晨星中國基金主動/被動晴雨表

晨星中國主動/被動晴雨表旨在對比中國內地類似主動基金和被動基金在短期及中長期的業績表現。它借鑑了歐美市場的主動/被動晴雨表研究方法，深挖近期和長期的歷史數據，力求幫助中國投資者更清晰地把握不同資產類別中主動基金究竟有多大勝算跑贏同類被動基金。本次發佈的主動/被動晴雨表共覆蓋了1、3、5和10年期（截至2026年6月30日）期初在售的5,630只中國內地註冊的主動和被動基金。

主動/被動晴雨表採用了一些特殊的方法來衡量主動基金經理的業績表現：

評估主動基金時，不再將無成本的指數作為基準，而是與市場上真實存在的一系列被動基金進行對比。因此，「基準」代表了被動基金扣除費用后的真實業績表現。 

本文展現了各組別主動基金與被動基金的等權平均收益率和資產加權平均收益率的差異。其中，資產加權平均收益率代表所投入的平均每元錢的表現。

本文還呈現了倖存的主動基金相對同類被動基金的超額收益分佈情況，以幫助投資者更好地評估選擇成功基金經理的機率以及可能獲得的回報或潛在的損失。總而言之，主動/被動晴雨表可以幫助投資者根據基金近期和歷史中長期的超額收益，評估在不同類型主動基金中取得成功的機會。

由於中國內地被動基金主要集中於股票型基金，因此我們的主動/被動晴雨表主要評估中國內地主動偏股基金和行業基金的業績表現。

在本研究中，我們對相似的晨星分類進行了歸類整合，而且相對去年，我們新增了大盤價值偏股基金組別，最終形成七個研究組別。大盤價值偏股基金包括晨星大盤價值股票基金；大盤平衡偏股基金包括晨星大盤平衡股票和積極配置-大盤平衡基金；大盤成長偏股基金包括晨星大盤成長股票和積極配置-大盤成長基金；中小盤偏股基金包括晨星中盤成長股票、中盤平衡股票和積極配置-中小盤基金。值得注意的是，上述類型基金的股票倉位均至少在70%以上，並且各風格組別中基金的風險收益特徵較為相似。消費行業基金包括晨星行業股票–消費和行業混合–消費基金；醫藥行業基金包括晨星行業股票–醫藥和行業混合–醫藥基金；科技、傳媒及通訊行業基金包括晨星行業股票–科技、傳媒及通訊和行業混合–科技、傳媒及通訊基金。類似地，上述行業基金的股票倉位均至少在70%以上，並且每個行業組別中基金的風險收益特徵均較為相似。

核心觀點

2025 年 7 月至 2026 年 6 月，A股市場整體呈震盪上行走勢，結構分化持續加深，成長風格相對價值風格明顯佔優；通信、電子等科技板塊表現亮眼，食品飲料、美容護理等消費板塊受內需疲軟壓制，表現墊底。

在我們考察的七個研究組別範圍內（包括偏股基金和行業基金），長期來看，整體超過半數的主動基金跑贏了被動基金，但最近一年、三年、五年，能夠戰勝被動基金的主動基金佔比均不足50%，近一年及近三年更是不足40%。上述結果表明，從全部樣本合併視角來看，主動基金賺取超額收益的難度正持續抬升。但我們如果將偏股基金和行業基金拆分來看，主動偏股基金和主動行業基金的業績表現存在明顯分化。

就偏股基金而言，過去一年，主動偏股基金業績雖有所回暖，但整體收益表現仍不及被動基金，僅30.3% 的產品存續且跑贏被動基金資產加權平均收益率。而且拉長至三年、五年中長期維度，能夠跑贏的主動基金佔比均不足半數，而且戰勝率均較上年進一步大幅下滑，顯示偏股基金中主動管理獲取超額收益的難度依然較大。

四個偏股基金組別中，主動大盤平衡偏股基金的一年期戰勝率改善領先，大幅上行18個百分點至39.8%，受益於醫藥及AI等結構性行情。而主動大盤成長偏股基金雖然較前期已明顯提升對科技板塊的配置，但相較於被動基金，對科技板塊配置比重仍然偏低，一年期戰勝率由13.9%回升至24.7%，仍在四個偏股基金組別中表現墊底。

主動中小盤偏股基金由於相對被動基金超配小盤股，因此在中盤股佔優的市場環境下業績承壓，一年期戰勝率為37.6%，相較於2025年6月底的48.8%有所回落。但從中長期來看，中小盤股主動基金三年、五年和十年期的戰勝率均高於大盤股主動基金。核心原因在於中小盤市場的定價有效性偏弱。

