中國AI大模型走到哪一步了？大摩報告：中美差距縮小，商業化全面提速

智通財局APP獲悉，一場由大模型引發的產業變革，正在中國市場加速演進。摩根士丹利最新報告勾勒出中國AI產業的真實圖景：技術差距快速縮小、價格戰倒逼成本優化、大廠商業化全面提速、獨角獸跨越燒錢期，以及全產業鏈價值重估。

中美技術差距：快速逼近，已具備大規模商業化基礎

圍繞市場最關心的中美大模型能力差距，報告給出的核心結論是：中國大模型正在快速逼近美國頂尖水平。

無論是在前沿閉源模型還是開源模型領域，中國的智能指數都在緊咬美國，並沒有被拉開代差。這意味着，現階段國內大模型的基礎能力已經足夠支撐大規模的商業化應用落地。技術底座逐步夯實，為后續的產業爆發掃清了根本障礙。

定價與競爭：多模態API價格「斷崖式下跌」，內卷背后是底層算力優化

在商業化落地的關鍵節點，國內大模型迎來了殘酷的價格戰。

報告指出，多模態模型的API價格正在經歷斷崖式下跌。文本生成視頻與圖像生成視頻的API調用價格，從2025年一季度到2026年三季度出現暴跌。這背后的增量信息，折射出行業競爭極其慘烈，大廠正在瘋狂降價搶奪開發者生態;但也從側面説明，底層算力與推理成本的優化取得了實質性進展，降價並非單純的「賠本賺吆喝」。

大廠競速：阿里「真金白銀賺錢」，騰訊押注生態應用

在互聯網大廠的AI商業化競速中，阿里(09988)和騰訊騰訊控股(00700)展現出截然不同的打法。

阿里是現階段全棧AI佈局(IaaS+PaaS+MaaS)的最大受益者。核心數據表明，通義千問(Qwen)的ARR(年度經常性收入)在3個月內翻倍，預計2026年底將突破300億人民幣。換句話説，阿里不僅模型做得好，而且真金白銀賺到了錢。其AI資本支出(Capex)能帶來中雙位數的回報率(ROIC)，且投資回收期小於3年。

而騰訊的策略則是依託龐大的社交和辦公生態(微信/QQ/騰訊會議等)做「AI原生應用」。混元大模型驅動的WorkBuddy與CodeBuddy，在國內PC端AI辦公助手中排名第一。這意味着騰訊在2026年明顯加大了AI投資，不急於拼底層模型跑分，而是把重心放在了高頻場景的商業化落地和用户粘性上。

獨角獸突圍：六小龍走過至暗時刻，邁入正向循環

作為中國AI創業力量的代表，「六小龍」的生存狀態一直備受市場關注。報告顯示，頭部創業公司已經挺過了最艱難的純燒錢期。

智譜(02513)專注底層大模型(GLM系列)，ARR持續攀升，毛利率預計在2026年達到30%，並逐步向50%邁進。MiniMax則押注全模態，依靠應用端(MaaApp)加模型即服務(MaaS)雙輪驅動，毛利率同樣在穩步改善。整體來看，頭部創業公司的營收規模和毛利水平都開始進入正向循環。

產業鏈全景：關注臺前的「大模型」，也別忘了幕后的「賣水人」

對於資本市場而言，中國AI產業鏈的價值分佈是全景式的。

從能源冷卻(如英維克)，到算力芯片(如中芯國際/華為)，再到基礎設施(如工業富聯/中際旭創)、基礎模型，直至頂層應用(如金山辦公/美團)，資本市場的關注點正全面擴散。

除了臺前的大模型廠商，背后的「賣水人」(算力網絡+能源温控)同樣是確定性極高的核心受益環節。

結語

中國AI產業已經從單純的技術比拼，全面邁入商業化落地與生態構建的深水區。底層模型的快速迭代與推理成本的斷崖式下降，正在重塑行業競爭格局。頭部的互聯網大廠與AI獨角獸均找到了符合自身優勢的變現路徑，並逐步走向正向盈利循環。與此同時，AI產業鏈的投資機會呈現出全鏈條擴散的特徵，基礎設施與底層算力環節的確定性優勢愈發凸顯。