碧桂園爆雷比恆大問題更大，看到許家印的結局，楊氏父女瘋狂求生

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（來源：中國地產基金百人會）

前言

許家印的無期，就是懸在所有爆雷房企老闆頭頂的一把刀。碧桂園的雷，體量比恆大更兇險，楊氏父女正在拼命跑。

2026年8月20日上午，廣東省深圳市中級人民法院對恆大集團、恆大地產、許家印案進行一審公開宣判。

許家印因八項罪名數罪併罰，被判處無期徒刑，剝奪政治權利終身，並處沒收個人全部財產。恆大集團罰金88.2億元，恆大地產罰金70億元。

同日，許家印的長子許騰鶴、次子許智健在內的56名涉案人員被分別判處有期徒刑十八年至一年十個月不等。

碧桂園董事會主席楊惠妍在佛山辦公室對着債務重組進度表簽字，父女倆沒有對外公開發表一句感言。

許家印的結局，楊氏父女看的不是新聞，是自己的風險對照表。碧桂園的危機遠比恆大棘手，而楊國強、楊惠妍父女在目睹許家印的結局后，徹底慌了。

碧桂園的雷，為什麼比恆大更兇險？

恆大負債超2.4萬億元，體量確實碾壓碧桂園。但單純看負債數字毫無意義，真正衡量房企爆雷危害的，是項目數量、覆蓋範圍、民生牽扯度和資產盤活難度。

綜合所有維度對比，碧桂園的爆雷隱患，實際上遠比恆大更可怕、更棘手、影響範圍更廣。

項目數量：恆大四倍之多。恆大爆雷后，據媒體統計全國未復工、待交付項目共計778個。而碧桂園巔峰時期在建項目高達3121個，是恆大的四倍之多。

這組數據的差距，意味着完全不是一個量級的民生壓力。

項目分佈：三四五線縣城，幾乎沒有盤活空間。恆大項目大多集中在一二線城市，核心地段資產保值性強、接手資源多。

而碧桂園三千多個項目密密麻麻遍佈全國三四五線小城、縣城、鄉鎮。這些區域本身人口流失嚴重、房價持續走低、購房需求萎縮，資產縮水速度極快，幾乎沒有盤活空間。

同樣是爛尾樓，恆大的樓盤有人搶着接盤，碧桂園的縣城樓盤大概率砸在手里無人問津。

債務結構：債在供應商、施工隊和幾百萬普通買房人身上。恆大的債主大多是金融機構，可以通過司法程序集中處置。

碧桂園的債務牽扯大量供應商、施工隊以及數百萬普通買房人。

碧桂園的業主群體大多是小縣城普通剛需、工薪家庭、鄉鎮居民，掏空半輩子積蓄、揹負幾十年房貸買房，抗風險能力極低。

經營模式：高周轉薄利多銷，鏈條宂長。

恆大是激進擴張、盲目跨界、亂投資導致資金鍊斷裂。碧桂園是典型的高周轉、薄利多銷模式，常年依靠高頻開工、快速回款維持運轉，體系龐大、鏈條宂長。

高周轉口訣「4個月賣樓、5個月回款、6個月現金流轉正、8個月再投資」曾是行業驕傲，落到下行周期就是血流不止。

一旦資金周轉失靈，不是局部崩盤，而是全國數千個項目同步停擺。

2023年3月，楊惠妍從父親手中接棒時，碧桂園已深陷債務危機。2023年8月美元債利息違約，碧桂園滑入危機。

此后長達17個月，碧桂園對債務逾期情況的披露存在遮掩。2026年2月，楊惠妍等核心高管因信披違規被上交所通報批評，記入誠信檔案。

2026年6月23日，碧桂園股價收報0.186港元/股。截至2026年9月初，碧桂園港股市值僅約86億港元。一家曾經年銷售額數千億的「宇宙第一房企」，市值較2018年巔峰縮水近98%，淪為「仙股」。

楊氏父女的「反方向求生」

許家印把爛尾樓、理財暴雷、供應商欠款全留境內，把可套現資產往外挪。楊氏父女選的路，和許家印反着走。

2023年7月14日，楊惠妍將其家族持有的碧桂園服務20%股份，約6.75億股，無償捐贈給國強公益基金會（香港），當時市值約合64億港元。

楊國強以個人名義為集團提供了3億美元的無息借款，同時賣掉兩架私人飛機套現。賣掉的那架為新飛機，一直放在境外未曾使用過；另一架目前在用，也已掛出待售。

最難的那段日子，楊國強親自奔赴各個工地盯施工，沒有選擇抽身離場。

總額約177億美元的境外債務重組已於2025年12月30日正式生效。境內9筆合計137.7億元公司債重組全票通過。整體降債規模預估近900億元，重組后新債務融資成本降至1%至2.5%。

