【券商聚焦】信達證券：江南布衣（03306）盈利質量紮實派息率超100%

金吾財訊 | 信達證券發佈研報指，江南布衣（03306）發佈FY2026業績公告，FY2026公司收入/歸母淨利潤/經營活動現金流分別為60.46/9.97/14.33億元人民幣，同比增長8.97%/11.74%/26.5%。現金流增速顯著快於淨利，盈利質量紮實。公司宣派末期股息1.06港元+特別股息0.75港元，疊加中期股息0.52港元，全年每股2.33港元，派息率約104%。

研報指出，公司收入加速增長，線上與新興品牌為主要貢獻。分品牌看，FY2026 JNBY/速寫/jnby by JNBY/LESS/新興品牌收入分別為32.41/7.12/8.85/7.31/4.78億元，同比+7.6%/-1.1%/+6.5%/+17.4%/+32.2%；門店分別為982/283/505/271/55家。主品牌穩健復甦，LESS實現17%增長為增速最快品牌；新興品牌高增速回落主要因ONMYGAME、B1OCK並表基數，內生增長仍較快。分渠道看，直營/經銷/線上收入分別為22.99/22.99/14.48億元，同比+10.7%/+1.3%/+20.5%，線上佔比升至24%；線下可比同店+2.4%，存貨共享系統增量零售額14.05億元，同比+23.6%。活躍會員超61萬個，年購超5000元會員超36萬個、貢獻零售額52.0億元，同比+7.0%，會員零售額佔比逾八成。

盈利能力方面，毛利率+1.0PCT至66.6%，淨利率小幅提升。分品牌毛利率JNBY/速寫/jnby by JNBY/LESS/新興分別為69.9%/67.6%/60.8%/70.2%/48.8%，主力品牌全面提升。銷售費用率36.0%，同比+0.4PCT；管理費用率10.7%，同比+1.1PCT，含研發投入加大至2.43億元，淨利率提升主要靠毛利率驅動。營運資本方面，存貨周轉天數166.3天，同比+5.4天；期末現金5.19億元，無抵押借貸，資產負債率45.3%，同比-1.5PCT。資本開支2.02億元，杭州雙浦新園區2026年4月開工、公司預計2028年底竣工。

盈利預測方面，預計FY2027-2029年歸母淨利潤為10.85/11.76/12.62億元，對應PE8.92X/8.23X/7.67X。

風險提示：消費恢復不及預期；新品牌培育不及預期；存貨去化不及預期。