互聯網大廠AI迭代重心轉向場景滲透與商業化落地，阿里雲外部收入或將加速

截至9月18日14點15分，上證指數漲0.91%，深證成指漲1.58%，創業板指漲2.05%。註冊制次新股、新股與次新股、科創次新股等板塊漲幅居前。

ETF方面，中概互聯網ETF易方達（513050）漲1.10%，成分股阿里巴巴-W（09988.HK）漲超5%，美圖公司（01357.HK）、京東健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK）、金山軟件（03888.HK）、心動公司（02400.HK）、百度集團-W（09888.HK）、快手-W（01024.HK）、同程旅行（00780.HK）、平安好醫生（01833.HK）等上漲。

【消息面上：算力供需偏緊漲價延續，國常會部署算網建設，AI應用加速滲透】

受算力需求快速增長等因素影響，8月平板電腦、計算機價格同比上漲兩成。雲服務商Nebius宣佈自10月1日起上調多項按需計算資源價格，其中H100漲幅約17%，算力資源供給偏緊態勢延續。國務院常務會議部署算力網建設，推進算電協同與算網融合發展。AI應用方面，月之暗面Kimi發佈金融行業解決方案，DeepSeek被傳籌備科創板上市，AI應用加速滲透有望拉動上游算力需求。

【券商觀點：東方看好跨境電商Q3景氣；中金謹慎看電商大盤與看好阿里雲；申萬看好AI電商】

東方證券表示，預計跨境電商Q3景氣延續，未來發展星辰大海。1）考慮到Q3關税成本低於上年同期、供給側改善/庫存拐點邏輯仍有助力，且部分公司上年Q3基數走低（如安克創新2025Q3扣非-2.9%、致歐科技-36%、華凱易佰-81%），我們認為跨境電商Q3業績仍值得期待。2）德國IFA召開，安克創新宣佈將五大品牌（Anker、AnkerSOLIX、eufy、eufyMake、soundcore）全面匯聚於單一品牌Anker之下，且發佈家庭AI數據中樞MindBase；綠聯科技發佈本地AI智能中樞產品HomeAgent；華寶新能發佈採用液冷方案的旗艦級EnergyGuardMax100kWh。我們認為再度驗證跨境電商正從渠道驅動邏輯邁向產品及品牌驅動邏輯，未來發展星辰大海。

中金公司表示，近期我們發佈了交易平臺季度回顧報告，我們對3Q26及全年電商大盤表現維持謹慎判斷，但認為競爭烈度邊際趨緩：預計電商3Q26GMV大盤同比增速回升至6%，各平臺重心從份額爭奪轉向利潤與經營質量；預測2026年線上實物商品規模同增5%，線上購物滲透率同比小幅提升，電商GMV大盤同增約7%，較2025年明顯放緩，主要考慮宏觀消費復甦較緩，國補品類高基數，以及電商税務、廣告新規和價格規則等監管要求等因素。

中金公司表示，ROIC或將達中高雙位數。我們預計9月季度阿里雲外部收入同比增速將達51%，之后兩個季度繼續加速；雲EBITA利潤率同步提升至12%，長期20%的EBITA利潤率與5年外部雲收入千億美元目標，落地路徑均較此前更為清晰。從模型層看，Qwen3.8-Max能力達到國內第一梯隊，Max級別模型首次開源。從應用層看，AI辦公成為下一個主戰場，企業上下文或是關鍵。

申萬宏源表示，AI賦能電商進度加速，即時零售競爭格局進一步優化。AI需求快速擴張，互聯網頭部廠商持續加碼基礎設施與模型應用投入。據Omdia，2025年我國AI雲市場中阿里雲/火山引擎/百度雲分別以38.1%/20.4%/9.4%的份額領跑中國AI雲市場，頭部競爭仍十分激烈。互聯網大廠AI迭代速度加快，競爭重心轉向場景滲透、生態協同與商業化落地，其中千問App於5月7日全面接入淘寶、天貓電商服務，截至26年6月MAU為1.67億，AI入口與消費場景打通加速。定價端國內大模型與AI基礎設施定價邏輯發生系統性切換，廠商經營重心已從以價換量轉向訓練投入、模型能力與算力回報的比拼。即時零售業內競爭力度達峰值后格局趨穩，平臺競爭轉向效率優化和生態協同，截至26年6月，淘寶閃購/美團外賣/京東外賣MAU分別達7338/5621/296萬，淘寶與美團美食外賣市場格局穩定，平臺相關投放顯著收縮。

【個股拆解】

阿里巴巴-WR（89988.HK）：阿里巴巴集團控股有限公司是一家主要從事提供技術基礎設施及營銷平臺的投資控股公司。該公司通過四個部門運營業務。

美圖公司（01357.HK）：美圖公司是一家提供影像產品及服務的投資控股公司。該公司營運三個分部。

京東健康-R（86618.HK）：京東健康股份有限公司是一家主要從事「互聯網+醫療健康」生態系統業務的中國投資控股公司。該公司主要為客户提供醫藥和健康產品、互聯網醫療、健康管理及智能醫療保健解決方案及為業務合作伙伴提供市場營銷服務。

阿里健康（00241.HK）：阿里健康信息技術有限公司是一家為醫療醫藥行業提供產業互聯網解決方案的投資控股公司，是阿里巴巴控股在大健康領域的旗艦平臺。該公司主要從事發展醫藥健康產品銷售業務，營運醫藥電商平臺及消費醫療服務平臺，通過雲計算、大數據等技術發展追溯及數字醫療及互聯網醫療業務。

金山軟件（03888.HK）：金山軟件有限公司是一家主要從事軟件和信息技術服務業務的投資控股公司。該公司通過兩個部門運營業務。

【關注思路】

中概互聯網ETF易方達（513050.SH）跟蹤中證海外中國互聯網50指數，個股權重上限30%，相比同類產品更為集中地覆蓋阿里巴巴等港股互聯網龍頭企業，能夠更充分地捕捉核心巨頭在AI浪潮下的價值重估紅利。