核心股東增持與員工激勵同步，達勢股份(1405.HK)的長期價值錨點正在顯現

股價的變化，有時比經營數據更快，也更容易放大市場情緒。

2025年3月，達勢股份股價一度觸及歷史高位125.2港元；截至2026年9月，股價已回落至30.36港元附近，較高點回撤超過七成。

但如果把視線從股價移向經營數據，會看到另一幅圖景。

2026年上半年，公司收入、門店網絡、經營現金流等核心指標仍保持雙位數以上增長。交易量同比增長33.7%，同店交易量連續22個季度保持正增長，上半年仍增長7.1%。

也就是説，股價已經大幅回調，但公司的核心經營指標並沒有出現同等幅度的變化。

這種反差，構成了理解達勢股份當前估值的一個重要切口。

過去一段時間，外賣平臺補貼競爭確實給連鎖餐飲行業帶來一定擾動。達勢股份上半年平均交易價格由80.7元降至72.9元，同店銷售同比下降4.8%，短期壓力主要集中在價格端。

但從交易量、門店擴張和現金流等指標來看，公司的增長底盤仍然穩固。隨着外部擾動逐步減弱，市場需要重新回答的一個問題是：當前股價，究竟反映了多少短期壓力，又反映了多少公司的長期價值？

從這個角度看，達勢股份正在呈現的，或許不只是一次股價回調，而是一場值得關注的估值錯位。

目前覆蓋公司的幾家主要券商，給出的目標價普遍落在41至51港元區間，較當前股價仍有約三成至七成的潛在上行空間。

而近期達勢股份的兩個動作，或許正是觀察這場估值錯位能否修復的窗口。

01

基本面的韌性

先看數據。

上半年公司實現收入31.34億元，同比增長20.8%。歸母淨利潤8105萬元，同比增長22.9%。門店網絡擴展至75個城市，門店總數達到1550家，上半年淨增235家。按門店數量計算，中國大陸市場已成為達美樂全球體系中除美國本土市場外的第二大國際市場。

2026年上半年，公司經營活動所得現金淨額從上年同期的3.61億元增至5.05億元，同比增長約39.8%。擴張主要靠內生現金流支撐，資產負債比率降至7.9%。

同店層面，量的維度依然健康。上半年，同店交易量增長7.1%，連續22個季度為正。新城市市場的同店交易量增長首次轉正，從去年同期的-19.1%回升至+2.2%。消費者對品牌的需求並未因補貼擾動而減弱。

短期壓力集中在價格端。第三方聚合平臺外送收入同比增長81%，拉低了整體客單價水平。但公司自有渠道的外送訂單平均交易價格長期維持在90元以上。隨着平臺補貼退坡，部分訂單有望迴流至自有渠道，客單價的修復路徑相對清晰。

另外根據公司首席財務官吳婷在業績會上的判斷，2027年同店銷售增長將轉正，平均交易價格也會逐步回升，利潤率繼續改善。

多家券商則給出了相近的判斷。

華泰證券維持「買入」評級，目標價40.99港元/股，認為隨渠道結構改善、新城新店高基數消退，公司客單及同店表現皆有結構性改善空間。國泰海通證券維持「增持」評級，認為2027年后公司同店與利潤率有望恢復。廣發證券給予公司26年0.9倍PEG，對應合理價值50.92港元/股，維持「買入」評級。其強調公司品牌勢能較強，有較強擴張預期，公司盈利規模逐步釋放，仍處快速成長期。華創證券維持「推薦」評級，目標價46.41港元/股，其研報指出公司新店模型依舊強勁，品牌在空白市場的複製能力繼續驗證，門店擴展確定性高，總部規模效應仍在釋放。

總體來看，市場的分歧主要在於短期同店壓力的持續時間，但對於公司長期的增長邏輯保持了相對一致的認可。值得一提的是，業績會上，公司管理層重申了2030年3000家門店的中期目標。當前1550家的基數上，還有接近一倍的增長空間。這也顯示出公司對中國比薩市場滲透空間的判斷以及對自身擴張能力的信心。

