奧克斯上半年淨利暴跌40.8%，ODM貼牌 「背鍋」？

（來源：第一風口）

首份半年報，奧克斯電氣交出了一份堪稱「斷層式下跌」的成績單。今年上半年，奧克斯營收175.04億元，同比下降12.9%；淨利潤11.08億元，同比驟降40.8%。

奧克斯的壓力，與行業整體承壓有關。據奧維雲網數據，今年上半年國內空調零售額1221億元，同比暴跌15.9%，在一季度下滑9.1%的基礎上，二季度降幅進一步擴大至18.7%。但同樣的寒潮，美的逆勢雙增長，格力利潤僅個位數下滑，為何偏偏是奧克斯跌得最慘？

規模收縮導致利潤大降

奧克斯電氣將業績下滑歸因於需求疲軟、原材料成本上漲和人民幣升值。奧克斯公告稱，收入下降主要由於（其中包括）中東地緣政治緊張局勢持續以及國內終端消費需求疲弱。淨利潤下降主要由於原材料成本持續處於高位，以及人民幣兑主要貨幣持續升值，導致集團毛利率下降及匯兌虧損增加。

行業整體承壓不假，拿成本端來看，銅價和製冷劑價格維持高位，製造業採購成本同比上升，壓縮了整機企業的毛利空間。但同樣的寒潮，奧克斯的跌幅在主流空調企業中格外刺眼。

橫向對比白電同行：美的集團上半年整體營收增長3.55%，歸母淨利潤增長1.66%，逆勢實現雙增長；格力電器營收893.98億元，同比下降8.15%，歸母淨利潤132.78億元，同比下降7.87%；奧克斯電氣40.8%的淨利潤降幅，在已披露中報的主流白電上市公司中最為突出。

同樣面臨原材料漲價、消費疲軟、地緣衝突，同行都能穩住或小幅下滑，奧克斯為何走出斷層式下跌？華創證券研究所家電組組長、首席分析師韓星雨認為，除了受到原材料漲價和匯率影響，奧克斯外銷中東地區佔比較高，受地緣政治影響中東下滑嚴重，導致了奧克斯受到的影響也比較突出。

也有業內人士表示，主要是因為奧克斯自身競爭力在下滑。「奧克斯營收降12.9%、利潤降40.8%，利潤端跌幅遠高於營收端，利潤降幅是營收的三倍多，説明其產品溢價能力和成本轉嫁能力相對薄弱，規模收縮對利潤的侵蝕更為劇烈。」該業內人士表示。

人民幣升值也在侵蝕利潤。上半年，人民幣持續升值致使奧克斯產生3.64億元其他開支。記者發現，即便剔除這部分影響，其利潤降幅仍高達約28%，遠超頭部同行。可見，匯率只是 放大器，並非奧克斯業績大幅下滑的根源。

ODM貼牌模式是最大症結？

奧克斯電氣業務涵蓋自主品牌與ODM（貼牌）兩大板塊，而ODM業務佔總收入比重達38.1%，正是其癥結所在：根據半年報，今年上半年，奧克斯電氣ODM業務收入66.75億元，同比下降24.7%，絕對值減少約22億元，幾乎等於總收入下降總額（約26億元）的85%。

更關鍵的是，ODM業務缺乏品牌溢價，訂單隨客户和成本波動較大，抗周期能力遠弱於自主品牌。當外需走弱、原材料成本攀升時，ODM原有的成本優勢減弱，最先流失的可能就是貼牌訂單。區域數據也印證了這一點：今年上半年，奧克斯電氣外銷收入86.33億元，同比下降20.3%，其中歐洲跌幅高達33.1%，亞洲（中國內地除外）跌幅18.8%。

行業人士提醒，值得注意的是，2026年上半年中國對歐盟空調出口額同比大漲43.2%，行業整體外銷需求並不弱。在同行普遍受益於歐洲熱浪的背景下，奧克斯對歐出口卻逆勢大跌近三成，説明奧克斯的問題並非市場本身，而是其以ODM為主的出口結構在競爭中處於劣勢。

自主品牌的表現恰恰從反面證明了品牌溢價的重要性。奧克斯電氣AUX主品牌收入91.68億元，同比下降7.9%，韌性明顯強於ODM；高端品牌AUFIT收入9.24億元，同比增長79.0%，品牌運營成效顯著。奧克斯電氣自主品牌收入佔比儘管有所提升，但體量尚不足以對衝ODM的鉅額下滑。

與此同時，奧克斯電氣業務高度集中於空調領域，今年上半年業務收入達171.36億元，佔總營收的97.9%。業務結構單一，使其天然抗風險能力薄弱。

補齊研發與品牌營銷短板

奧克斯電氣品牌溢價能力薄弱的根源，在於研發投入的長期不足。2026年上半年，奧克斯研發開支3.68億元，同比增長18.0%，研發費用率從上年同期的1.6%提升至2.1%。但與頭部同行相比懸殊。同期，美的集團研發投入84.67億元，研發費用率3.24%；格力電器研發費用31.67億元，研發費用率約3.54%。奧克斯電氣上半年3.68億元的研發絕對值，不足格力的九分之一、美的的二十分之一；2.1% 的費用率，也明顯低於美的、格力 3% 以上的水平。

奧克斯也意識到了這一短板，正試圖從根上補課。2025年6月，奧克斯與松下聯合在蕪湖經開區打造年產3000萬台空調壓縮機及研發中心項目，總投資約50億元，試圖通過直流變頻壓縮機技術實現空調核心部件自主可控。

壓縮機是空調的心臟，直流變頻壓縮機技術更是決定空調能效與性能的核心技術。美的旗下美芝公司早在1995年便已佈局壓縮機業務，2003年即開始自主研發直流變頻技術；格力、海信等頭部企業也已全面掌握變頻空調核心技術。長期依賴外部採購的奧克斯，此次與松下合作，是其向核心部件自主可控邁出的第一步。

在品牌端，奧克斯也在真金白銀地加碼，上半年其銷售及分銷開支7.57億元，銷售費用率從上年同期的4.0%上升至4.3%，足見其在品牌端加碼的決心。今年8月，奧克斯宣佈與英超豪門曼城達成全球官方合作伙伴關係。記者注意到，國內頭部同行都在歐洲市場押注歐洲頂級足球IP，比如美的攜手巴塞羅那、海爾牽手利物浦和巴黎聖日耳曼、格力贊助西甲皇家貝蒂斯等，奧克斯選擇此時簽約曼城，正是試圖通過頂級體育營銷快速拉昇全球品牌認知度。

根據半年報，截至2026年6月30日，奧克斯電氣現金及現金等價物26.19億元，現金儲備紮實，為其品牌營銷和研發投入等戰略佈局提供了資金支持。

但對於奧克斯來説，加大研發與營銷只是補課，遠非終點。壓縮機要自主可控，品牌要沉澱溢價，每一步都需要時間兑現。貼牌出海的舊路正在收窄，品牌出海的新路能走多遠，市場會給出答案。