瑞浦蘭鈞「員工裸奔」背后：毛利率長期偏低關聯交易或致成本仍被低估 負債率新高大幅削減研發力度

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　9月10日，瑞浦蘭鈞發佈《關於近期網傳視頻的聲明》，確認連日來在社交平臺熱傳的「車間員工裸奔」視頻發生於公司嘉善基地，並在聲明中向「受本次事件波及的業內友商」（寧德時代）致歉。

　　然而不容忽視的是，近幾年來，瑞浦蘭鈞毛利率顯著低於蔚藍鋰芯、鵬輝能源、中創新航等同業。更重要的是，公司與大股東青山控股存在大量關聯交易，由於成本可能被低估，真實毛利率或許更低。

　　與此同時，瑞浦蘭鈞研發支出佔同期營收比例顯著低於上述可比公司，在固態電池等重要領域的佈局和專利明顯落后，缺乏技術溢價。

　　2023年港股上市后，瑞浦蘭鈞在2025年再次配售融資，但目前負債率依然升至歷史新高，隨着儲能特別是户用儲能市場競爭不斷加劇，公司經營或將進一步承壓。

毛利率在業內長期偏低 關聯交易或致成本仍被低估

　　日前，針對網傳「車間員工裸奔」事件，瑞浦蘭鈞官宣表示，該視頻發生於公司嘉善基地，當事員工因個人原因主動提出離職並要求即時辦結，雙方未能就辦結時間達成一致，隨后該員工情緒失控，做出過激行為。事發當日在公安機關見證下已妥善解決，網傳「限制員工如廁」等説法與事實不符，公司已向公安機關報案。

　　儘管上述事件被快速澄清，但瑞浦蘭鈞員工此次過激行為所折射出的深層次問題，卻難以被掩蓋。

　　今年上半年，瑞浦蘭鈞實現營收149.16億元，同比增長57.2%，期內利潤7.78億元，歸母淨利潤7.04億元，較去年同期虧損0.65億元實現扭虧。

　　不過，將盈利能力橫向對比，瑞浦蘭鈞與同行的差距顯而易見。上半年，蔚藍鋰芯毛利率20.3%，鵬輝能源毛利率19.6%，中創新航毛利率16.7%。瑞浦蘭鈞毛利率雖然從去年同期的8.7%提升至13.3%，但仍延續此前多年處於同業最低的趨勢。

　　產品定價能力不足是核心原因之一。以動力電池為例，瑞浦蘭鈞動力電池均價約0.34元/Wh，僅為中創新航約0.44元/Wh的77%。

　　更重要的是，瑞浦蘭鈞與大股東青山控股規模激增、透明度不足的關聯交易，導致其毛利率還要被打一個大問號。

　　2026年4月，瑞浦蘭鈞與青山控股一次性簽署持續關聯交易框架協議，約定2026年至2028年關聯交易上限分別為38.37億元、89.37億元和136.16億元，三年合計交易上限高達263.9億元。今年上半年，瑞浦蘭鈞與控股股東聯營公司的關聯採購額8.75億元，同比大增271%；關聯銷售額8.36億元，同比大增287%，關聯交易規模呈現爆發式擴張。

　　據瞭解，印尼緯達貝工業園區的能源供應，是關聯交易中最核心的成本項。青山集團作為園區唯一服務商，獨家為瑞浦蘭鈞印尼基地提供電力、蒸汽、碼頭裝卸、清關等全部核心生產要素。園區自備燃煤機組的度電成本約0.29元/千瓦時，較印尼國家電網0.43-0.57元/千瓦時的工業電價低近一半。

　　這意味着，瑞浦蘭鈞的低成本優勢，很大程度上來自大股東園區的資源傾斜，而非自身供應鏈管理與生產效率的內生優化，公司真實的毛利率或許更低。

研發投入比例降幅明顯 兩年直接融資27億負債率仍新高

　　鋰電行業是典型的技術驅動型周期行業，研發投入與技術儲備決定企業穿越周期的能力。

　　2026年上半年，瑞浦蘭鈞研發開支共計4.17億元，研發投入佔營收比例僅2.8%，較 2025年同期的3.75%不升反降，近兩年降幅明顯，在幾家可比公司中也處於最低水平。

　　在下一代電池技術的產業化競速中，瑞浦蘭鈞也已明顯掉隊。固態電池領域，公司僅披露混合固液電池參數與十余項相關專利，牽頭浙江省全固態科研項目，尚無中試線落地與量產規劃；鈉離子電池領域，瑞浦蘭鈞半年報中僅兩處提及鈉電，也都是籠統表述，在鈉電從概念走向GWh級大規模商用的關鍵階段，已經失去先發優勢。

　　2023年12月，瑞浦蘭鈞在港股上市，融資19.3億元，用於擴大產能、核心技術研發和營運資金及一般公司用途。

　　2025年10月，瑞浦蘭鈞再次宣佈配售融資，募資8億元，用於新建擴建產能，以及補充流動資金。

　　截至2026年6月末，瑞浦蘭鈞負債率為77.11%，同比繼續上升3.65個百分點，相較於年初也增加2.62個百分點，達到歷史新高。連續融資之后，負債率依然高於蔚藍鋰芯、鵬輝能源和中創新航。

　　此次「員工裸奔」事件是一個微小但真實的信號，反映出的不會僅僅是個人的問題。隨着儲能特別是户用儲能市場競爭進一步加劇，瑞浦蘭鈞或許將面臨更大的經營壓力。