副產品信貸可以將銀礦的現金成本推至零以下

Equity Insider新聞評論

BC温哥華，9月2026年17月17日/美通社/ --白銀正連續第六年出現結構性赤字，價格也隨之上漲。截至8月中旬，現貨白銀的交易價格約為每盎司65美元，8月31日的評估價格為66.41美元。僅這一點就會成為大多數年的故事。更有趣的算術發生在一層往下的多金屬礦牀中，銀與鋅、鉛和銅一起到達。當從總成本中減去賤金屬副產品信用額時，白銀本身的全維持成本可能會變為負，也就是説賤金屬支付礦山費用，白銀是利潤。這並不是定價好奇心。它改變了哪些存款可以融資以及順序。本周來自各市場的活躍公司包括：Honey Badger Silver Inc. (TSXV：TUF）（OTCQB：HBEIF）（FSE：1 QA）（貿易門：1 QA）、Hecla Mining Company（NYSE：HL）、Pan American Silver Corp.（NYSE：PAAS）、Vizsla Silver Corp.（NYSE American：VZLA）和Coeur Mining，Inc. (NYSE：ADE）。

赤字本身是有據可查的，而且是持續性的，而不是周期性的。以太陽能和電子產品為首的工業需求連續六年增長快於礦產供應，而白銀主要是作為其他金屬的副產品而不是從初級銀礦生產的，這意味着白銀價格上漲的供應反應比大多數大宗商品都要弱。銅礦工人不會因為白銀價格上漲而開礦。

這種結構正是多金屬礦牀在周期此時表現與原生銀礦不同的原因。富含鋅、鉛和銅以及銀的礦牀可以從自身市場緊張的金屬中產生收入，這些收入計入白銀生產成本。報告的每盎司白銀現金成本下降，有時低於零，並且該項目對白銀價格的敏感性完全改變了形態。

第二個變量是已經花費的金額。大多數獲得初步經濟評估的項目都提議建造一切：磨坊、營地、尾礦設施、道路、電力。一個已經存在工廠、簡易機場和數公里地下開發的項目正在回答一個不同的資本問題，因此，描述它的研究應該以不同的方式解讀。

Honey Badger Silver宣佈對PC銀礦進行積極的初步經濟評估;發現大量銀礦和關鍵礦物產量

蜂蜜獾銀公司(TSXV：TUF）（OTCQB：HBEIF）（FSE：1 QA）（貿易門：1 QA）宣佈了其100%擁有的西北地區PC銀礦（歷史上稱為Prairie Creek）的更新初步經濟評估和更新礦產資源估計結果。除非另有説明，所有金額均以加元計算。PEA本質上是初步的，包括推斷礦產資源，這些資源在地質上被認為投機性太強，無法對其進行經濟考慮，從而使其能夠被歸類為礦產儲量，並且PEA是否會實現也不確定。

該研究設想了每天開採約2，400噸的地下作業，在DMS實施后22年內，密質分離升級和研磨量每天約1，500噸。DMS之前的開採品位為112克/噸銀，含6.1%鉛、8.5%鋅和0.25%銅，升級后升至173克/噸銀，含9.4%鉛、12.8%鋅和0.39%銅。礦山終身應付產量約為5，610萬盎司銀，以及20.8億磅鉛、25.77億磅鋅和銅。

負的維持成本數字是會引起注意的數字，值得準確説明它是多少。全面維持成本是一種非GAAP衡量標準，負數據是扣除副產品信用后報告的。鋅、鉛和銅的收入超過了運營總成本，因此每盎司銀的成本低於零。它是多金屬採礦中合法且廣泛使用的表現形式，而且它也完全取決於賤金屬價格的維持。在鋅、鉛和銅價格疲軟的情況下，同一個礦山的白銀現金成本為正。

「其次，PC Silver是一個現有礦山，建於20世紀80年代初，已投入大量資本、廣泛的現有基礎設施、關鍵許可證到位，並與原住民社區、領土和聯邦政府以及其他合作伙伴建立了牢固的關係。我們正在推進一項經過數十年努力和資本投資的顯着發展的資產，」Honey Badger Silver執行主席查德·威廉姆斯評論道。

這種現有資產的論點是資本線閲讀的方式。該場地擁有一個歷史悠久的工廠，一個飛機跑道和大約5公里的地下工作區，全季節道路被描述為現有冬季道路的升級，而不是新的走廊。該公司與Nah Dehé Dene Band和Kocho Dene Koe第一民族簽訂了影響和利益協議，並與Acho Dene Koe第一民族簽訂了利益協議，聯邦國家貿易委員會基金對道路的貢獻高達2500萬美元，此前已宣佈並仍受縮編條件的影響。

