港證監會罕見出手：這家IPO涉嫌人為操縱，股份暫停買賣！

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證監會叫停撥康視雲交易 指IPO涉嫌被人為操縱

香港證監會9月10日宣佈，已根據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條，指示香港聯合交易所有限公司自2026年9月10日上午9時正起，暫停撥康視雲製藥有限公司（股份代號：02592）的股份交易。

證監會表示，對撥康視雲首次公開招股可能曾被人為操縱，以營造對撥康視雲股份需求的假象，表示嚴重關注。證監會認為，在繼續進行調查期間，暫停有關股份交易，對為撥康視雲股份維持一個有秩序和公平的市場，以及維護投資大眾的利益，是有需要或合宜的。

公告顯示，證監會此次調查根據《證券及期貨條例》第182(1)條展開。由於調查仍在進行中，證監會表示不會作進一步評論。

撥康視雲製藥有限公司自2025年7月3日起在聯交所主板上市。根據《在證券市場上市規則》第8(1)條，證監會有權在多種情況下指示聯交所暫停某上市公司的股份交易，包括：在與證券上市有關連的情況下發行的任何文件，或由該上市公司或由他人代它作出或發出的公告、陳述、通告或其他文件，載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料；暫停有關股份的交易，對為在聯交所買賣的證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的；為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關股份的交易，或為保障一般投資者或保障該上市公司的股份的投資者而暫停有關股份的交易是適當的；或證監會董事局根據《在證券市場上市規則》第9(3)(c)條在批准恢復交易時施加的任何條件沒有獲得遵從。

此次證監會罕見動用第8(1)條直接叫停上市公司交易，顯示監管機構對IPO操縱行為採取嚴厲態度。聯交所暫未公佈撥康視雲恢復交易的時間表。

一場「熱鬧」到詭異的IPO

先把幾個關鍵數字擺在一起，你的直覺會告訴你哪里不對勁。

撥康視雲2025年6月招股，公開發售部分錄得78.78倍超額認購，一手中籤率僅約5%，普通散户想中籤跟中彩票差不多。但同一時間，國際發售部分只有0.89倍認購，連足額都沒湊夠。

一個IPO項目，散户那頭擠破頭搶不到，機構這頭沒人願意買。這個畫面本身就極其反常。正常情況下，散户的熱情是跟着機構走的——機構看好，散户纔敢追。當這兩個群體對同一只股票的判斷出現如此巨大的背離時，要麼是散户集體瘋了，要麼是有人在散户這頭「製造」了一種假象。

香港證監會看到的，正是后者。9月10日，證監會依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條，指令聯交所暫停撥康視雲全部股份交易，直言IPO「可能曾被人為操縱，以營造對撥康視雲股份需求的假象」。

停牌前，股價報1.19港元，較10.1港元的發行價累計暴跌約88.2%，市值從上市時的約90億港元縮水至約11億港元，近80億港元市值蒸發殆盡。

第8(1)條：證監會手里的「核按鈕」

多數人看到這條新聞，注意力都放在「涉嫌操縱IPO」上。但真正值得咂摸的，是證監會為什麼選擇第8(1)條。

香港證監會有很多監管工具，罰款、公開譴責、啟動民事程序……但第8(1)條是其中威力最大、出手最謹慎的一條。它賦予證監會直接叫停一家上市公司股票交易的權力，相當於「核按鈕」。觸發條件包括：上市文件存在虛假或誤導性資料、暫停交易對維持有序公平市場有需要、為維護投資大眾利益應當暫停等。

翻閲近年案例，證監會動用第8(1)條的對象，不是資金下落不明的公司，就是涉嫌隱瞞資金循環的企業，事后多數走向除牌。也就是説，這把「尚方寶劍」出鞘，本身就傳遞了一個信號：監管機構掌握的問題線索，已經嚴重到不能讓股票繼續在市場上交易了。

更耐人尋味的是，證監會此次的調查依據是《證券及期貨條例》第182(1)條——這是正式的法定調查權力條款，意味着監管已經進入蒐集證據、追查資金流向的實質階段，而非例行問詢。

