美債海外持倉降至9個月低點，5%收益率能否發揮「吸金力」？

美國國債海外持倉規模正在下降。

美國財政部9月16日公佈的國際資本流動（TIC）數據顯示，截至7月底，外國投資者持有的美國國債規模降至9.25萬億美元，較6月減少504億美元，為2025年10月以來最低水平。與此同時，美國10年期國債收益率近期重新升破5%，美國國債市場正處於價格和資金需求同時受到關注的階段。

不過，單看持倉下降，不能直接得出外國投資者集中拋售美債的結論。

TIC數據主要基於託管賬户統計，持倉變化同時受到債券價格、匯率、淨買入和淨賣出等因素影響。美國財政部也明確提醒，這套數據並不能精確識別每一個國家的最終投資者。

外資持倉下降，但並非全面撤出

7月美債海外持倉減少的同時，外國投資者對美國長期證券的資金流入並沒有完全中斷。

美國財政部數據顯示，7月外國居民淨買入美國長期證券406億美元，其中外國私人投資者淨賣出37億美元，外國官方機構淨買入444億美元。此外，外國居民還增持388億美元美國國庫券。

從整體國際資本流動看，7月外國資本仍然為美國金融市場帶來837億美元淨流入。其中，外國私人部門淨流入735億美元，外國官方機構淨流入102億美元。

也就是説，7月出現的是美債持倉總額下降與部分美國證券繼續獲得海外資金配置並存的局面。

這種差異首先來自債券價格變化。彭博報道稱，7月美國國債指數下跌超過1%，通脹風險和財政赤字擔憂同時升溫。債券價格下降本身就會壓低海外投資者以美元計價的持倉市值。

因此，7月數據更適合被理解為「海外美債資產規模下降」，而不能簡單等同於「外國投資者賣出了504億美元美債」。

中日、英國等主要持有者出現分化

主要海外持有者的變化並不一致。

日本依然是美國國債最大的海外持有者，但7月持倉減少128億美元，降至1.1萬億美元。彭博報道稱，日本當月還採取行動支撐日元，隨后公佈的更近期數據顯示，東京可能出售部分海外證券，為相關外匯操作提供資金。

美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）此前也表示，美元和日元相關操作可能降低日本出售美國資產為外匯干預提供資金的需求。

作為全球第三大美國國債持有方的‌中國‌，7月持倉規模環比減少154億美元，當前總持倉已降至6180億美元。市場分析師指出，比利時的美債持倉中包含部分中國託管賬户，該國同期的美債儲備規模也出現下滑，最新持倉為4707億美元。

英國則走出了相反方向。7月英國持有的美國國債增加584億美元，達到9983億美元，已經非常接近1萬億美元。

法國和加拿大則出現明顯減少。法國持倉下降415億美元至3484億美元，加拿大下降333億美元至4263億美元。

這些變化也説明，不能僅通過某一個國家的月度持倉判斷全球海外需求。不同國家的外匯管理、儲備配置、市場估值變化和託管安排，都可能影響當月數據。

美國財政部特別指出，如果美國國債由第三國託管賬户持有，統計數據未必會將其歸屬於最終所有者所在國家。因此，國別數據更適合觀察方向，而不是據此精確判斷資金的最終來源和去向。

真正的考驗在於更高收益率能否重新吸引資金

7月TIC數據公佈之際，美國國債市場的環境已經發生變化。

美國10年期國債收益率已突破5%，創2007年以來最高水平。路透社報道稱，全球長期國債收益率普遍走高，油價上漲帶來的通脹壓力、財政赤字以及主要央行的利率預期共同推動債市重新定價。

從海外投資者角度看，更高的美債收益率既可能增加美元債券的吸引力，也可能反映出投資者對美國通脹、財政和期限風險要求更高的補償。

如果未來收益率繼續上升，外國投資者可能面臨一個新的選擇：是在更高收益率下重新增加美債配置，還是因為長期通脹和財政風險繼續提高要求的風險溢價。

美國財政部預計將於10月16日公佈8月TIC數據。屆時，新數據將進一步顯示，7月持倉跌至九個月低點究竟主要是債券估值波動造成的階段性變化，還是海外投資者對美國長期國債的配置行為正在發生更持久的調整。