威廉姆斯還指出了該研究故意遺漏的內容。沒有任何經濟價值歸因於鉬、鉬或鉬，也沒有歸因於加拿大最近的税收激勵措施，該公司表示將評估階段性的、低資本的初始生產啟動，該啟動可以在朝着PEA的情況邁進之前更早地產生現金流。董事會已授權下一階段的工程，可行性研究計劃於2027年第二季度完成。在融資方面，威廉姆斯提到了冶煉廠和分包商、債務提供商、政府機構和基礎設施投資者的入境興趣，以及兩份主動提出的交鑰匙項目融資興趣表達。這些都不是承諾，沒有安排融資，也沒有做出生產決定。

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本周市場上的其他行業發展和事件包括：

Hecla Mining Company（紐約證券交易所代碼：HL）是美國最大的白銀生產商，也是副產品經濟學對利潤率影響的最清晰生動説明。截至2025年底，該公司報告白銀儲量為2.31億盎司，2026年白銀產量為1，510萬至1，650萬盎司，2026年第二季度產量為420萬盎司。首席執行官Rob Krcmarov表示，該公司正在加速投資，2026年勘探和預開發預算提高至5500萬美元。

資產負債表也朝着同樣的方向發展，最后2.63億美元的優先票據於2026年4月贖回，循環信貸安排未提取。Hecla經營Greens Creek、Lucky Friday和Keno Hill，均為多金屬，這就是為什麼其報告的白銀成本遠低於現行價格。它是一家歷史悠久的多礦山生產商，其階段和規模與完成PEA的公司完全不同，並且被稱為行業背景而不是可比行業背景。

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泛美白銀公司（Pan American Silver Corp.）（紐約證券交易所代碼：PAAS）2025年生產了2280萬盎司白銀，2026年的產量為2500萬至2700萬盎司，Juanicipio業務的整合支持了更強勁的生產格局，以應對緊縮的市場。它是美洲初級白銀行業的規模基準。

泛美航空被納入其中，因為其指導是為數不多的關於初級銀供應是否實際上對價格做出反應的可靠公眾讀物之一。與預計6700萬盎司赤字的市場相比，如此規模的投資組合增加200萬至400萬盎司，是衡量礦山供應變化速度的有用指標，即使動機很明顯。

Vizsla Silver Corp.（紐約美國證券交易所代碼：VZLA）是該集團中最接近的開發商類似產品。其對墨西哥Panuco項目的可行性研究得出稅后淨現值約為18億美元，以白銀價格為每盎司35.50美元計算，內部回報率為111%，該公司報告持有超過4.5億美元現金以及6萬米區域鑽探計劃。

有兩件事值得從中吸取。第一是，該訂單的研究結果是在銀價遠低於2026年該金屬的交易價格時產生的，這提醒我們，當前的熱情在很大程度上取決於價格假設，而不是岩石。其次是資本狀況：銀行存款數億美元的開發商正在玩與尚未安排建設資本的開發商有根本不同的融資遊戲。Vizsla在不同的司法管轄區處於更高級的研究階段，無法比擬。

Coeur礦業公司(NYSE：ADE）經營着美國、墨西哥和加拿大的貴金屬礦山組合，並與Hecla、Pan American和First Majestic一起成為2026年交易較為活躍的白銀公司之一。它一直是該行業的整合者，其估值歷來遠低於Hecla的盈利倍數。

Coeur在這里贏得了平衡熱情的地位。白銀股因赤字傳聞而大幅波動，整個集團的倍數出現了巨大分歧，這告訴你市場並沒有根據對金屬的單一看法來定價這些企業。讀者應該將任何白銀股票（包括本文中的每個名字）視為暴露于波動明顯的大宗商品。Coeur是一家在不同司法管轄區規模不同的生產商，與所描述的公司不可比較。

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文章來源：

[1] Honey Badger Silver Inc.，「Honey Badger Silver宣佈對PC銀礦進行積極的初步經濟評估;發現重要的銀礦加上關鍵礦物產量」，2026年9月17日（PEA結果、更新的礦產資源估計、運營和資本摘要、Chad Williams評論、合格人員）。 [2]蜂蜜獾銀公司，更新的礦產資源估計，生效日期為2026年6月21日，由格雷格·莫舍（Greg Mosher），P. Geo，全球礦產資源服務。[3]Hecla Mining Company和Pan American Silver Corp.公開披露、指導和2026年經營業績。 [4]Vizsla Silver Corp.可行性研究結果和公司披露; Coeur Mining，Inc.公開披露。[5]所引用公司的公開披露和備案。

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