02

增持：一種時間的表態

從上述財務數據中，達勢股份作為一家處在規模擴張期的連鎖餐飲企業，基本輪廓已經清晰。門店網絡在放大，現金流在增厚，交易量的底盤依然穩固。價格端的擾動來自外部補貼環境，而非品牌定價能力的松動。

眼下，市場共識也基本落在同一個判斷上，短期的同店壓力需要時間來消化，但中長期增長的可見度並未降低。

在這樣的基本面背景下，核心股東的動作就顯得格外清晰。

根據香港聯交所的權益披露數據，主要股東Good Taste Limited在2026年進行了多次增持。持股比例從年初的32.80%提升至9月3日的34.01%。

可以看到，其增持貫穿了股價從50港元區間到30港元區間的整個過程，而非在單一價位集中買入。中期業績發佈后，增持行為仍在繼續。

在一個持續波動的市場環境中，分批在不同價格水平上增加持倉，體現的是對長期價值的判斷，而非對短期底部的博弈。這組增持動作與公司基本面的演化方向是一致的，顯示出核心股東對公司長期價值和發展前景的信心。

03

激勵：利益鏈條的向下傳導

如果説增持是股東層面表達信心的方式，那麼同期推進的股份激勵安排，則是將這種信心向下延伸至管理層與執行層。

8月31日，公司根據2022年第一次股份激勵計劃，向15名僱員授出341.96萬份購股權。其中四名為公司高級管理人員，獲授194.59萬份。購股權的行權價為35.64港元，高於授出日33.3港元的收市價。

同日，公司根據2022年第二次股份激勵計劃，向58名僱員授出101.71萬份股份獎勵。公司將設立信託，由受託人在市場上購買現有股份來滿足未來的歸屬需求。

這套推進中的激勵安排有幾處機制設計值得留意。

購股權行權價高於授出日股價。這意味着期權要產生實際收益，需要公司股價在未來上漲至行權價以上。激勵對象的收益與股東的回報因此在價格維度上形成直接關聯，兩者需站在同一側，共同面對市場的檢驗。

股份獎勵部分採用老股而非新股，公司計劃設立的信託將在市場上購買已發行股份，用於滿足后續的歸屬需求，不涉及新股發行。現有股東的持股比例不會被稀釋。用存量股份而非增量股份進行激勵，在進行員工長期激勵的同時也兼顧了現有股東利益。

購股權和股份獎勵均為四年內按年平均歸屬。對於連鎖餐飲企業而言，新開門店從爬坡到成熟、新城市市場從導入到形成品牌認知，通常需要跨越數個財年。四年的歸屬節奏與這個時間框架相匹配，多年期激勵更偏向於人才留任和長期價值綁定。

股份激勵將管理層和員工的利益納入同一框架，利益結構從股東擴展到經營者與執行者，覆蓋了從戰略決策到一線執行的全鏈條。

04

三件事，同一個方向

把三件事放在一起看，脈絡是清晰的。

8月26日，中期業績發佈，收入、門店、現金流等核心指標保持增長。業績發佈后，核心股東繼續增持。8月31日，公司公告了新的股份激勵安排。

業績提供了基本面支撐，增持是股東層面的信心表達，激勵是經營層面的利益綁定。三件事在時間軸上依次展開，構成了一條從數據到信號再到制度的完整鏈條。

補貼退潮后，行業競爭將回歸效率與創新本位。對於達勢股份而言，門店網絡的規模效應正在累積，經營現金流持續改善，核心股東與核心團隊的利益機制正在完善。這些因素疊加在一起，都在證明這家公司正在為下一個增長周期搭建更穩固的利益框架。

市場的短期投票器關注同店和利潤率，但長期稱重器會記錄份額和壁壘。增持與激勵，正是對長期稱重結果的提前確認。