門店幾乎沒增，江南布衣營收漲9%，靠什麼？

江南布衣這一輪增長几乎不靠新增門店驅動，增長是從已有的渠道和已有的用户身上長出來的。

一家服裝公司，一年只多開了一家店，營收卻多出了將近5億元。

江南布衣不依賴以價換量

近日，江南布衣（3306.HK）以線上直播形式舉辦2025/26財年全年業績媒體溝通會。截至2026年6月30日的財年內，公司收入60.46億元，同比增長9%；淨利潤9.97億元，同比增長11.1%。

截至財年末，全球獨立實體零售店總數2118家，而上一年度是2117家。在服裝行業普遍還靠開店拉動增長，上述數字組合顯得尤其吸睛。

更值得琢磨的是，它背后的增長來源：線上渠道收入14.48億元，增速20.5%，佔總收入比重從21.7%拉到了24%；線下實體店可比同店銷售增長2.4%，而上一財年這個數據還是-0.1%。

從數據看，收入60.46億元，同比增長9.0%。淨利潤9.97億元，同比增長11.1%。毛利40.3億元，毛利率66.6%，較上年的65.6%提升了整整1個百分點。

淨利潤率由16.2%微升至16.5%，毛利率和淨利潤率同步走高，江南布衣這一輪增長不是靠降價換來的。

管理層在業績會上也確認，2026財年產品定價基本穩定，平均客單價沒有出現大幅波動，增長更多來自會員規模擴大和復購提升。

經營活動現金流入淨額14.33億元，同比大增26.5%。

現金流改善可能來自應付款項增加或應收款回收改善，但存貨周轉天數上升，不能簡單歸因於存貨管理改善。

不過，存貨周轉天數從160.9天增加到了166.3天，多了5.4天。審計師將存貨減值撥備列為關鍵審計事項，説明存貨的絕對水平和結構仍然是需要持續跟蹤的變量。

派息方面，董事會建議派發末期股息每股1.06港元，加上特別股息0.75港元和中期股息0.52港元，全年每股派息2.33港元，派息比率達到110%。派息比率超過100%，意味着公司分掉的錢比當年賺的利潤還多，動用了賬上的現金儲備。

渠道結構上，線下渠道收入45.98億元，增長5.8%。其中自營店收入23億元，同比增長10.7%，增速明顯快於經銷商店。

自營渠道的增長質量通常高於批發渠道，因為它直接對應終端消費者的真實購買行為，而不是把貨壓給經銷商。

品牌端，成熟品牌JNBY收入32.41億元，增長7.6%，佔總收入53.6%。成長品牌組合（速寫、jnby by JNBY、LESS）合計收入23.28億元，增長7.1%，佔總收入38.5%；其中LESS收入7.31億元，增速17.4%，是成長品牌里唯一實現雙位數增長的。

速寫收入約7.12億元，同比微降1.1%，是三大品牌梯隊中唯一負增長的一個。新興品牌組合（蓬馬、JNBYHOME、onmygame、B1OCK等）收入4.78億元，增速32.2%，佔比7.9%。

線上增速亮眼背后

線上20.5%的增速，放在服裝行業算什麼水平？

2026年上半年，中國限額以上單位服裝商品零售額同比增長6.8%，穿類商品網上零售額同比增長6.2%。江南布衣線上渠道的增速是大盤的三倍多。

為何增長這麼多？最直接的解釋藏在存貨共享系統里。

江南布衣有一套跨渠道的存貨分配機制，線下門店缺貨時可以從其他門店或線上倉調撥。

這個系統在2026財年帶來的增量零售額達到14.05億元，同比增長23.6%。這意味着，線上渠道賣出的很大一部分商品，實際上是線下門店的庫存通過數字化鏈路完成的交付。

線上增速雖然亮眼，但它更像是存量庫存效率提升的結果，而不是純粹的增量需求擴張。

據悉，2026財年，江南布衣活躍會員賬户數超過61萬個，較上年的56萬個增加了約5萬個。年購買總額超過5000元的高價值會員賬户超過36萬個，這些會員貢獻了52億元的零售額，超過線下渠道零售總額的六成。會員貢獻的零售額佔總零售額比重繼續維持在80%以上。

高價值會員貢獻的52億元零售額，如果按照零售額與收入的換算比例粗略推算（江南布衣的收入通常約為零售額的六到七成），大致對應35億元左右的收入體量。而公司全年總收入是60.46億元。也就是説，超36萬個高價值會員，撐起了公司超過一半的收入。

管理層在業績會上重申的三大戰略之一就是「深耕粉絲經濟」，問題是，高價值會員的擴容速度能否持續跟上收入增長的需要？

活躍會員總數一年增加了5萬個，增速約9%，與收入增速基本同步。如果會員池的擴張速度在未來放緩，增長的壓力就會立刻顯現。

值得一提的是，從整體品牌長期佈局看，江南布衣仍依賴JNBY，佔比過半；成長品牌增速低於集團，速寫下滑、LESS體量小；新興品牌基數低，整合與拓客尚需時間，第二增長曲線尚未形成。

押注AI與併購

2026年上半年，服裝行業規模以上企業工業增加值同比增長2.2%，產量增長1.81%，內銷零售額增速6.8%。行業在温和修復，但修復的分佈很不均勻。

多家券商在研報中用「K型分化」來描述當前的格局：高端和性價比兩端相對活躍，中間地帶的品牌承受最大壓力。

江南布衣的定位恰好卡在「高端」和「大眾」之間。

它比大眾快時尚品牌貴得多，但比真正的奢侈品和輕奢品牌又便宜。

這樣的定位好處是，它既不需要靠低價走量，也不需要靠品牌溢價硬撐。壞處是，當消費決策收緊時，最先被重新審視的往往就是「有點貴但不算特別貴」的選項。

會員體系雖能穩住基本盤，但撐不起更大的增量。存量復購的空間終有上限，江南布衣需要新的支點。

面對新的發展，管理層把答案押在了兩件事上。

首先是AI。

業績會上披露的信息顯示，AI已經覆蓋了從草圖生成、設計製版到智能訂貨、快反追單的全鏈路，全年快反追單佔比超過10%。

公關總經理鄭丹丹在溝通會上表示：「批量款式創作不再是核心壁壘，審美判斷、創意篩選與人機協同成為新關鍵。」

其次是併購。

公司賬上現金充裕，派息比率已經拉到110%，説明它不打算把錢都攥在手里。管理層明確表示將繼續通過自我孵化或併購優化品牌組合。

OMG、onmygame、B1OCK這些收購標的的共同特徵是，體量不大，但切入的賽道（運動、童裝、時尚零售集合）與主品牌形成互補。

這種策略的邏輯是，用併購買來時間，用主品牌的供應鏈和會員系統幫新品牌快速上量。

十年，江南布衣從20億做到60億。門店只多了一家，收入卻多了近5億。接下來，靠會員復購和存貨調撥拉動的增長還能走多遠？

本文基於江南布衣(股份代號：3306.HK)2026財年中業績、經濟觀察網、新浪財經等媒體報道及第三方信息平臺所披露的信息撰寫。文中涉及的事實描述及財務數據，均盡力與上市公司公告、監管披露文件及公開報道逐項覈對。

本文分析僅基於上述有限數據資料，存在固有侷限，僅為作者個人觀點，不構成對江南布衣、其控股股東、實際控制人、董事、高級管理人員及相關方的任何投資建議、交易指導或法律意見，亦不構成對本次收購、投資、項目建設最終成效、整合結果或公司未來業績的保證。江南布衣相關事實的最終認定，應以公司正式公告、監管機構正式文件及法定程序的最終結果爲準。