大摩：料香港壽險商短期增長放緩 第四季度趨正常化 核心本地客户需求穩定

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發佈研報稱，香港壽險商2026年上半年增長保持完好，分化加劇。上半年香港壽險公司新業務價值(VNB)普遍上升，但基本增長驅動因素出現明顯分化。客户、產品及渠道組合的差異，導致整體銷售增長與價值創造之間的差距擴大。

該行稱，香港壽險商價值增長穩健，但驅動因素日益分化。富衞集團(01828)創下2026年上半年最強勁的VNB增長，達25%，摩根士丹利預估其第二季度增長在較低基數及利潤率進一步擴張下加速至50%以上。友邦保險(01299)、保誠(02378)及宏利金融-S(00945)在香港市場錄得8%至11%的VNB增長，而永明新業務合同服務利潤(CSM)同比升4%。

大多數公司第二季度VNB增長放緩，而富衞加速，宏利則大致保持穩定。然而，驅動因素可能出現分化：宏利及永明金融更多由量帶動，受益於具吸引力的推廣活動及分銷擴張，而競爭加劇則對利潤率構成壓力。友邦、保誠及富衞的利潤率同比擴張6至7個百分點，受惠於有利的產品組合、重新定價或較長繳費期。

摩根士丹利提到，香港壽險商上半年由本地市場主導增長，MCV(內地訪客)勢頭低迷。儘管上半年VNB增長穩健，香港在岸業務明顯跑贏MCV業務，凸顯客户群勢頭分化。友邦及保誠上半年本地增長相若，分別為23%及22%，而兩者的MCV均下跌2%。宏利管理層亦表示，香港增長主要來自在岸，而MCV則下跌。

主要參與者在在岸、離岸及MCV的敞口各異：友邦及保誠在在岸與MCV之間較為平衡，對永明金融、宏利及富衞的影響較小，MCV於2026年第二季度或2026年上半年佔24%至30%。

此外，該行提到，渠道動態放大公司層面的分化。銀行保險通常偏重第一季度，代理渠道趨向較穩定並於年內逐步增強勢頭，而經紀銷售對監管時機最為敏感。這些動態，加上基數效應，如富衞2025年第一季度的比較基數特別高，而永明金融2025年第一季度基數相對較低，以及不同的競爭策略，解釋了各保險公司報告增長出現較大離散度的大部分原因。

展望未來，摩根士丹利預計短期增長放緩，第四季度趨正常化。該行預期在岸需求將繼續是香港新業務的主要增長動力，受核心本地客户的穩定需求、現有客户滲透加深及新香港居民的強勁貢獻支持。

由於比較基數較高及税務相關新聞，MCV勢頭可能於2026年第三季度初仍保持疲軟，尤其是中小額保單。然而，對長期儲蓄、保障及資產多元化的結構性需求仍然完整，而比較基數應從2026年第四季度起變得較為容易，支持同比增長正常化。該行預期2026年第三季度數據較為疲軟，主要反映基數效應及先前監管因素提前釋放，而非基本需求減弱，但儘管保險公司之間持續分化，該行對中期前景仍持建設性態度。