今夜加息概率升破92%！全球風暴即將來襲？覆盤近三輪加息周期，這次會走2015還是2022年劇本？

華盛資訊9月16日訊，美聯儲可能又要按下「加息鍵」。

今夜凌晨2點，美聯儲將公佈最新議息結果。根據CME數據，當前市場預計本周加息概率已超92%。同時，隨着油價重新突破100美元、8月通脹超預期，美國10年期國債收益率再次升破5%，華爾街對政策路徑的判斷迅速轉鷹。

市場真正糾結的已經不只是「本周會不會加25bp」，而是——這究竟是一次性的預防式加息，還是新一輪緊縮周期的開始？

美聯儲加息意味着全球股市一定下跌嗎？以史爲鑑，回看過去20年三輪主要加息周期，答案並沒有這麼簡單。

短期擾動衝擊全球股市

過去20年，美國經歷了三輪較完整的加息周期，分別是2004-2006年、2015-2018年及2022-2023年。

2004年的特點是「小步快走」，在24個月內美聯儲連續17次加息25bp，累計加息幅度425bp。

2015年-2018年是就持續時間最長，也是利率曲線走勢最平坦的一輪加息，在長達36個月的加息周期中，共加息9次。

2022年爲了壓制數十年來最高通脹，美聯儲在短短16個月內累計加息525bp，其間更是連續祭出75bp的大幅加息。

在三輪不同節奏的加息周期下，股市的表現差別也相當大。

2004年和2015年，首次加息真正落地前，全球股市幾乎沒有出現明顯恐慌。2004年加息前一個月，道指和納指甚至分別上漲約2.4%和3.1%；2015年美股三大股指均漲超2%，其他股指小幅回落。

但2022年有所不同。在3月第一次25bp加息正式落地前一個月，道指已經跌3%，納指也下挫逾5%，全球其他主要股指也紛紛下跌。

港股的反應更加劇烈。首次加息前一個月恆生指數大跌超17%。不過，這一輪暴跌不能全歸因於美聯儲，當時中概股退市風險、互聯網監管、房地產壓力、疫情以及俄烏衝突等因素同時衝擊港股。

每輪加息開始前全球股指大多走勢分化，劇烈波動產生在加息落地后一個月。2004、2015年首次加息完成一個月內，全球股指集體下挫，平均分別跌3.3%、8.4%。

然而，在2022年首次加息完成后一個月，提前反應的全球股指反而集體反彈，開始交易「利空落地」，幾乎收復加息前一個月的跌幅，平均漲幅超5%。

拉長整個加息周期：全球股市大多上漲

全球股市在加息預期和落地的節點往往產生劇烈波動，但如果拉長看整個加息周期，全球主要股指大多上漲。

特別是2015年-2018年的加息周期，美國股市並沒有因為美聯儲加息而崩盤，反而在2015-2017期間走出了比較穩健的牛市。當時美聯儲加息節奏相對緩慢，同時美國經濟和企業盈利保持增長。2017年全球經濟同步復甦，美國企業盈利改善，再疊加税改預期貫穿全年，市場迎來盈利和估值共同抬升的「戴維斯雙擊」。僅2017年一年，納指就上漲約28%，道指上漲25%，標普500上漲19%。

此外，甚至最激進的2022—2023年加息周期，標普500最終仍上漲約7.1%，納指上漲約9.1%，道指漲近6%。

但需要注意的是，在激進加息周期中劇烈波動不容小覷。2022年加息最密集期間，美股一度經歷深度熊市，納指全年大跌33%，標普500全年跌近20%。不過隨着2023年通脹回落、加息接近尾聲以及科技股反彈，美股三大指數到最后一次加息時已收復大量失地。

大行怎麼看：「預防式加息」or「連續加息」?

