機構：煤價主升浪來臨，Q3盈利有望繼續走擴

9月10日，國盛證券發佈了一篇煤炭開採行業的研究報告，報告指出，煤炭26中報總結系列-煤價主升浪來臨，Q3盈利有望繼續走擴。

動力煤：煤價步入加速上漲階段，逐步逼近千元大關。截至2026年9月4日：

現貨：港口Q5500現貨報941元/噸，同比上漲252元/噸（漲幅37%），價格仍處於加速上漲階段，逐步逼近千元大關。

現貨季度均價：截至2026年9月4日，26Q3港口Q5500現貨均價843元/噸，同比上漲171元/噸（（漲幅25%），環比26Q2上漲23元/噸（漲幅3%）。

年長協：9月港口Q5500年長協報704元/噸，同比上漲30元/噸（漲幅4%）。

年長協均價：截至2026年9月4日，26Q3港口Q5500年長協均價703元/噸，同比上漲33元/噸（漲幅5%），環比上漲13元/噸（漲幅2%）。

焦煤：事故帶動供給收緊，價格中樞不斷上移。截至2026年9月4日：

現貨：柳林低硫主焦報2530元/噸，同比上漲1130元/噸（漲幅81%），（522留神峪瓦斯爆炸事故」后，焦煤主產地大幅減產，並帶動表外產能回縮，煉焦煤月缺口達到300-500萬噸，焦煤供需格局迎來反轉，價格中樞不斷上移。

現貨季度均價：截至2026年9月4日，26Q3柳林低硫主焦煤均價2105元/噸，同比上漲704元/噸（漲幅50%），環比26Q2上漲419元/噸（漲幅25%）。

長協：以山西沙曲焦精煤」為例，2026年9月報2240元/噸，同比上漲840元/噸，月環比上漲350元/噸。

市場表現：Q2至今漲幅位居第六，行業景氣度體現。2026年4月1日至9月4日，滬深300指數上漲2.2%，中信煤炭指數上漲4.1%，跑贏滬深300指數1.8個百分點，位居31個行業漲跌幅榜第6位。個股方面，2026年4月1日至9月4日，我們選取的29家樣本煤企中22家均實現上漲。

漲幅前五：伊泰B股（+75.8%）、昊華能源（+66.7%）、新集能源（+40.7%）、淮北礦業（+27.6%）、恆源煤電（+24.5%）；

跌幅后五：中國秦發（-34.3%）、永泰能源（-13.9%）、開灤股份（-10.8%）、中煤能源（-10.4%）、冀中能源（-5.2%）。

基金持倉：持倉延續低位，煤炭或成下半年勝負手。Q2基金持倉轉為減配：根據我們對基金重倉持股統計，2026年Q2末主動型基金（含普通股票型、偏股混合型及靈活配置型基金）對煤炭板塊持倉佔比為0.39%，較2026年Q1減少0.32pct；指數型基金（含被動指數型及增強指數型基金）對煤炭板塊持倉佔比為1.31%，較2026年Q1減少0.11pct；合併計算后，兩類型基金對煤炭板塊持倉佔比為0.76%，較26Q1減少0.29pct。

新集能源增配顯著，大比例增配位列第一：從流通股佔比變動來看，獲增配前五標的為新集能源（+5.37pct）、晉控煤業（+0.36pct）、兗礦能源H股（+0.33pct）、蘭花科創（+0.27pct）、華陽股份（+0.24pct）；獲減配前五標的為昊華能源（-0.97pct）、潞安環能（-0.96pct）、電投能源（-0.89pct）、淮北礦業（-0.69pct）、山煤國際（-0.62pct）。

指數基金增配焦煤龍頭：從流通股佔比變動來看，獲增配前五標的為淮北礦業（+3.31pct）、山煤國際（+2.52pct）、潞安環能（+2.14pct）、平煤股份（+1.98pct）、恆源煤電（+1.28pct），獲減配前五標的為美錦能源（-2.43pct）、陝西黑貓（-0.41pct）、盤江股份（-0.33pct）、中國神華（-0.28pct）、中煤能源H股（-0.20pct）。

業績綜述：行業景氣度高漲帶動煤企盈利上臺階。受益於煤炭行業景氣度高漲，煤價上漲帶動煤企利潤上臺階。據國家統計局報道，2026年上半年煤炭工業規模以上企業合計利潤總額（補貼后）為2107億元，同比+41.1%。低基數煤企業績表現突出，Q3煤價上漲業績有望繼續上臺階。

