【國泰海通證券】網龍（777.HK）目魚AI推動轉型，核心業務企穩回升，維持「增持」評級

因版權關係，以下為研報摘要僅供參考

網龍 | 777 HK

投資評級：增持

目標價：10.4港元

報告時間：2026年9月10日

盈利預測與投資建議：給予26年13xPE，目標價10.4港元（參考26年9月8日匯率，1HKD=0.8558CNY），維持「增持」評級。

盈利韌性凸顯，股東回報持續兑現。網龍26H1實現收入20.9億元；毛利率 69.9%，同比+0.4pct。公司深化成本管控與組織效率提升，26H1實現經營利潤1.4 億元，同比+24.1%；歸母淨利潤0.4億元，同比+20.0%。董事會批准中期股息每股0.50港元，承諾2026年3月26日起12個月內不低於6億港元分派總額。截至6月末，淨現金及流動性投資儲備接近18億元。

遊戲收入修復企穩，目魚AI開啟全新增長賽道。26H1遊戲及應用服務業務收入 15.9億元，環比+3.1%；毛利率83.3%；經營利潤4.6億元，環比+10.3%。其中，遊戲業務收入環比+2.3%，旗艦長青IP經營韌性充分驗證：魔域IP MAU突破300萬，同環比+24.1%/+15.8%，推動收入環比+3.7%；征服IP海外收入（美元口徑）、英魂之刃IP端遊收入分別同比+19.3%/+4.4%、環比+6.5%/+2.3%。「遊戲+文旅」持續深化發展。AI員工矩陣實現研發、運營、維護全鏈路提效，AI員工工作量佔比提升至35-40%。應用服務領域，目魚AI正式發佈並啟動全球測試，圍繞內容創作、教育場景系統調優；香港子公司創奇思與中科聞歌深化戰略合作，拓展港澳企業級AI市場，聯合打造科研大模型磐石與企業級安全Agent平臺龍工國際版。

Mynd.ai 運營轉型成效顯著，虧損大幅收窄。26H1 Mynd.ai收入5.1億元；毛利率27.7%，同比+2.3pct；經營開支2.5億元，同比-29.6%；淨虧損1.6億元，同比大幅收窄30.8%；經調整EBITDA虧損0.6億元，同比改善 53.7%。收入結構持續優化，服務與SaaS收入同比增長，經常性收入動能增強。

風險提示：AI進展不及預期，新游上線不及預期，教育業務需求回暖不及預期，監管政策變動風險等。