中金：予天工國際(00826)「跑贏行業」評級 目標價5.29港元

中金發布研報稱，予天工國際(00826)「跑贏行業」評級，目標價5.29港元。9月15日，天工國際公告，間接附屬公司天工硬質合金與河南省佐能精工及其原股東簽訂股權合作備忘錄，擬以4,600萬元收購佐能精工約48.42%股權，並以500萬元認購新增股權，交易完成后持股比例將達51%。本次交易對應標的投前估值9,500萬元，定價參考其2026年預估稅后淨利潤950萬元。目前雙方僅簽署股權合作備忘錄，后續尚需開展審計及評估，交易能否完成仍存在不確定性。

中金主要觀點如下：

佐能精工具備微型鑽針量產能力，已覆蓋百余家PCB客户

佐能精工專注於PCB加工用精密工具的研發、生產與銷售，具備月產500萬支PCB鑽針的製造能力，可量產最小直徑0.03毫米的PCB鑽針，向國內百余家知名PCB生產企業提供標準及定製化鑽針等精密工具產品，其經營團隊擁有超過20年的鑽針研發與製造經驗，並擁有15項實用新型專利和2項軟件著作權。該行認為，佐能精工兼具精密加工能力、成熟產品和客户基礎，有望為天工拓展PCB精密工具業務提供支撐。

藉助成熟客户渠道加快市場切入，材料與加工能力協同完善一體化佈局

該行認為，本次擬收購的核心意義在於補強PCB鑽針業務的客户及成品交付環節。一方面，佐能精工已有產品與客户基礎，有望幫助天工縮短自主開拓客户、建立供貨關係的周期，加快進入PCB鑽針市場，推動客户結構由傳統刀具應用領域向高端PCB精密加工領域延伸。另一方面，天工在超細晶粒硬質合金材料及棒料製備方面的積累，有望與佐能精工的鑽針設計、精密加工和終端應用經驗形成互補，為更小直徑、更高長徑比PCB鑽針的開發提供支持。若交易順利落地並實現有效整合，公司有望進一步貫通材料、棒料、鑽針成品及客户應用環節，完善PCB鑽針業務的商業閉環。

持續推進高端化轉型，看好精密工具與高端材料業務的成長空間

該行認為，此次擬控股佐能精工是公司向高端精密工具延伸的重要一步。公司以工模具鋼、高速鋼及刀具業務為基礎，持續拓展精密切削工具、鈦合金等高端產品，本次投資有望進一步補強PCB鑽針業務的市場入口，推動材料能力向終端產品和客户價值轉化，該行預計公司PCB刀具業務有望逐步為公司帶來利潤貢獻。