與偏股基金不同的是，行業基金主動管理優勢依然明顯。截至2026年6月底，在我們考察的行業基金中，近一年整體戰勝率達到69.8%，顯著高於偏股基金組別，而且較上一年提升了14個百分點。值得一提的是，主動行業基金較高的戰勝率一定程度上也是受到組別內被動基金組合持倉結構特徵的影響，這在消費行業中體現的較為明顯。

三個行業基金組別中，主動科技、傳媒及通訊行業基金由於較好地把握到AI產業鏈的機會，業績改善最為顯著，其一年期戰勝率大幅攀升36個百分點至59.6%，但戰勝率仍不及主動消費和醫藥行業基金。相比之下，消費行業基金一年期戰勝率維持在79.4%的高位，在三個行業基金組別中表現最佳。主要因為該組別中規模佔比較高但數量較少的被動基金跟蹤中證白酒指數、中證酒指數以及中證主要消費指數，這些指數大幅下跌帶來被動基金組合資產加權與等權收益率顯著分化，統計層面推高主動基金戰勝率；同時主動基金低配白酒、超配醫藥、家電、電子，進一步鞏固相對收益。

從中長期維度來看，醫藥行業依然是主動管理最具優勢的領域。在我們考察的三個行業基金組別中，主動醫藥行業基金的三年期、五年期和十年期戰勝率均超過80%，而且在三個行業基金組別中均位居首位。醫藥行業內部包括多個細分行業，而且個股分化較大，主動基金可以通過調整子行業配置比重和個股選擇持續獲取超額收益；同時被動基金仍以醫藥寬基指數產品為主，可有效代表行業整體敞口。

倖存率方面，在我們考察的偏股基金和行業基金所有組別中，主動基金的十年期倖存率均超越了同組被動基金。相較於同質化嚴重的被動基金，主動基金策略相對多元；而且相較於部分被動基金綁定特定主題或者行業，主動基金往往行業配置相對均衡或分散，基金經理可以動態調整行業配置，應對市場變化，降低因單一主題或行業持續低迷受到的影響，從而降低了產品的清盤風險，長期存續概率更高。

從十年期超額收益分佈來看，在我們考察的四個偏股基金組別中，除了大盤價值偏股基金組別外，其他三個偏股組別大部分主動基金在長期獲取了可觀的超額收益。類似地，醫藥行業基金和科技、傳媒及通訊行業基金中，多數主動基金在最近十年實現了較高的超額收益。但在消費行業基金中，多數主動基金在過去十年跑輸被動基金。注意主動大盤價值偏股基金中具備十年期業績的樣本數量相對有限。

投資者在主動基金選擇上整體仍有提升空間，多數偏股基金和行業基金組別中，主動基金的等權平均收益率高於資產加權平均收益率，表明投資者整體上未能精準挑選出超額收益表現更為突出的主動基金。

2026 年，爲了進一步落實證監會於2025 年5 月出台的《推動公募基金高質量發展行動方案》，業績比較基準指引、績效考覈管理指引等配套制度陸續落地。有望逐步影響基金經理的投資策略與組合構建，或將改變主動基金獲取超額收益的潛力，但具體影響程度仍需進一步觀察。

01

偏股基金

截至2026年6月底，在我們考察的偏股基金範圍內，長期來看，最近十年有70.3%的主動基金戰勝了被動基金。但這一情況在近三年發生了明顯轉變，僅有不足三成的主動基金戰勝了被動基金（見圖表1）。而且相較於2025年6月底，主動基金三年、五年和十年期的戰勝率均呈現下行趨勢，其中三年期和五年期戰勝率下降更為明顯，主要因為在過去2年里，主動基金一年期戰勝率一直低於50%。這一現象在一定程度上説明，主動偏股基金獲取超額收益的難度依然較大。

從近一年維度來看，主動偏股基金的戰勝率整體有所回暖，但仍處於低位。截至2026年6月底，有30.3%的主動基金在過去一年跑贏了偏股基金中被動基金資產加權平均收益率，這一比例較截至2025年6月底的20.6%提升了10個百分點。

圖表1 主動偏股基金表現情況（2026年6底）

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表2 主動偏股基金表現情況（2025年6底）

數據及計算截止日期：2026/6/30

分組來看，主動大盤平衡偏股基金一年期戰勝率改善顯著，由22.3%提升至39.8%，上行18個百分點；主要因為該組別內規模較大的被動產品跟蹤滬深300、中證A500 等核心寬基指數，對金融板塊暴露相對較高，部分主動基金通過靈活調整行業配置結構和個股精選把握到醫藥以及AI板塊的結構性行情，帶動戰勝率修復。主動大盤價值偏股基金一年期戰勝率也由46.7%提升至59.1%，在四個偏股基金組別中其一年期戰勝率位居首位；主要由於該組別中規模較大的被動基金主要跟蹤紅利指數，而過去一年紅利風格表現幾乎墊底；相比之下，主動基金持倉較指數更為分散，而且在以價值股為核心配置的基礎上，還少量佈局了估值偏低的優質成長股的機會，在成長佔優的市場環境中更佔優勢。注意該組別中主動基金的樣本數量相對有限。

