補上成品這一環：天工國際（0826.HK）擬收購佐能精工51%股權，PCB精密工具鏈條成型

　　9月15日，天工國際(00826.HK)公告，旗下間接附屬公司江蘇天工硬質合金科技有限公司(下稱「天工硬質合金」)與河南省佐能精工有限公司(下稱「佐能精工」) 及其四名原股東簽訂股權合作備忘錄，擬以4600萬元受讓佐能精工約48.42%老股，再出資500萬元認購新增註冊資本;若交易順利完成，天工硬質合金將持有佐能精工51%股權，取得控股權。

　　公告顯示，本次交易基於佐能精工預估2026年稅后淨利潤950萬元，投前估值9500萬元，對應約10倍市盈率。從金額看，這筆交易並不算大，但放在天工國際近兩年來持續推進高端材料和精密工具佈局的背景下，其產業意義值得關注。此次投資並非一次孤立的財務投資，而是公司依託高端材料優勢，向AI算力精密耗材延伸過程中落下的關鍵一子。

　　賽道：一個被AI重新定價的耗材市場

　　PCB鑽針是電路板鑽孔工序的消耗性精密刀具，直接影響孔位精度與良率等。過去這僅是一個傳統的細分周期行業，AI服務器的出現改寫了它的增長曲線：以GB200 NVL72等AI旗艦機型為例，其配套PCB層數由12–16層提升至24–40層，高多層與HDI混合架構漸成主流，帶來鑽孔數量、孔徑微小化、板材硬度升級三重變化，驅動鑽針需求乘法級增長。此外，極小徑、高長徑比、帶塗層等高端產品的價值量也顯著高於普通規格，行業同步經歷量增與價升。

　　空間層面，據國金證券研報，2025年全球PCB鑽針市場規模約59.1億元，亞太地區佔據約85%份額，而Prismark預計全球PCB產值將從2024年的735.7億美元增長至2029年的946.6億美元。作為與PCB產值同步、且損耗速度還在加快的耗材，鑽針市場的擴容方向已經是產業共識，技術演進的方向同樣清晰：孔徑越來越細、板材越來越硬、對上游超細晶粒硬質合金棒材的要求越來越高。

天工的PCB佈局：材料先行，產能隨后

　　在本次收購之前，天工國際在PCB刀具領域已經進行了持續佈局。

　　縱向一體化是天工國際成熟的業務路徑。其高速鋼切削工具業務，正是沿着從上游高速鋼冶煉到下游鑽頭、絲錐製造的路徑打通，成本與品質控制力長期優於單一加工環節。這一能力近兩年正加速複製到硬質合金板塊：2026年上半年，天工切削工具分部收入5.65億元，同比增長42.3%，其中硬質合金刀具銷售規模同比大增221%至1.76億元，成為集團內增速最快的業務之一。

　　今年7月，天工進一步把方向明確鎖定在PCB：啟動年產300噸超細晶粒PCB刀具專用棒料擴產項目;又聯合產業資本設立合資公司(天工硬質合金持股70%)，規劃形成年產3億支PCB鑽針、1億支銑刀的產能，提出建設超細晶粒棒材、高端精密刀具、鑽孔加工一體化能力。也就是説，在鑽針這條產業鏈上，天工先卡住了技術含量最高環節之一、此前長期依賴進口的上游棒料環節。本次控股佐能精工，補上的則是棒料下游的成品製造環節——先有材料，再有產能，現在又通過控股成熟企業拿到現成的製造經驗、專業團隊與客户資源，整條產業鏈佈局由此進一步完善。

　　併購的價值：買時間、買團隊、買卡位

　　對比從零自建，收購一家成熟鑽針企業的優勢是直接的。

　　PCB鑽針行業存在天然的客户認證壁壘，板廠對耗材穩定性要求極高，合格供應商導入周期通常以半年到一年計。自建產線可以解決產能，卻繞不過認證與工藝磨合的時間。佐能精工月產500萬支鑽針，已向國內百余家PCB生產企業供貨，同時具備標準與定製化產品能力，這批現成的客户資源和量產經驗，正是自建最難速成的部分。

　　團隊層面，佐能核心經營層在鑽針研發製造領域從業超過二十年，交易完成后原股東合計保留49%股權、第一大自然人股東仍持股34.3%，創始團隊的利益與標的后續發展深度綁定，天工拿到控股權並表的同時，保留了團隊長期經營的動力，這種結構比一次性買斷更適合依賴經驗與手藝的精密製造行業。

　　技術卡位是另一處亮點。佐能已具備0.03毫米級鑽針的量產能力，而微小徑正是高端AI PCB加工的重要需求方向，孔徑越細，技術門檻越高，能夠量產的企業越少。佐能同時擁有高新技術企業、國家級科技型中小企業資質，以及15項實用新型專利和2項軟件著作權，技術體系並非空談。

　　更深一層的價值在材料端的閉環。高端微鑽的性能上限，很大程度由上游超細晶粒硬質合金棒材決定，而高端棒材供給近年持續偏緊，海外主流廠商擴產謹慎、交付周期拉長。天工自有棒料產能落地后，有望進一步增強佐能的原料供應穩定性，同時為天工棒料提供下游應用和驗證場景，推動材料研發與刀具工藝協同迭代。

　 對天工國際意味着什麼

　　從更宏觀的業務結構看，天工國際正在從一家模具鋼、高速鋼材料供應商，進化為覆蓋高端材料、精密刀具與終端耗材的平臺型精密製造企業。PCB鑽針是其中與AI算力基建關聯度較高、同時具有持續消耗和重複採購屬性的細分產品：它不依賴單一設備訂單，而是跟隨全球PCB產能持續消耗、持續補貨。

　　自建產能保證長期規模，併購標的縮短落地周期，上游棒料構築成本與技術壁壘，三條線在兩個月內先后就位，天工國際切入PCB高端精密刀具的路徑已經相當完整。隨着后續棒料擴產與鑽針產能逐步釋放，這塊業務有望成為集團繼模具鋼、高速鋼之后又一條清晰的增長曲線，也為這家傳統特鋼龍頭的估值敍事，增添了AI精密製造這一更具想象力的註腳。