中國乳業的「最壞時刻」要過去了

2026年09月11日 21:10:11

作者：胡筱

原創：深眸財經（chutou0325）

常温奶、低温奶、A2、有機、功能化……今天走進任何一家超市的乳品貨架，選擇多得讓人眼花繚亂。但翻看幾大乳企剛交出的2026年中期成績單，卻讓人隱約感到一絲錯位：行業似乎在回暖，可企業的悲歡並不相通。

在八月的最后一周，中國乳業的兩大巨頭幾乎同時亮出了半年成績單：伊利營收穩健增長，核心經營利潤創下歷史新高；蒙牛營收增速領跑行業，六大業務板塊全面開花。

雙雄之外，光明營收小幅承壓但淨利潤逆勢增長，飛鶴營收微增淨利卻下滑，君樂寶、新乳業各自走出了不一樣的曲線。

有人説這是行業分化的開始，也有人説這是周期底部的正常現象。但「分化」二字，真的能概括這一份份成績單背后所有的信號嗎？

01

「打掃屋子再請客」，一場財務出清背后的長期伏筆

中報季最扎眼的數字，莫過於伊利那條向下俯衝的利潤曲線。

其中，對澳優乳業資產組商譽計提減值15.47億元，這已是伊利第二次對澳優「動刀」。在2024年年報中，伊利就已對併購澳優形成的商譽計提了約30.4億元的減值準備，再加上存貨跌價損失9.07億元，兩次合計近46億元的商譽減值，相當於把當年併購溢價形成的「泡沫」一點點擠了出來。財報還明確表示，這些減值均為非現金性質項目，不會對公司目前和未來的運營及現金流產生重大影響。

剔除這些一次性擾動后，伊利核心經營利潤為83.8億元，同比增長10%，核心經營利潤率提升至13%，同比提升66個基點，創下歷史新高。

一邊計提減值「打掃屋子」，一邊宣佈不低於10億元且不超過20億元的回購註銷計劃——伊利在用真金白銀告訴市場，短期利潤表可以不好看，但長期價值的里子正在變得更紮實。

如果説伊利的利潤下滑是一次主動的「財務排雷」，那蒙牛的利潤增長就是戰略切換后的自然結果。

兩年前，蒙牛總裁高飛提出「一體兩翼」戰略，即以滿足消費者的營養需求為價值錨點，以六大核心業務做優做強為「一體」，以創新業務和國際業務突破為「兩翼」，讓企業在行業變局中打開新空間。時至今日，這份戰略藍圖正逐漸兑現為蒙牛的業績成果。

「一體」的六大業務板塊集體拉動大盤，而「兩翼」中的創新業務與國際業務也各自落子、初見成效。

在常温板塊中，高端品牌特侖蘇及母品牌純牛奶均實現高個位數增長；低温液態奶保持行業第一；冰淇淋借世界盃登陸美國11城主流商超；創新業務中馬斯卡彭、乳鐵蛋白等精深加工產品實現國產自主量產；國際業務中有機奶粉品牌「貝拉米」收入增長超60%。可見，蒙牛不是簡單地多賣奶，而是在每一個細分賽道上做深做透。

巨頭之外，光明和飛鶴的處境則折射出行業新舊動能轉換的摩擦感。

營收承壓，利潤卻逆增，靠的是全產業鏈協同與渠道結構優化。公司在高端鮮奶、健康發酵乳等細分賽道持續發力，推出優倍5.0超鮮牛乳、如實高蛋白發酵乳等產品。光明在證明：即便行業需求平淡，通過產品結構和運營效率的優化，依然可以「賺到更值的錢」。

飛鶴則是另一番圖景。其財報中引用的弗若斯特沙利文數據顯示，中國0至3歲嬰幼兒數量已從2020年的約4190萬降至2025年的約2650萬，嬰配粉市場的天花板在肉眼可見地壓低。

飛鶴的處境，恰如整個嬰配粉賽道在周期底部的一次壓力測試。只有守得住基本盤、鋪得開新戰線，才能在存量博弈的縫隙里，擠出一條通往下一程的路。

從伊利到飛鶴，四家乳業龍頭路徑不同、節奏各異，但方向卻出奇地一致：不再迷戀規模的數字遊戲，而是在各自的座標系里做深做透。而中報里短期利潤的起伏，不過是周期底部的正常顛簸，真正值得關注的，是這些企業在報表之外埋下的長期伏筆。

