金融央企增資擴圍：金融股如何走？

　　這是1998年以來，國家第三次系統性動用財政工具為金融機構補充核心一級資本，前兩輪面向國有商業銀行，此次覆蓋範圍首次擴展至政策性金融機構和國有商業保險公司

文|《財經》記者 唐郡 研究員 丁艷

　　繼2025年注資5000億元后，第二輪特別國債注資金融央企正式落地。

　　9月6日，八家中央金融企業相繼發佈公告，披露擬通過定向增發及直接注資等方式實施資本補充，金額合計3600億元。其中，財政部擬使用特別國債資金注資3000億元，中國菸草總公司及相關子公司出資600億元。

　　本輪注資覆蓋國有大行、國有商業保險公司、政策性金融機構。

　　中國工商銀行（601398.SH，1398.HK）、中國農業銀行（601288.SH，1288.HK）兩家國有大行擬分別募資不超過1000億元和1600億元。其中，財政部擬認購金額分別為700億元和1300億元。

中國人壽集團（601628.SH，2628.HK）、中國人保（601319.SH，1339.HK）、中國太平（0966.HK）、中國再保（1508.HK）四家國有商業保險公司將分別募資350億元、150億元、70億元和30億元，均由財政部以特別國債資金出資，合計600億元。

　　中國進出口銀行、中國出口信用保險公司兩家政策性金融機構將分別獲財政部注資300億元和100億元。

　　這是1998年以來，國家第三次系統性動用財政工具為金融機構補充核心一級資本，前兩輪面向國有商業銀行，此次覆蓋範圍首次擴展至政策性金融機構和國有商業保險公司。

　　「此前兩次分別服務於不良化解與股改上市，本次注資則在息差收窄削弱內源資本積累、TLAC（總損失吸收能力）監管即將到期、財政擴表加速資本消耗的背景下，以前瞻性部署主動補厚資本。」中誠信分析撰文稱。

　　對於國有大行注資，市場早有預期。

　　早在2024年，財政部已明確將按照「統籌推進、分批分期、一行一策」的思路，發行特別國債籌集資金支持國有大型商業銀行補充資本。2025年，建設銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行完成資本補充。2026年政府工作報告提出，擬發行特別國債3000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。

　　中誠信分析認為，本次銀行注資仍是絕對重心。據其測算，工行、農行核心一級資本充足率分別增厚約33個和61個基點，可撬動約2.43萬億元信貸空間，但當前信貸需求偏弱，資本更可能優先轉化為債券配置需求。

　　保險央企首次被納入特別國債資金注資範圍。對外經貿大學保險學院教授王國軍表示，本輪增資充實保險央企核心資本金，對衝低利率環境下資本消耗壓力。「它不屬於股市救市，獲支持險企償付能力整體安全，屬於事前夯實而非出險救助；資金用於補充機構資本，並非直接入市買股票託市；定增鎖定期長，不面向二級市場；政策目標是築牢金融安全底座，服務實體經濟，不以維穩股價為導向。」

中金公司研究部國內策略首席分析師李求索表示，國有大行和保險央企資本實力增強，有助於進一步增強中國金融機構經營穩定性，此次公告的主要金融機構較多為A股權重公司，有助於提振投資者信心，提高資本市場穩定性。

　　值得注意的是，9月7日，六家已上市金融央企股價普遍下跌，中國太平、中國再保單日跌超3%，工行、農行港股均跌超2%，中國人壽、中國人保分別跌1.84%、1.75%。

　　「9月7日公告后首個交易日，中證銀行指數跌1.46%、保險板塊跌超2.40%，核心原因是利好提前透支、落地即兑現，前期埋伏資金順勢獲利了結。」中誠信分析稱。

　　本次工行、農行定向增發定價是不低於20日均價。中泰證券研究所所長戴志鋒認為，「大股東以不低於市價增持，對估值是託底而非壓制。」

　　摩根士丹利中國首席金融分析師徐然對《財經》表示，本次銀行板塊下跌更多是由於前期漲幅較大，市場獲利回吐。而保險公司具有較好增長前景，本次增資也有利於夯實其作為耐心資本的實力，支持資本市場持續發展。

　　Wind（萬得）數據顯示，截至9月15日下午4時，工行、農行A股股價已回升至接近公告前一交易日（9月4日）水平，港股股價較9月4日分別跌超2%、3%。

　　四家已上市保險央企股價較9月4日下跌，截至9月15日下午4時，中國人壽、中國人保A股跌幅分別為3.96%、1.53%；中國人壽、中國人保港股，中國太平，中國再保跌幅在4%至7%之間。