煤炭上市企業已全部完成2026年中報披露，蘭花科創、盤江股份、中國秦發等去年高成本、低基數煤企，在煤價上漲趨勢中，業績彈性凸顯，利潤總額同比增幅遠超行業平均水平。考慮到當前煤價仍處於加速上漲趨勢，我們預計Q3煤價仍將保持環比上漲趨勢，三季度煤企業績將更加亮眼。

26年上半年利潤總額同比增速高於行業平均的有：蘭花科創、盤江股份、中國秦發、恆源煤電、甘肅能化、伊泰B股、江鎢裝備、昊華能源、電投能源、山煤國際、上海能源、平煤股份、首鋼資源、廣匯能源、潞安環能。

經營概覽：Q2業績如期增長，Q3基本面上行加速，彈性或更突出。上市煤企2026年二季度產銷環比Q1修復，疊加Q2煤價上漲，量價齊升下，煤企盈利高漲，高盈利兑現高業績。展望三季度，522留神峪瓦斯爆炸事故」帶來的安監升級影響，在Q3集中體現，焦煤價格中樞不斷上移；同時，化工補庫、印尼極端天氣影響等多重利好因素疊加下，動力煤價格加速接近千元大關，我們預期煤價上漲趨勢下，煤企Q3業績彈性將更加突出。

26年Q2，樣本煤企（16家）合計生產原煤2.23億噸，同比增長6.2%，環比增長11.1%；銷量1.86億噸，同比減少2.0%，環比增長0.1%。

2026年Q2煤炭售價環比大幅增長，高盈利兑現高業績。售價方面，2026年Q2樣本煤企噸煤平均綜合售價656元/噸，環比上漲21.1%。成本方面，2026年Q2樣本煤企噸煤平均綜合成本355元/噸，環比上漲3.4%。毛利方面，2026年Q2樣本煤企噸煤平均綜合毛利301元/噸，環比上漲51.9%。

投資建議：煤價主升浪來臨，Q3盈利有望繼續走擴

如上上周所述，淡季不淡為大概率事件，且動力煤價格主升浪即將來臨，上周單周價格暴漲62元/噸，漲幅明顯擴大。回顧本輪上漲，核心在於供給，而非需求。即供給收縮幅度過大，遠超需求下滑，隨着時間推移，由於供需缺口的存在，導致庫存不斷去化，煤價的主升行情便只是時間問題，上周動力煤價格的暴漲便是對7月初至今大幅去庫的迴應（類比8月初至今的焦煤）。

往后，在供應端未見明顯修復的情況下，下游始終面臨兩個選擇：

（1）忍受當前煤價積極補庫；

（2）消極補庫忍受庫存越來越低。而無論哪種，都不改變煤價上行的趨勢，僅是影響短期節奏而已。

早在3月1日《地緣風浪起，黑天鵝頻飛，煤價再乘風》報告中，我們便提出在黑天鵝頻發的背景下，煤價將向千元大關發起衝擊」；隨后在3月29日《淡季已不淡，旺季更可期，衝千勢已成，好戲在后頭》中更明確指出衝千勢已成，好戲在后頭」。如今，煤價已來到941元/噸，雖暫未破千，但概率已明顯加大，我們仍堅定看好Q4煤價走勢，在當前背景下，破千或只是時間問題。

選股方面：

我們堅信焦煤是反轉，並非反彈」，在7月份山西、河南、安徽焦煤長協普遍上調180~260元/噸不等的基礎上，參考目前現貨價格，我們預計9月或進一步上調，其業績有望在Q3得到顯著釋放。

重點關注淮北礦業、平煤股份、潞安環能、盤江股份、山西焦煤等。

522留神峪瓦斯爆炸事故」后，進一步強化了動力煤的上行趨勢、提升了煤價中樞，重點關注陝西煤業、昊華能源、兗礦能源、中國神華、中煤能源、晉控煤業、山煤國際。

煤價超預期，疊加電價觸底預期漸強背景下，業績&估值有望迎雙擊的新集能源。

年初我們推出海外3小煤」概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點關注在海外佈局的煤炭公司：力量發展（佈局南非）、兗煤澳大利亞（佈局澳大利亞）、中國秦發（佈局印尼）。

風險提示：在建礦井投產進度超預期。下游需求不及預期。新建礦井項目批覆加速。