IPO或被人為操縱，這家港股公司暫停交易

上市掛牌14個月后，撥康視雲因IPO可能曾被人為操縱而暫停交易。香港證監會為何採取這一措施？

9月10日，香港證監會官網顯示，對撥康視雲的首次公開招股可能曾被人為操縱，以營造對撥康視雲股份需求的假象表示嚴重關注。監管認為，在繼續進行調查期間，暫停有關股份的交易，並自2026年9月10日上午9時正起實施。

公告停牌前，撥康視雲收盤價為1.19港元，較2025年7月上市發行價10.1港元相比，蒸發約88%。需強調的是，港證監明確表示由於調查仍在進行中，不會作進一步評論，目前尚未就是否存在違規作出任何結論。

由證監會直接指令停牌，在港股市場並不多見。上一次同類案例出現在2010年3月，福建制鞋企業洪良國際被裁定招股章程存在虛假及具誤導性數據，最終以按每股2.06港元、總額逾10億港元向約7700名投資者回購股份並退市告終，成為香港市場首例因IPO造假向公眾股東全額回購賠償的案件。此番市場普遍關心的核心問題是，撥康視雲疑點何在，監管因何出手，又將給火熱的港股新股市場帶來怎樣的影響。

撥康視雲被勒令停牌，認購數據與股價表現產生分化

撥康視雲是一家成立於2015年9月的臨牀階段眼科生物科技公司，核心產品包括CBT-001（治療翼狀胬肉）、CBT-009（治療青少年近視），另有CBT-004、CBT-006等多款在研管線。

公司港股上市路程較為曲折，曾在2023年至2024年間三次遞表未能成功掛牌，最終於2025年6月開啟第四次招股，並在同年7月3日在港交所主板掛牌，由建銀國際、華泰國際擔任聯席保薦人。公司發行價為10.1港元/股，共募資6.12億港元。

撥康視雲配售使更多細節浮出水面。從彼時配發結果看，公司全球發售6058.2萬股股份，香港公開發售佔20%，國際發售佔80%。其中，香港公開發售獲78.78倍認購，國際發售獲0.89倍認購，未能足額。數據可見，機構投資者認購意願低迷，但公眾投資者認購熱情比較高。

此外，該次IPO引入2名基石投資者，合共認購約2880萬美元發售股份，其中富策控股認購約2000萬美元，瑞凱集團Reynold Lemkins認購280萬美元。

但撥康視雲首日股價表現並非如同認購數據一般熱情。公司首日開盤價為9.50港元/股，收盤價為6.20港元/股。首日跌幅較發行價下跌38.61%，盤中一度跌超40%；且公司上市后股價整體呈持續下跌趨勢，至2026年9月停牌前，股價已跌至1.19港元/股，較發行價累計下跌約88.2%。

「人為操縱」IPO可能以何種方式展開？

記者向負責港股上市的專業人士瞭解到，人為操縱IPO的核心手段是製造虛假熱度與囤積可操控籌碼並行。所謂虛假熱度，即通過尋找資金代打、報大額申購，把超額認購倍數從幾倍刷到幾十倍，營造認購火爆的市場景象；所謂可操控籌碼，則是讓股份儘可能集中至關聯方，以便上市后掌控股價走向。

若按此邏輯回看撥康視雲，首日開盤9.50港元即破發，盤中一度跌超40%，收盤6.20港元，此后股價持續下行，至2026年9月停牌前，股價已跌至1.19港元/股，較發行價累計下跌約88.2%。與火熱的認購數據形成明顯背離。

值得注意的是，在正式招股啟動前，Pre-IPO環節也存在不少隱患。記者瞭解到，部分發行人會以較發行價折價三至五成的價格，向創始人的關聯方、投行重點客户及市場資金方配售股份，這部分低成本籌碼上市初期即可流通，持有成本遠低於二級市場投資者。在專業人士看來，此類安排實質上是把發行環節當做了利益輸送的通道。

調查仍在進行中

從香港證監會公告來看，此次停牌是根據《在證券市場上市規則》第8(1)條指示香港聯交所暫停撥康視雲股份交易，可觸發停牌的情形有以下4種：

一是在與證券上市有關連的情況下發行的任何文件，或由該上市公司或由他人代它作出或發出的公告、陳述、通告或其他文件，載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料；

二是暫停有關股份的交易，對為在聯交所買賣的證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的；

三是為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關股份的交易，或為保障一般投資者或保障該上市公司的股份的投資者而暫停有關股份的交易是適當的；

四是證監會董事局根據《在證券市場上市規則》第9(3)(c)條在批准恢復交易時施加的任何條件沒有獲得遵從。

值得注意的是，由於調查仍在進行中，證監會不會作進一步評論，但調查乃根據《證券及期貨條例》第182(1)條展開。