里昂：中國運動服飾業下半年前景仍波動 首選安踏體育(02020) 裕元集團(00551)目標價降至15港元

里昂發佈研報稱，今年第二季度宏觀及地緣政治逆風加劇、零售環境轉弱，中國運動服飾品牌銷售放緩，反映需求偏淡及國際品牌去庫存令競爭風險上升，但在嚴謹執行下，有機盈利能力，即撇除一次性項目，大致維持。大中華區代工生產商(OEM)面臨多重逆風打擊毛利率。板塊中，該行首選安踏體育(02020)，給予「跑贏大市」評級，目標價110港元，並關注李寧(02331)及高息OEM申洲國際(02313)、裕元集團(00551)短期漸進改善。

中國運動品牌方面，銷售趨勢仍波動，但增長質量改善;受覆蓋公司上半年毛利率均見改善，受惠於折扣管控、有利的品牌及產品組合，以及渠道結構調整。安踏經營利潤率同比擴大0.7個百分點至27%，特步經營利潤率則同比收縮。OEM方面，該行認為最差情況已過，裕元7月弱勢后銷量或已見底，申洲下半年表現亦預計好於上半年;申洲及裕元2026年預測股息率分別約5.6%及7.5%。

該行維持李寧「跑贏大市」評級，目標價20港元。在指引下調后，里昂預計今年銷售同比增長2%。該行維持裕元「跑贏大市」評級，目標價由16港元下調至15港元，下調2026至2028年銷售預測3%至4%，淨利潤預測下調11%至42%，但對中期市佔率擴張維持正面看法。該行認為波司登(03998)與內地運動服飾板塊一致，維持「跑贏大市」評級及5.6港元目標價。該行預計，截至2027年3月底的2027財年收入增長6.5%，淨利潤增長7.2%，淨利潤率擴大10個基點至14.7%。