【券商聚焦】國信證券維持江南布衣（03306）優於大市評級 指公司盈利質量高

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，江南布衣（03306）2026財年業績穩健增長，收入同比增長9.0%至60.46億元，歸母淨利潤同比增長11.7%至9.97億元。收入增長主要得益於線上渠道增長，毛利率同比提升1.0個百分點至66.6%，主因線上渠道折扣管控、商品結構化優化及新品佔比提升；歸母淨利率同比提升0.3個百分點至16.5%。經營性現金流淨額同比增長26.5%至14.33億元，淨現比達1.44。公司擬派末期股息每股1.06港元、特別股息每股0.75港元，疊加中期股息每股0.52港元，合計每股2.33港元，分紅率達110%。

分渠道看，線上收入同比增長20.5%至14.48億元；線下自營和經銷收入分別同比增長10.7%和1.3%至22.99億元和22.99億元，可比同店銷售同比增長2.4%。自營、經銷、線上渠道毛利率分別為73.2%、60.3%、66.4%，同比分別變動-0.7、+1.5、+2.4個百分點。分品牌看，主品牌收入同比增長7.6%，佔比53.6%；成長品牌收入同比增長7.1%，佔比38.5%；新興品牌收入同比增長32.2%，佔比7.9%；成熟、成長、新興品牌毛利率分別同比變動+1.3、+2.0、-2.7個百分點。

國信證券認為，公司品牌力、產品創新、渠道運營和供應鏈優勢顯著，盈利能力強、盈利質量高，現金流充裕，保持較高派息比率。基於26財年業績表現好於預期，上調盈利預測，預計FY2027-2029年淨利潤分別為10.7/11.3/11.8億元，同比分別增長7.1%/5.6%/4.7%。維持「優於大市」評級，上調目標價至23.4-28.1港元，對應FY2027 10-12倍PE。

風險提示方面關注宏觀經濟大幅下行、市場競爭加劇、品牌形象受損及系統性風險。