02

存量博弈中，結構性增量正在重塑行業版圖

當我們把乳業比作一個水池，那水位確實在下降，但水底的地形也在發生劇烈變化。

尼爾森IQ數據顯示，今年5月，乳品全渠道銷售額同比下滑9.7%，線下渠道銷售額同比下滑13.7%；6月，乳品全渠道銷售額同比下滑8.6%，線下渠道銷售額同比下滑11.9%。乳業波動已久，但收縮中藏着結構性的爆發。

馬上贏數據顯示，2026年第一季度，國內低温純牛奶銷售額同比增長30.7%，中老年奶粉同比增長27.4%，低温酸奶同比增長11.8%；而常温純牛奶則同比下滑約3.1%。低温品類的崛起不是偶然，而是一場典型的「存量替代」——新鮮和營養成了消費者新的購買理由。

如果説低温是「換道超車」，那奶酪、奶粉精深加工就是產業「爬坡過坎」之后的另一條增長曲線。

根據妙可藍多中報數據，2026年1至6月，全國奶酪進口總量12.16萬噸，同比增長24.8%。這意味着國內奶酪需求旺盛，但供給仍大量依賴進口，國產替代的空間巨大。

渠道的變革，則是這場結構性重塑中最容易被忽視，卻最具顛覆性的力量。

傳統大賣場在衰退，會員店、即時零售在崛起。上半年，伊利常温液態奶在會員店、零食量販、即時零售和B端業務均實現雙位數以上增長；蒙牛聯合淘寶閃購佈局近場消費，將乳品消費從「計劃性購買」重構為「即時性消費」；新乳業積極開拓會員店、零食量販等新渠道，直銷模式收入同比增長10.36%。某種意義上，渠道變革的本質或許也是一場效率革命。

更值得關注的是渠道訂單的「頭部集中」趨勢。

行業總量在收縮，但結構在升級。低温替代常温、高附加值替代基礎品、新渠道替代舊渠道這三重結構性變化，正在重新定義乳業的增長邏輯。

03

周期修復后，乳業的長期敍事正在改寫

任何產業都有周期，乳業也不例外。但這一輪周期走到現在，底部的信號已經越來越清晰。

首先，原奶價格的觸底回升，正預示着行業最艱難的「去產能」階段正在成為過去式。自2021年10月起，原奶價格高點回落已超四年，累計跌幅約30%，調整時長與幅度均超以往兩輪周期，而7月中旬以來奶價同比提前轉正，略早於市場2026下半年的中性預期。

在第十七屆中國奶業大會上，國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利結合多維度數據判斷：今年下半年國內奶價同比可能會迎來一波持續性小幅上漲，2026年應該是觸底和拐點之年。

B端乳製品市場同樣能享受到原奶價格回升的紅利。比如伊利強化上游奶源控制，與優然牧業簽訂2027至2029年三年框架協議，持股比例由33.93%提高至36.07%。蒙牛以烏蘭布和17年生態治理賦能高端品線，將生態價值轉化為產品價值的長期努力。當奶價不再「跌跌不休」，行業的競爭焦點將從「價格戰」轉向「價值戰」，這恰恰也是第二重變化的起點。

現在的頭部企業，走入了行業成熟期的新階段，單純的產能比拼和促銷鋪貨已經難以為繼，於是轉身開始比拼誰的產品更有價值、誰的賽道更有想象力、誰能給消費者提供更精準的營養解決方案。

04

結語

奶價周期有起有落，但競爭邏輯轉變的長期趨勢不可逆轉。當行業從「增量競爭」轉向「存量博弈」，勝出的不會是「最便宜」的，而會是「最能滿足消費者真實需求」的。

2026年上半年乳企業績的分化無疑是殘酷的：營收在修復，利潤在分化；大盤在收縮，結構在升級；傳統品類在承壓，新興賽道在爆發。中國乳業正站在一個關鍵的十字路口：告別「奶價周期」的野蠻生長，走向「價值周期」的精耕細作。這條路不會平坦，但方向已經清晰。