險股份均已處於質押狀態。

市場此前早已關注這批股權的處置前景，但受限於「阜興系」資產長期司法凍結，資產變現工作迟迟未能推進。

「阜興系」危機爆發8年后，隨着司法程序推進，長期擱置的質押資產終於拆分上線拍賣。此次拍賣，三個標的分別對應泰合方園所持4.1122億股、0.8878億股，以及中城恆泰所持1.74億股，股份數量合計與前述「6.74億股」完全吻合。

不難看出，這不是一次普通股東零散減持，而是同一債務鏈條下質押資產的整體變價。若本次拍賣完成交割，陽光保險主要股東格局或將再度迎來洗牌。

值得注意的是，根據上海大宏資產評估有限公司於2026年8月1日出具的評估報告，6.74億股陽光保險內資股市場價值的評估值為18.47億元，摺合2.74元/股，但本次拍賣的起拍總價約21.23億元，摺合展示單價約3.15元/股，較評估價溢價14.94%。分標的來看，泰合方園所持4.1122億股、0.8878億股及中城恆泰所持1.74億股，對應的展示起拍價分別為12.95億元、2.8億元、5.48億元。

拍賣公告同時提示，平臺標註起拍價僅為展示價格，並非實際起拍價。受股票價格波動等因素影響，實際起拍價將於2026年11月3日前完成調整，定價方式為起拍日前陽光保險港股20個交易日收盤價均價，乘以港元兑人民幣匯率。

標的基本面優質，但接盤門檻抬升

對比來看，本次拍賣3.15元/股的展示起拍單價，雖然相較評估值存在溢價，但較今年1月廣西遠辰股權拍賣4.41元的成交單價仍低約29%。

該定價或吸取了上一輪拍賣首拍流拍的教訓。廣西遠辰所持股權首次掛牌起拍價5.51億元，無人出價，在降價近兩成后，才最終以底價成交。按照1月15日陽光保險港股收盤價3.961港元/股摺合人民幣3.38元測算，廣西遠辰這筆股權4.41元的成交單價，較二級市場價格溢價超30%。

資產本身層面，這批股權具備較強吸引力。陽光保險是國內為數不多的全牌照民營保險集團，業務版圖覆蓋財險、壽險、信用保證保險、資管、醫療、養老等多個板塊。中期業績公告顯示，2026年上半年，陽光保險實現歸母淨利潤46.94億元，同比增長38.5%；內含價值 1294.28億元，較2025年末增長7.2%；綜合償付能力充足率185%，上市以來維持穩定分紅。

有保險業內觀察人士向時代財經分析稱，中小險企股權屢屢流拍的同時，基本面紮實的頭部標的仍能獲得資本出價。全牌照、治理結構清晰疊加股息可見度，構成了陽光保險股權在冷市中的溢價基礎。

不過相比今年1月的拍賣，本次資產處置的現實難度明顯提高。

首先是交易體量帶來的資金門檻。6.74億股股權對應平臺展示起拍規模達21億元，同時競買人必須滿足監管對保險公司股東的資質條件，競得股權后還需要在15個自然日內繳齊全部拍賣余款。同時滿足大額資金實力、保險股東監管資質的潛在競買人，本身數量十分有限。

上述保險業內觀察人士向時代財經指出，其次是關聯方承接的空間問題。回顧今年1月的拍賣，競得方北京首源欣榮投資有限公司為首程控股（00697.HK）旗下全資子公司，而陽光保險旗下的陽光人壽和陽光財險正是首程控股的主要股東。該次成交被市場普遍視為關聯方在既有合作關係下的延續性接盤。而本輪三包標的若仍需「自己人」兜底，「首程系」之外還有哪些產業資本願意出手，將直接決定拍賣走向。

此外，從行業環境看，保險機構股權處置整體仍處低温區。2025年以來，安誠財險、北部灣財險、三峽人壽、民生人壽、信泰人壽、前海財險等多家中小險企股權掛牌拍賣均告流拍。21億元級別的陽光保險股權能否順利找到買家，不僅關乎「阜興案」債權人回收率的兑現，也將再度檢驗市場對優質保險資產的定價信心。