中美利差創327bp歷史極值 美債逼近5%關口 中資美元債長端承壓

財聯社9月11日訊（編輯 李響）9月10日，中美10年期國債利差走闊至327個基點，創下有記錄以來最高紀錄。今日盤中，10年期美債收益率最高攀升至4.977%，距5%整數關口僅約2個基點，而中國10年期國債收益率持續穩定在1.68%附近，國債利差進一步拉大。

受美債長端利率快速上行衝擊，中資美元債指數連續三個交易日下跌，累計跌幅0.42%，其中10年期以上長久期品種指數累計下挫1.48%，市場對長久期美元債的恐慌情緒快速升溫。

財聯社注意到，此輪美債收益率衝高，核心驅動來自期限溢價回升與政策預期的共振。

興業證券固收團隊在研報中表示，長期國債收益率由短期利率預期與期限溢價共同構成，10年期美債收益率高點或遠不止5%。該團隊認為，當前美國經濟在AI資本開支拉動下運行特徵更接近1990-2007年，若期限溢價回到該時期中位數水平，10年美債收益率將達到5.19%-5.74%；即便參考1995-2000年互聯網擴張期，中位數對應收益率也在5.19%-5.33%區間。

基本面數據或也印證這一觀點。8月美國新增非農就業16.2萬人，接近市場預期的三倍；9月10日公佈的PPI同比上漲5.4%，超出市場預期，推動市場對美聯儲9月加息概率定價升至74%。

中國銀河證券固收團隊分析認為，美聯儲主席沃什主導的政策框架重構正在重塑市場定價邏輯：溝通上前瞻指引弱化、資產負債表轉向結構性縮表、通脹框架轉向多維驗證，三大改革共同推升長端不確定性溢價；疊加財政部中長期國債供給維持歷史高位，供需格局承壓使得長端收益率易上難下。

財聯社注意到，當前美債利率風暴也直接傳導至中資美元債市場，長久期品種首當其衝。

一位券商固收交易人士對財聯社表示，此輪調整呈現明顯的久期分化特徵：3年以內短端高評級品種受票息支撐波動較小，7年期以上長久期品種對美債基準利率敏感度更高，是下跌重災區。「目前信用利差並未明顯走闊，説明下跌主要是美債上行帶來的貝塔衝擊，而非發行主體信用基本面惡化。市場擔憂若美債有效突破5%，長久期估值還會進一步承壓，因此機構普遍先降低久期避險。」

「長久期美元債流動性更薄，做市報價點差走闊，一旦出現被動減倉，估值回撤容易自我強化」，也有券商人士指出。

與海外債市劇烈波動形成鮮明對比，國內債市表現出極強的獨立性。方正證券債券投顧分析師張磊指出，外資對國內債市的影響整體偏中性。從數據上看，以央行類機構為主的配置盤已連續三個月增持中國國債，截至7月境外機構國債託管量回升至27749億元；而對利差高度敏感的套息盤早已持續撤出，規模從2025年4月峰值1.46萬億元降至目前的4334億元，邊際拋壓已基本釋放。

與此同時，人民幣計價債券整體表現強勢，其中人民幣匯率展現出獨立韌性，近期已逐步逼近6.7關口。

市場人士指出，經常賬户盈余與出口競爭力是人民幣匯率的核心支撐，中美利差並非匯率的強約束。在此背景下，相較於中資美元債，以人民幣計價的離岸點心債獲得越來越多跨境資金關注。

多位機構人士認為，短期內，美債仍將維持高位震盪，5%關口存在較強博弈，久期中性偏防守的策略為佳。「市場焦點集中於9月FOMC會議能否落地加息、期限溢價能否持續回升因而在利率方向明朗之前，縮短久期、鎖定票息、等待右側信號，或許是更穩妥的選擇」。