美國SEC為代幣化股票交易「開綠燈」！推出五年期創新豁免 Robinhood(HOOD.US)、Circle(CRCL.US)等概念股集體上漲

智通財經APP獲悉，美國證券交易委員會(SEC)周四宣佈，在一定限制條件下，為代幣化美國股票的鏈上交易提供臨時監管豁免，允許符合要求的代幣化證券交易平臺通過許可型自動做市商(AMM)和流動性池交易部分代幣化的美國全國市場系統(NMS)股票。此舉意味着美國監管機構在推動傳統股票市場與區塊鏈基礎設施融合方面邁出重要一步，也為代幣化股票在美國本土市場的發展打開新的監管空間。

消息公佈后，加密貨幣及數字資產相關股票普遍上漲。Robinhood(HOOD.US)漲超2.9%，Circle(CRCL.US)漲超4.5%，Bullish(BLSH.US)漲超6%，Coinbase(COIN.US)漲超3.5%。數字證券代幣化平臺Securitize(SECZ.US)漲超18%。

此次行動發生在美國參議院推動加密市場結構立法受挫之后。此前旨在明確數字資產監管框架的《數字資產市場明晰法案》(Clarity Act)未能在參議院程序性投票中獲得足夠支持，而SEC隨后通過自身法定權限推進「創新豁免」，為部分代幣化股票的鏈上交易提供監管通道。

SEC為代幣化美股打開監管通道

根據SEC公佈的安排，符合條件的代幣化證券交易平臺可以在臨時且附帶條件的豁免框架下，通過許可型自動做市商以及流動性池開展代幣化NMS股票交易。

所謂NMS股票，主要是納入美國全國市場系統監管體系的股票。此次獲准交易的代幣化股票並非簡單追蹤股價的合成產品，而需要賦予持有人與相同類別傳統NMS股票一致的權利和權益。

換言之，投資者持有的代幣化股票在經濟權益層面需要對應其底層傳統股票，而區塊鏈主要承擔交易、轉移以及結算等基礎設施功能。

SEC此前已明確表示，分佈式賬本技術(DLT)能夠讓發行人以加密資產形式對證券進行代幣化，同時智能合約和自動做市商等技術也正在創造新的證券交易方式。監管機構認為，這些技術的發展同時對現有美國股票市場結構以及Regulation NMS等傳統監管框架提出新的問題。

不過，此次豁免並不意味着SEC全面放開代幣化股票交易。監管機構仍對可以交易的股票數量以及交易規模設置限制，以控制新機制在初期階段可能產生的市場風險。

上線代幣化股票前須通知發行公司

SEC同時為代幣化股票平臺設置了一系列投資者保護及市場監管要求。

根據規定，在允許非關聯第三方交易某隻代幣化NMS股票之前，交易平臺必須向對應底層股票的發行公司發出書面通知，並給予發行公司提出異議的機會。

如果某隻底層股票在其主要上市交易所暫停交易，相應的代幣化股票也必須同步停止交易。這意味着代幣化交易平臺不能在傳統股票因重大消息、異常波動或其他原因停牌期間繼續繞開主市場進行交易。

此外，相關平臺必須公開披露其運營方式、交易活動以及關聯方的交易活動，提高鏈上交易市場的透明度。

這些要求顯示，SEC雖然允許股票交易採用新的區塊鏈技術和流動性機制，但仍試圖保持代幣化股票與美國傳統股票市場之間的監管聯動，避免形成一個完全脱離現有市場規則運行的平行交易體系。

SEC主席：讓美國資本市場進入數字時代

SEC主席阿特金斯表示，通過「創新豁免」促進部分代幣化股票進行鏈上交易，是SEC在現有法定權限範圍內推動美國資本市場邁向數字時代的重要一步。

他同時表示，此次行動只是第一步。SEC將就創新豁免的各個方面徵求公眾意見，以幫助委員會評估未來是否需要進一步調整監管制度。

阿特金斯此前已經多次表達推動美國證券市場採用鏈上基礎設施的意願。他曾表示，自動做市商等去中心化金融軟件能夠實現自動化金融市場活動，而美國現有證券法律長期以來主要建立在金融中介參與市場的基礎之上，但這並不意味着監管制度應該爲了維持傳統中介模式而人為增加不必要的中間環節。

他還曾指出，為適應證券鏈上交易，美國監管機構可能需要重新審視甚至調整Regulation NMS等傳統市場結構規則。

此次豁免將在正式公佈五年后到期。在此期間，SEC可以通過觀察代幣化股票實際交易情況、市場流動性以及潛在風險，為未來建立更長期的監管制度積累經驗。

AMM和流動性池首次深入傳統美股交易體系

此次政策另一項值得關注的變化，是SEC允許符合條件的平臺利用許可型自動做市商和流動性池交易代幣化股票。

傳統股票市場主要依靠交易所訂單簿、做市商和經紀商完成交易撮合，而AMM則可以通過智能合約以及資金池自動完成資產定價和交易。

流動性提供者將資產存入資金池，投資者則可以直接與資金池進行交易，而不需要傳統做市商持續提交買賣報價。作為回報，流動性提供者通常可以獲得交易手續費。SEC收到的行業意見此前就提出，可以通過白名單、交易量限制以及強制信息披露等條件，為代幣化證券使用AMM建立監管豁免框架。

此次SEC允許符合條件的平臺採用「許可型自動做市商(AMM)」進行代幣化股票交易。這意味着鏈上交易並非完全開放，而是在滿足身份驗證、合規及其他監管條件的參與者之間運行，從而嘗試將區塊鏈自動化交易機制與傳統證券監管要求結合起來。

Clarity Act受阻之際 SEC率先推進監管落地

此次行動的時間點同樣受到市場關注。

就在SEC宣佈創新豁免之前，美國參議院未能推動Clarity Act進入下一階段審議。該法案旨在進一步明確美國數字資產的監管分工和市場結構，但在關鍵程序性投票中未能獲得所需的60票支持。

在國會層面的綜合加密監管立法繼續面臨阻力之際，SEC此次利用現有證券監管權限推進代幣化股票交易，意味着美國數字資產監管可能暫時呈現兩條路徑並行：一方面，國會繼續討論覆蓋範圍更廣的加密市場結構立法；另一方面，SEC等監管機構則在現有法律框架內率先為部分數字金融業務提供具體規則。

對於Robinhood、Coinbase、Circle以及Securitize等數字資產相關公司而言，代幣化證券市場一旦進一步擴大，潛在機會也將從加密貨幣交易延伸至規模更龐大的傳統證券市場。

尤其是股票代幣化，如果未來能夠在合規框架下實現更長交易時間、鏈上結算以及自動化流動性管理，可能進一步模糊傳統證券交易與數字資產市場之間的邊界。

不過，目前SEC採取的仍是附帶嚴格條件、限制交易規模且有效期為五年的試驗性豁免。代幣化股票能否真正形成大規模流動性，以及未來美國監管機構是否會將這一制度進一步擴大至更多證券和交易平臺，仍有待觀察。