目前大摩、高盛等華爾街大行對本周25bp的判斷已經趨於一致，但針對后續路徑，華爾街大多傾向於慢加息、邊走邊看數據。

• 大摩：今年加息兩次，明年將停止加息

摩根士丹利的經濟學家改變了對美聯儲政策的預測，轉而認為美聯儲會在9月和12月分別加息25個基點。

「我們預計美聯儲將在本周會議上加息25個基點，而且不會有異議，」 首席美國經濟學家Michael Gapen在研報中稱，「美聯儲一旦行動，很少只動一次」。他預測，12月之后美聯儲將隨着通脹放緩而暫停加息。

• 高盛：加息不等於美股牛市結束

高盛已經將9月判斷調整為加息25bp，不過暫時沒有把隨后連續加息作為基準情景，並仍預計2027年存在重新降息的可能。高盛認為，一次加息未必會阻止美國股市繼續上漲。當前企業盈利增長仍強，美股估值也並非極端；與此同時，25—50bp的政策調整不足以讓大型科技公司改變數千億美元級別的AI資本開支計劃。

相比政策利率本身，高盛認為長期美債收益率突然快速上衝對股票構成的風險反而更大。

• 小摩：如果盈利夠強，回調反而可能是機會

摩根大通目前預計本周加息25bp，並預計今年稍后仍可能再加一次。但股票策略師Mislav Matejka認為，如果加息幅度較為温和，同時企業盈利保持強勁，股市有能力消化利率上升。對於油價上漲和債券收益率走高引發的短期調整，摩根大通反而認為，在三季度財報季到來之前，市場回落可能形成買入機會。

• UBS：預計9月、12月各加一次，但仍看好股票

UBS也已經上調了加息預測，目前預計9月和12月各加息25bp，將年底聯邦基金目標區間推升至4.00%—4.25%。但UBS同樣沒有因此全面轉空股市，其認為如果貨幣緊縮發生在GDP增長、就業、企業利潤以及AI投資仍然較強的環境中，更高利率並不必然破壞風險資產的基本面，短期波動甚至可能提供重新配置股票的機會。

• 美銀：最鷹派，年內可能連續加三次

相比之下，美銀對利率路徑的判斷明顯更激進。美銀預計，美聯儲將在9月、10月和12月連續三次加息25bp，即2026年累計加息75bp。背后的判斷是美國經濟和勞動力市場仍有韌性，同時通脹壓力並未完全消退。這也是市場需要警惕的另一種情景：如果美銀判斷兑現，那麼本周就不是孤立的一次25bp，而是新一輪連續緊縮的起點。

加息后怎麼辦？兩種情景，兩套交易邏輯

從歷史的加息周期來看，温和漸進式加息和激進加息對資本市場會產生不一樣的效果。

• 情景一：預防式加息或慢加息——交易「利空兑現」

中金表示，小幅加息甚至是「預防式加息」，因為幅度小，擾動也有限，甚至很多時候預期提前計入，加息兑現往往意味着利空出盡。對市場未必是壞事，都是「反着做」。

高盛也認為，25—50bp的加息不會改變全球大型科技公司的AI資本開支計劃。高盛特別提到，很多AI「賣鏟人」和半導體股后續仍有上行空間。

除了AI，高盛還點名體驗型消費，包括郵輪、現場活動等，認為高收入消費群體仍保持較強支出能力。

• 情景二：連續、大幅加息——真正進入防守模式

另一種風險更大的情況，是油價持續失控、通脹再次全面上升，迫使美聯儲連續、大幅收緊。

中金認為，如果出現持久且大幅加息，融資成本和金融條件將明顯收緊，對實際經濟和資本市場都會造成更長期的衝擊；與此同時，現金、貨幣基金以及短久期國債的相對吸引力將明顯上升。這種環境最接近2022年的劇本。

板塊層面，能源值得重點關注。2022—2023年的緊縮周期恰好與俄烏衝突、能源供給緊張和高通脹重疊，高油價支撐能源企業盈利和現金流，即便美聯儲快速加息的情況下，能源板塊整個周期仍上漲約16%。

而在真正的急加息環境里，需要更加謹慎的則是：高估值、弱盈利、高負債，以及高度依賴外部融資的公司。因為當無風險利率持續抬升，市場會越來越不願意為多年以后才能兑現的盈利支付高估值。不過，中金同時認為，目前連續大幅加息的基礎並不充分，美國基本面也未必承受得住長時間緊縮。

股指ETF

各位投資者朋友

今夜會如期「加息」嗎？

美聯儲會后續政策路徑怎麼走？

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