高盛：內地體育用品股上半年業績勝預期 下半年指引趨勢分化 偏好安踏體育

高盛發佈研報稱，覆蓋的體育用品品牌及分銷商公佈的上半年業績好過市場所憂慮情境，行業需求分化，利潤率受壓，且下半年指引趨勢不一。安踏體育(02020)核心淨利潤勝預期且全年指引維持;李寧(02331)淨利潤好過市場預期;特步國際(01368)淨利潤略勝預期，惟下調全年銷售指引。該行亦於8月31日至9月2日的亞洲領袖會議期間，與李寧、安踏、特步、寶勝國際(03813)及Asics管理層會面，總結業績期及會議要點。

該行預期，在消費環境瞬息萬變的背景下，中國運動服飾下半年需求將維持增長，但波動較大。行業增長日益分化，高端及專業品牌表現領先，惟市場對放緩的憂慮增加。渠道方面，線上銷售持續跑贏，線下客流由傳統街鋪轉向商場及outlet(特價場)，推動品牌加強線上營運並優化線下店鋪組合至更高效率位置。折扣壓力料持續，Nike清理渠道或於短期內加深行業折扣，尤其在雙十一期間，因其第三季至今銷售趨勢疲軟;惟其長期高端化策略或助恢復行業定價紀律。海外擴張雖獲領先國內品牌重點提及，惟短期貢獻料有限。成本方面，折扣壓力因品類定位及渠道策略而異，原材料成本通脹在採購鎖定及供應鏈緩解措施下，對2026財年影響有限，2027財年成本壓力仍值得關注但應可控。經營開支方面，該行認為李寧因持續投資中國奧委會合作及與Stephen Curry合作，廣告及推廣開支料維持高企，安踏及特步則相對自律;惟若收入復甦遜預期，經營去槓桿將是增長較慢品牌的風險。

該行料中國運動服飾消費在2026至28年間錄中單位數增長。該行繼續偏好安踏，因其多品牌策略、差異化品類定位及穩健執行，予「買入」評級。管如此，李寧短期內或迎來催化劑，包括Stephen Curry中國行(9月9日至14日)及亞運會(9月19日至10月4日)等，或助帶動品牌勢頭。在體育用品/服飾價值鏈中，該行繼續偏好體育品牌多於OEM及分銷商。