　　三家銀行獲2900億資本補充

　　國有大行是本輪金融央企資本補充的重心。

　　9月6日下午，工商銀行、農業銀行同步公告，擬向特定對象增發A股股票募集資金，募資在扣除發行費用后將全部用於補充核心一級資本。

　　根據公告，工行擬募資不超過1000億元，農行擬募資不超過1600億元。其中，財政部擬認購金額分別為700億元和1300億元，合計擬注資金額2000億元。

　　預案顯示，截至9月6日，財政部持有工行1109.85億股股份，持股比例31.14%；持有農行1235.15億股A股股份，持股比例約35.29%。增資完成后，財政部持股比例有望進一步上升。

　　同時，中國菸草總公司（下稱「中國菸草」）及相關子公司分別與上述兩家國有大行簽署了附生效條件的戰略合作協議。

　　根據協議，中國菸草及相關子公司將作為戰略投資者參與兩家國有大行本次股票增發，擬認購金額分別為300億元，合計600億元。

　　工行的定向發行中，中國菸草擬認購100億元，上海菸草集團有限責任公司、雲南中煙工業有限責任公司、湖南中煙工業有限責任公司、中國菸草總公司湖南省公司分別擬認購50億元。認購金額將按照監管機構最終批覆的募集資金規模確定。

　　農行定向發行預案顯示，中國菸草擬認購100億元，中國菸草總公司江蘇省公司、中國菸草總公司浙江省公司、中國菸草總公司湖北省公司分別擬認購50億元，中國菸草總公司北京市公司擬認購30億元，中國雙維投資有限公司（中國菸草全資子公司）擬認購20億元。

　　發行預案信息顯示，中國菸草是經國務院批准組建的特大型國有企業，依法自主從事生產經營活動，在促進國家經濟社會發展和保證財政增收等方面作出了全方位貢獻。2025年度菸草行業實現工商税利總額16570億元，同比增長3.5%；實現財政總額15800億元，同比增長2.3%，為保證國家財政收入發揮着不可替代的重要作用。

　　同時，中國菸草在歷史上參與了多家大型金融機構的投資並長期穩定持有。通過此次股權合作，中國菸草可帶動形成更多長期資金、耐心資本，促進資本市場健康穩定運行。

　　在2025年交通銀行的定向發行中，中國菸草及其子公司就參與認購，金額合計75.8億元。

　　本次兩家國有大行發行股票的價格原則上都不低於定價基準日前20個交易日（不含定價基準日）該行A股股票交易均價（按「進一法」保留兩位小數）。擬發行的A股股票的數量按照募集資金總額除以發行價格確定。其中，工行擬發行股票數量不超過本次發行前該行總股本的10%，農行擬發行股票數量不超過本次發行前該行總股本的15%。

　　兩家國有大行均表示，本次發行有助於提升該行資本充足水平，增強抵禦風險的能力，為各項業務發展提供堅實的資本基礎，但也存在攤薄原股東即期回報的風險。

　　據工行初步測算，本次募資完成后，預計將其核心一級資本充足率從13.21%提升至13.54%；農行測算顯示，本次募資完成后，預計將其核心一級資本充足率從10.80%提升至11.41%。

　　股息率方面，據戴志鋒測算，本輪募資將使工行、農行股息率分別攤薄13個基點和22個基點，大行4%上下的股息率水平沒有實質變化，紅利邏輯不受影響。

　　「定向發行、認購方是財政部和菸草系的長期資金、鎖定五年，不向二級市場募資，既沒有資金分流，也不會形成解禁拋壓，大股東以不低於市價增持，對估值是託底而非壓制。」戴志鋒稱。

　　對於本次增資，市場此前也較為看好。

　　惠譽評級亞太區金融機構評級董事薛慧如對《財經》表示，中國政府對國有銀行的增資計劃彰顯了政府對國有銀行的強勁支持，並有助於緩解部分穩增長政策對銀行盈利能力及資本水平的負面影響，從而提升國有銀行服務實體經濟的能力，以及面臨內外部衝擊時的風險抵禦能力。

　　此外，中國進出口銀行獲財政部注資300億元。該行表示，此舉將有效鞏固進出口銀行資本根基、厚植可持續發展底氣，顯著提升服務實體經濟與對外開放的資金供給能力和風險防控韌性。

　　「進出口銀行上半年已新發放外貿領域貸款近6500億元，注資300億元將直接擴大其資本空間，進一步加大對出口、‘一帶一路’及企業‘走出去’的信貸支持力度。」中誠信分析撰文稱。

　　五家保險央企獲700億元注資

　　從保險業來看，財政部向五家保險央企注資的方案醖釀多時，終於落定。9月6日，中國人壽集團、中國人保、中國太平、中國信保、中國再保集中披露公告，將獲財政部注資共計700億元，這是財政部首次通過特別國債資金向中管險企注資。

