【路演紀要】芯智控股（02166.HK）2026年中期業績路演：存儲高景氣抬升規模，光通訊打開第二增長極

路演平臺：千里國際
路演日期：2026年9月14日

1、2026年上半年業績表現
● 整體業績：公司業務結構包括授權分銷+混合分銷（銘冠國際）+技術方案+半導體投資（宙鎵光電），AI發展帶動的相關硬件的需求增長為公司核心受益方向。2026年上半年公司實現營業收入68億港元、淨利潤2.9億港元，其中聯營公司利潤貢獻8000余萬港元；剔除投資收益后主營業務利潤約2億港元，規模與盈利質量同步抬升。
● 利潤結構：上半年公司淨利率約4.24個百分點，同比提高約2.5個百分點，原因是毛利高增的同時費用率的有效控制，高周轉模式下的規模效應突出。
● 收入結構：上半年存儲產品線佔整體收入約53.7%、智能終端SoC約37.5%、光通訊約7.3%，同比增速超過60%的。伴隨AI算力基建快速發展及高速光模塊需求持續上升，光通訊收入佔比將持續提升，有機會逐步成為存儲之外的又一增長極。

2、存儲業務：核心引擎量利齊升
● 盈利模式與資金效率：存儲代理本質是為下游提供資金服務，備貨均對應客户已下達訂單。雖業務毛利率水平較低，但在資產高周轉率疊加有效的資金槓桿加持下，ROE水平較高。
● 客户結構優化：核心上游原廠為長江存儲，公司最早承擔其晶圓的海外銷售代理、后取得國內銷售權，下游客户主要為模組廠商及終端廠商。另外公司還代理鎧俠、南亞科技等產品。
● 風險防控：核心客户信用資質優異，應收賬款違約風險極低；存貨均對應已鎖定價格與規模的合同訂單，基本不存在跌價風險；應收賬款通過保理等金融工具轉移風險。

3、光通訊業務：第二增長極加速放量
● 盈利水平：光通訊採用多類別的光電器件捆綁銷售的模式，並在質量管控、交付排期等方面提供服務，整體毛利率水平會高於其他業務。
● 供應格局卡位：公司是旭創、coherent等頭部光模塊廠商的主力器件供應商，供貨類別以光電二極管等接收端光器件為主，輔以激光器、跨阻放大器等產品。

4、投資板塊進入收穫期
● 宙鎵光電：已完成由代工業務（毛利率約10%-15%）向自有品牌光器件（毛利率約60%）的躍遷，2025年約2,270萬人民幣的淨利潤，2026年中期業績已接去年全年，預期后續利潤水平大幅抬升。
● 銘冠國際：現貨撮合平臺，芯智控股持股22%，不納入合併報表。其現貨業務今年淨利潤預計大幅成長。

5、行業潛能：存儲景氣周期顯著拉長
● 周期判斷：傳統存儲周期約1-1.5年，本輪受AI需求結構性拉動明顯拉長。國產存儲快速起量重塑格局，長鑫存儲在DDR3、DDR4份額快速提升，長江存儲NAND全球份額已升至第三。預計存儲價格頂點可能出現在2027年一季度或年中。
● 規模韌性：即使存儲價格下行，公司營收規模仍有望維持——價格回落將打開整機降價空間、帶動銷量提升並增強終端囤貨動機，同時長存等國產廠商業務擴張也需分銷商提供更多的資金及渠道服務。
● 端側AI空間：AI由雲向端下沉，智能終端有望在未來數年迎來換機潮，公司代理的AI SoC及配套解決方案將受益於終端本地算力需求的持續提升；公司兼具物料供應與方案輸出能力，可同步捕獲中小客户的智能化升級需求。

6、未來規劃與資本運作
● 業務規劃：公司將繼續圍繞AI相關產業鏈進行佈局和投入，預計光通訊、存儲及Ai Soc終端業務未來幾年將實現較高增速；海外收入目前佔總營收約26.5%，海外板塊公司將依託新加坡輻射拓展東南亞、印度、越南市場。
● 融資規劃：公司境內外融資佔比各約50%，香港融資成本約5%、國內約2.2%-2.3%，國內槓桿主配存儲等國內業務、香港資金主配光通訊/SoC等海外業務。公司2026年一般授權額度已用完，后續募資僅圍繞兼併收購、拓展新業務等重大專項展開。
● 分紅政策：公司歷史平均派息率約40%，因業務發展佔用資金較多，短期內難以維持此前約五成的派息比例，因此目前已在年報中調整最低派息比例。但從2026中期派息的情況來看，派息的絕對金額仍較往年有增長。