監管焦點變了：從「文件有沒有假」到「需求是不是真」

這宗案子真正有開創意義的地方，在於證監會調查的方向。

過去，涉及IPO的監管行動，大多圍繞招股書的信息披露——財務數據有沒有水分、業務描述有沒有誇大、風險提示夠不夠充分。但這次，證監會的關注點不在文件上，而在「需求」上。

什麼叫「營造需求的假象」？就是在招股過程中，通過關聯賬户認購、代持安排、虛假認購等手段，人為製造出一種「大家都在搶」的氛圍，讓真正的投資者誤以為這隻股票很搶手，從而做出錯誤的投資決策。

這個邏輯鏈條比單純的信息披露違規更隱蔽，也更難查處。因為它不涉及招股書里寫了什麼假話，而是涉及認購行為背后的真實意圖和資金關係。要查清楚，就得追資金流、查認購者之間的關聯關係、分析交易模式。這也解釋了為什麼證監會説調查仍在進行中——這種調查的複雜程度，遠高於翻閲幾份文件。

國際配售「掛零」纔是真正的危險信號

回到那個核心矛盾。國際發售0.89倍認購意味着什麼？意味着全球的專業機構投資者——那些有獨立研究團隊、能對公司管線做深入盡調的基金和資管公司——集體說了「不」。他們看了撥康視雲的路演，看了它的招股書，看了它兩款核心產品CBT-001和CBT-009的臨牀數據，然后決定不買。

但散户這邊，78.78倍超額認購，一手中籤率5%。散户的判斷從哪里來？很大程度上來自券商的宣傳、市場的氣氛、以及「這麼多人都在搶肯定有道理」的從眾心理。

如果散户看到的熱鬧是被人為製造出來的，那他們不是在「搶購」，而是在「被收割」。上市首日，撥康視雲開盤即破發，盤中一度跌超40%，已經給出了答案。那78倍的超額認購，根本沒有轉化為上市后的股價支撐。

特別值得一提的是，撥康視雲在招股階段還做了一次操作：在國際配售不足額的情況下，將原本分配給國際發售的部分股份調撥到公開發售，使公開發售佔比從10%提高到20%。這個操作本身合規，沒有觸發標準回撥機制，但它客觀上讓「散户搶購」的場面看起來更加火爆。合規的殼子下面，裝的可能是什麼，值得深思。

保薦人難辭其咎

撥康視雲的聯席保薦人是建銀國際和華泰國際。保薦人在IPO中的角色，不只是幫公司「過會」，更是港交所和證監會的前置把關人。國際配售不足額，保薦人是第一時間知道的。公開發售78倍超額認購，保薦人也一清二楚。如果其中存在人為操縱認購的行為，保薦人有沒有做足夠的核查？有沒有追問那些「異常活躍」的認購者的資金來源和背景？

香港證監會今年1月已經發出通函，點名部分保薦人工作質量下滑，限制每名主要人員同時監督不超過6宗活躍上市項目，並對13名保薦人展開主題視察。撥康視雲案發生在這一監管收緊的背景之下，調查最終是否會將保薦人納入追責範圍，是整個行業都在盯着的事。

這件事真正值得關注的地方

2026年上半年，香港IPO集資額達到約2100億港元，同比上升92%，創近五年同期新高，全球排名第二。市場剛從幾年的低谷中回暖，國際資金重新將目光投向香港。

在這個節骨眼上，證監會對撥康視雲出手，與其説是在處理一個個案，不如説是在給整個市場劃線：香港要IPO的數量和集資額，但不會拿市場質量去換。如果爲了完成上市指標，默許甚至縱容IPO過程中的操縱行為，那最終受損的是香港市場的整體信譽——而信譽一旦崩塌，比任何一隻股票的暴跌都更難修復。

對投資者來説，撥康視雲案提供了一個非常具體的教訓：下次看到一隻新股「公開發售超額認購幾十倍」的新聞時，不要只看散户這頭的熱鬧，去查一查國際配售的情況。兩個數字之間的差距，纔是這隻股票真正的市場温度計。