　　更早之前，在2025年3月，一位知情人士曾對《財經》透露，財政部將為保險央企注資，從春節前就已經開始測算，資金主要用於投資、提振資本市場。

　　根據公告，財政部為五家保險央企注資方式和金額有所不同：財政部向中國人壽集團、中國太平分別直接注資350億元、70億元；中國人保則擬向特定對象財政部發行A股股票，計劃募集資金不超過150億元；中國再保擬由財政部以現金方式認購內資股，計劃募集資金30億元。

　　梳理公告發現，此次五大保險央企注資的核心原因主要為：強資本防風險、服務實體經濟、推動主業高質量發展。

　　具體來看，作為壽險「老大哥」，中國人壽集團是本輪保險央企中規模最大的一筆注資。中國人壽集團宣佈，為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，財政部將向中國人壽保險（集團）公司注資350億元。本次注資是國家增強金融服務實體經濟能力、推動金融保險業高質量發展的重要舉措，將進一步增強中國人壽穩健經營和風險抵禦能力，為公司專注主業、完善治理、錯位發展注入強勁動力。

　　中國人保公告，向特定對象發行A股股票預案。本次發行擬由財政部以現金方式認購，募集資金規模不超過150億元，在扣除相關發行費用后全部用於補充公司的資本金。本次資本補充有助於中國人保進一步夯實資本基礎，提升穩健經營能力和風險抵禦能力。

　　中國太平宣佈，為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，財政部將向中國太平注資70億元。此次注資將進一步增強公司抵禦風險能力，推動償付能力等關鍵指標均衡穩健。

　　9月6日，中國再保董事會審議通過並披露向特定對象發行內資股方案。本次發行擬由財政部以現金方式認購，計劃募集資金總額人民幣30億元，在扣除相關發行費用后將全部用於增加中國再保核心一級資本。

　　中國再保相關負責人表示，通過發行特別國債對中央金融企業定向注資，是貫徹落實黨中央、國務院決策部署的重要政策安排，是對中央金融企業的前瞻性、戰略性資本補充舉措，公司將以本次發行為契機，聚焦發揮再保險功能作用、增強高質量發展動力、提升風險抵禦能力這三方面工作。

　　此外，作為唯一國有政策性保險公司，中國信保宣佈，財政部將向其注資100億元，此次資本補充工作按照市場化、法治化原則穩妥推進，支持公司補充核心一級資本，有利於更好提高風險償付能力充足率水平，增強保險人履約能力等。

　　早在2025年5月7日國新辦發佈會上，時任金融監管總局局長李雲澤就曾透露，「金融監管總局引導行業深入推進降本增效可持續發展的基礎進一步夯實，完善資本補充機制，大型商業銀行資本補充工作正在加快實施，大型保險集團資本補充已經提上日程，各地也正在多渠道有序補充中小金融機構資本金，這些措施將進一步增強金融體系的韌性和服務高質量發展的能力。」

　　招聯首席經濟學家董希淼稱，此次注資釋放了強烈的政策信號，表明國家持續鞏固重要金融機構資本實力的堅定決心，有利於穩定保險板塊估值、提振資本市場信心。

　　一位資深市場人士對《財經》表示，今年上半年保險股下跌后，配置價值已顯現，特別是近期財政部對五家保險央企注資，隨着規模和資本金的進一步充實，疊加下半年資本市場回暖空間較大，保險股將有一定反彈空間。

　　Wind數據顯示，截至9月15日收盤，從保險股10漲跌幅來看，中國太保、中國人保、新華保險、中國平安、中國人壽A股分別下跌1.33%、2.28%、6.29%、4.15%、3.71%。

　　資本充足水平有望提升

　　對於本輪注資，市場早有預期。

　　2024年10月，財政部在國新辦新聞發佈會上明確，「將堅持市場化、法治化原則，按照‘統籌推進、分批分期、一行一策’的思路，積極通過發行特別國債等渠道籌集資金，穩妥有序支持國有大型商業銀行進一步增加核心一級資本。」

　　2025年政府工作報告提出，「擬發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。」

　　2025年，建設銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行等四家國有大行宣佈通過定向增發A股方式合計募資5200億元，其中財政部以特別國債資金認購合計5000億元。

　　2026年政府工作報告提出，擬發行特別國債3000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。

　　與此前兩輪財政資金支持資本補充不同，本輪國有大行資本水平保持充足，補充資本更多是面向未來的前瞻性安排。

中信建投首席政策分析師胡玉瑋撰文表示，截至2026年6月末，工、農、中、建、交、郵六大行核心一級資本充足率分別為13.21%、10.80%、12.04%、14.24%、11.25%和10.04%，均明顯高於監管要求；資產質量同樣保持良好，同期六大行不良貸款率介於1.00%-1.30%，其中工、農、中、建、交五家較2023年末均不同程度下降。

