【券商聚焦】開源證券維持德適-B（02526）買入評級 指影像AI合作拓商業化空間

金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，德適-B（02526）與浙江省安診兒醫學人工智能科技有限公司（簡稱安診兒）訂立合作框架協議，合作期限三年，圍繞醫學影像人工智能、基層影像雲服務及醫療數據產品開展合作。安診兒由杭鋼集團與螞蟻集團共同出資設立，受浙江省衞生健康委員會指導，承擔國家人工智能應用中試基地（醫療）浙江運營，具備智能體規模化應用、醫療數據治理及混合雲算力等綜合能力。研報維持公司2026-2028年營業收入預測為人民幣4.9/9.3/17.2億元，當前股價對應2026-2028年PS估值分別為68.7/36.3/19.6倍，維持「買入」評級。

研報指出，本次合作有助於德適藉助安診兒的中試基地營運與醫療機構協同資源，探索「檢查在基層、識別在雲端、審覈在省級」影像雲服務模式，推動共建浙江省醫療影像AI輔助診斷雲平臺。雙方擬聯合開發高質量醫療數據集、人工智能訓練語料及科研與數據分析產品，形成「臨牀數據—模型訓練—場景驗證—產品應用」閉環，提升德適醫學影像模型訓練及迭代能力，並探索醫療數據資產化及專病模型等新產品商業化空間。

商業模式方面，公告表示公司將探索按Token用量付費模式，支持醫療機構按需調用優質影像分析能力，降低應用門檻，推動服務向基層診療及院外健康管理延伸。若基層醫療機構規模化接入，德適有望由傳統軟硬件及項目制收入向持續性的模型調用服務收入延伸，提升醫療影像AI商業模式的規模化及可複製性。財務摘要顯示，公司營業收入從2024A的70百萬元增至2025A的164百萬元，預計2026E/2027E/2028E分別為人民幣490/927/1716百萬元，對應毛利率73.8%/75.4%/76.5%；2026E/2027E淨利潤預計分別為-79/-73百萬元，2028E轉正至9百萬元。

風險提示：醫學影像AI商業化進度不及預期、研發投入及算力成本壓力、醫療監管政策及產品審批風險、行業競爭加劇。