夜讀 | 加息=股市下跌？這可能是市場最大誤區

短短几個月，美聯儲加息從遙不可及的預期，變成了近在眼前的現實。

市場里的焦慮情緒隨之而起，很多人都在問：假如加息持續，美股估值會不會被壓垮？手里的持倉該躲還是該衝？

摩根大通最新發布一份全球股票策略報告，針對利率上行環境，從基本面、估值到板塊配置做了完整的梳理。

結論和市場的普遍焦慮不太一樣：利率上行本身不是股市的敵人，真正決定市場走向的，是盈利的韌性、利率上行的節奏，以及背后的經濟驅動因素

利率上行不等於普跌行情

很多人一提利率上行，就默認所有股票都會跌，但歷史數據告訴我們，不同的利率曲線變動形態，對應的板塊行情天差地別。

簡單來説，加息周期里主要分兩種場景：一種是 「熊陡」，也就是長期利率漲得比短期利率更快，收益率曲線變陡；另一種是 「熊平」，短期利率漲得更快，收益率曲線走平。

在熊陡的環境里，順周期屬性最強的板塊表現最好，典型的就是能源和金融。因為長端利率上行往往對應經濟預期改善、通脹預期回升，周期股的盈利彈性會充分釋放。

如果是熊平的環境，科技板塊的相對收益會更突出。因為短端利率上行更多是貨幣政策收緊的信號，市場會更偏向有長期成長邏輯、現金流確定性強的科技資產。

而不管是哪種加息場景，有兩類資產都是最容易受傷的：

• 一類是 「債券代理板塊」，比如公用事業、房地產，它們的現金流穩定，原本是債券的替代品，利率一漲，吸引力就會直接下降
• 另一類是長久期的非科技資產，也就是靠遠期盈利支撐估值、但短期兑現能力弱的品種，貼現率上升對它們的估值打擊最大。

簡單總結就是，利率上行期不用急着清倉，選對板塊比糾結大盤指數重要得多。

利率上行期怎麼配置？

小摩報告認為，優先佈局的方向有三個。

• 第一個是金融板塊，尤其是銀行，它們是利率上行的直接受益者，淨息差會隨着利率走高而修復，同時當前估值普遍不高，安全邊際足。
• 第二個是能源等順周期品種，如果后續收益率曲線繼續走陡，也就是長端利率漲得更快，那麼經濟預期改善會帶動周期股的盈利持續兑現，超額收益會很明顯。
• 第三個是有真實業績支撐的科技龍頭。在 AI 生產率提升的邏輯下，優質科技股的長期盈利增長確定性強，哪怕利率波動，相對收益也會更穩，尤其是在收益率曲線走平的環境里，科技板塊的防禦性會更突出。

需要謹慎規避的也有兩類。一類是公用事業、房地產這類債券屬性強的板塊，它們的盈利彈性低，利率上行期估值會長期承壓，歷史數據里的表現也一直偏弱。另一類是沒有盈利支撐的高估值題材股，也就是純粹靠遠期故事撐估值的品種，貼現率上升會直接壓縮它們的估值空間，風險最大。

這一輪利率上行和歷史上很多周期都不一樣，它不是經濟衰退的前兆，而是投資需求旺盛、生產率有望提升的結果。報告最后指出，對於股市來説，最關鍵的從來不是利率的絕對高低，而是盈利能不能跟上，以及利率的調整是不是平穩有序。

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