　　但近年來銀行業淨息差持續收窄，商業銀行淨息差已由2021年末的2.08%收窄至2026年上半年的1.41%，六大行淨息差介於1.23%-1.63%。「利潤留存對內源性資本補充的支撐趨於減弱，通過特別國債進行外源性資本補充，是在經營穩健、資產質量向好的窗口期主動增強風險抵禦能力的前瞻性安排。」胡玉瑋稱。

　　此外，工、農、中、建、交五家國有大行同時也是全球系統重要性銀行，需要滿足額外資本充足率要求。

　　「目前已被認定為全球系統重要性銀行的國有銀行中，部分機構2026年6月末的總損失吸收能力事實上已靜態滿足2028年初的第二階段要求，但仍有機構距離目標存在少量差距。」惠譽博華報告稱，中國政府運用特別國債這一稀缺財政資源，持續為國有銀行注資，不僅是為未來持續支持實體經濟，應對潛在內外部衝擊，提前進行資本蓄能，也是助力相關機構平穩按期滿足相關監管要求的前瞻性安排。

　　與2025年的首批註資不同，第二批3000億元注資覆蓋了國有大行、保險央企和政策性金融機構。

　　其中，400億元特別國債資金被用於注資進出口銀行和中國信保兩家政策性金融機構。

　　中誠信分析認為，政策性金融機構注資的核心意義不在於防風險，而在於國家願意以更多資本金，支撐更大的外貿信貸和出口保險規模，在全球貿易環境不確定性加大的背景下釋放明確的穩外需信號。

　　同時，本輪注資首次將保險納入特別國債注資框架。中誠信分析稱，這反映出保險在金融安全版圖中系統重要性的提升。

　　一位保險業內人士對《財經》表示，保險資金入市相關要求落地后，保險央企償付能力承壓，注資有利於保險央企提高風險償付能力充足率、穩健經營和提升風險抵禦能力。

　　當前保險業資本充足率面臨三重壓力：業內分析稱，首先長期利率持續走低，作為壽險準備金評估折現率基準的750天國債收益率曲線不斷下移，倒逼保險公司增提準備金，核心資本被動消耗；其次，2026年起「償二代」二期過渡期正式結束，更嚴格的資本認定和風險因子全面適用；最后，險資持續加大股票等權益類資產配置，而權益投資是「償二代」下風險資本佔用最高的領域。

　　據金融監管總局披露數據，2026年一季度末，保險行業核心償付能力充足率131.9%、綜合償付能力充足率181%，雖仍在監管紅線之上，但同比分別下降了14.6個、23.5個百分點；人身險公司綜合、核心償付能力充足率同比分別下滑25.9個、14.7個百分點。

　　多位業內資深保險人士表示，本輪五家保險央企注資屬於國有金融預防性資本補充。中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔認為，本輪國有保險公司注資短期緩解「750曲線」下降對償付能力（尤其是核心償付能力充足率的）壓力；中期解決險資加大長期入市股票投資的后顧之憂；長期提升國有商業保險央企在行業資本實力和影響力。展望未來，預計此次注資將使頭部保險央企積極應對低利率環境下償付能力的潛在壓力和監管持續引導積極入市對資本的潛在消耗。

　　市場關注，本輪金融央企募資，將給資本市場帶來哪些影響？

　　中信建投證券判斷，本輪資本補充會「進一步打開相關險企的權益配置空間」，注資增厚核心資本、提高償付能力充足率，使險企在低利率環境下更有條件擴大長期權益投資。

　　王國軍認為，資本松綁打開險資權益理論配置空間，但理論上限不等於實際增量，還要受負債成本、估值、考覈約束，紅利主要集中在頭部國有險企。入市節奏上不會脈衝式大舉進場，呈現分批漸進加倉。政策紅利不會帶來險資配置風格徹底切換，延續啞鈴型思路，高股息藍籌仍是底倉核心。硬科技、先進製造等優質成長賽道是增量增強方向。

　　特別國債資金被政策性金融機構和保險央企分流后，國有大行募資規模較預期略有調整。

　　「從實際落地方案來看，農行募資1600億元符合預期，工行募資1000億元低於預期。」一位市場分析人士對《財經》表示，這可能是由於工行資本實力較強，資本補充需求相對不那麼迫切。

　　「個人認為，對政策性銀行注資也釋放了讓其更多承擔政策性功能的信號。」徐然對《財經》表示，結合國有大行注資規模下降，反映了監管思路的變化，即推動更加理性的信貸增長。