2026年2月，碧桂園按約定啟動境內債券購回選項，並於4月完成回購，以對價約4.5億元合計回購本金約37.5億元的境內債券。

2025年12月和2026年6月，碧桂園連續完成兩筆到期債務的按期履約，累計兑付金額超過28億元。

2026年6月30日，碧桂園按期足額兑付境外債重組后首筆利息1434萬美元。2026年香港高院駁回清盤呈請。

楊惠妍將2026年定義為「保交房收官之年」，提出爭取在年中完成大部分交房任務。

2025年全年完成房屋交付近17萬套。2023年至2025年三年累計交付總量近115萬套。近四年來碧桂園累計保交付超185萬套。

公司將繼續把保交樓作為第一要務，優先保障項目建設資金，通過持續交付修復市場與業主信任。

楊惠妍首次提出「二次創業」的概念。她將2026年定位為「公司從保交房向正常經營轉段的最關鍵一年」。

她表示：「重組通過是債權人對公司未來的認可，將為公司恢復正常經營爭取更寬松的空間，接下來就是系統性推進轉段，轉段就是一次蜕變，更是碧桂園的‘二次創業’」。

2026年上半年，碧桂園實現總收入約440.8億元，同比減少39.3%。淨虧損約164.4億元，歸屬公司股東的淨虧損約156.2億元。

儘管仍處於階段性虧損，但較去年同期減虧約16.3%。總資產約7455億元，淨資產約310億元，持續保持為正。

碧桂園「一體兩翼」戰略順利落地，代管代建板塊已累計承接代管代建項目超200個。已有28款建築機器人投入商業化應用，累計交付超5200台次，應用面積超4000萬平方米。

但碧桂園遠沒有上岸。2026年上半年權益合同銷售金額僅約142.5億元。

獨立核數師對該中期財務資料「無法發表結論」，指出公司持續經營能力存在重大不確定性。

為什麼「反着走」？

楊氏父女不是在做慈善，是算清了賬。許家印式轉移資產，結局是無期和沒收財產。配合司法、留人在境內、把房子交出去，至少能換出「主動自救」的緩衝空間。

楊國強是1954年生人，2023年3月辭任時68歲。許家印的無期判決下來的時候，他67歲。看到同齡人鋃鐺入獄，他不可能不掂量。他的女兒楊惠妍41歲接班，手里接過的不是王座，是火山。

許家印的結局，就是懸在楊氏父女頭頂的一把刀，只要稍有一步走錯，無期的大門隨時可能打開。

許家印的下場並不突然。2023年9月28日，恆大集團公告許家印因涉嫌違法犯罪被依法採取強制措施。

2024年3月18日，中國證監會認定恆大地產在2019年至2020年虛增收入合計約5641億元，罰款41.75億元。每一步進展，楊氏父女都在看。

恆大和碧桂園身處同一片沼澤，兩家最大差別只在於爛賬露出水面的時間早晚。

許家印鋃鐺入獄、家產被沒收，兩個兒子也未能倖免，這份判決書本身就是給所有還債無門的地產老闆發出的最直接信號：想拿家族信託和境外資產做隔離，想靠拖字訣讓購房者和銀行來兜底，最后大概率會賠上人身自由。

碧桂園還沒有上岸。三千多個項目、萬億負債、二十萬套待交付的房子——這些數字壓在楊惠妍肩上，比她父親當年承受的還要重。可至少，楊氏父女還在還債，還在交房，還在牌桌上。

個人觀點

許家印和楊國強的差別，不是能力，是選擇。

一個選擇把資產往境外轉移，把爛攤子留給國內，最后換來無期徒刑。一個選擇把私人飛機賣了給公司輸血，把房子一套套交出去，至今還在牌桌上。

楊國強比許家印聰明的地方，不是他更會賺錢，是他更懂這個國家的底線在哪里。許家印以為錢能擺平一切，最后被錢反噬。楊國強知道，在中國做企業，有些紅線碰了就是無期。

正如楊惠妍所説：「重組通過是債權人對公司未來的認可，將為公司恢復正常經營爭取更寬松的空間，接下來就是系統性推進轉段。」碧桂園的求生之路，還在繼續。