儘管主動大盤成長偏股基金在過去十年里相對同組被動基金展現了較佳的超額收益，但在近一年和三年里，它的超額收益表現明顯黯淡。截至2026年6月底，主動大盤成長偏股基金一年期戰勝率僅24.7%，雖然相較2025年6月底的13.9%提升了11個百分點，但在四個偏股基金組別中表現最差。本輪大盤成長行情由科技板塊主導，而且較為集中在AI產業鏈，該組別中規模較大的被動基金多為跟蹤創業板、創業板 50 和科創創業 50 指數的基金，這些指數通常配置 40% 以上的科技板塊；而主動基金雖然較前期已明顯提升對科技板塊的配置，這也使得戰勝率有所修復，但主動基金對科技板塊的暴露仍不及被動基金。這也導致最近一年主動基金資產加權平均收益率比被動基金落后將近 30 個百分點。

主動中小盤偏股基金一年期戰勝率則有所回落，由48.8%下降至37.6%。相對於前期（截至2025年6月底的過去一年）小盤股佔優的市場環境，過去一年，A股中盤股表現明顯優於小盤股，該組別中規模相對較大的被動產品跟蹤中證500、中證1000等指數，這些指數均相對聚焦於中盤股，而主動基金則有20%以上的股票倉位配置在小盤股，使得在中盤股佔優的市場環境下戰勝率有所下降。此外，雖然主動中小盤偏股基金一年期戰勝率不高，但等權與資產加權口徑下，主動基金平均收益率均大幅跑贏被動基金。主要因為部分主動基金集中配置 AI 板塊，獲得突出超額收益，從而拉高了主動基金整體平均業績。

中長期維度來看，中小盤股主動基金三年、五年和十年期的戰勝率均高於大盤股主動基金，主要因為中小盤股票相比大盤股票的定價效率較低，為主動管理型基金創造了更多通過深入研究、挖掘被市場錯誤定價的股票來獲取超額收益的機會。

大盤平衡偏股基金

圖表3 主動大盤平衡偏股基金歷年戰勝率的同比變化(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表4 主動大盤平衡偏股基金戰勝率(2026年6月底)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表5 主動大盤平衡偏股基金清盤率

及其倖存基金超額收益分佈(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

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大盤價值偏股基金

圖表6 主動大盤價值偏股基金歷年戰勝率的同比變化(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表7 主動大盤價值偏股基金戰勝率(2026年6月底)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表8 主動大盤價值偏股基金清盤率

及其倖存基金超額收益分佈(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

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大盤成長偏股基金

圖表9 主動大盤成長偏股基金歷年戰勝率的同比變化(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表10 主動大盤成長偏股基金戰勝率(2026年6月底)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表11 主動大盤成長偏股基金清盤率

及其倖存基金超額收益分佈(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

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中小盤偏股基金

圖表12 主動中小盤偏股基金歷年戰勝率的同比變化(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表13 主動中小盤偏股基金戰勝率(2026年6月底)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表14 主動中小盤偏股基金清盤率

及其倖存基金超額收益分佈(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

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02

行業基金

截至2026年6月底，在我們考察的主動行業基金範圍內，不管是長期還是中短期，均有超過65%的基金戰勝了行業基金中的被動基金（見圖表15）。這一現象説明，主動行業基金超額收益依然表現亮眼。

從近一年維度來看，行業基金的主動管理戰勝率整體進一步走強。截至2026年6月底，有69.8%的主動基金在過去一年戰勝了行業基金中被動基金資產加權平均收益率，這一比例較2025年6月底的55.6%提升了14個百分點。

圖表15 主動行業基金表現情況（2026年6底）

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表16 主動行業基金表現情況（2025年6底）

數據及計算截止日期：2026/6/30

行業基金過去一年的表現有所分化。科技、傳媒及通訊行業的主動基金一年期戰勝率從2025年6月底的23.8%大幅提升至2026年6月底的59.6%，在我們考察的三個行業基金組別中改善最為明顯。主要因為過去一年科技板塊大幅上漲行情集中於AI產業鏈，對比跟蹤科技指數的被動產品，主動基金在細分行業與個股佈局上更為靈活，對AI產業鏈中表現突出的光模塊、算力芯片、先進存儲等細分行業進行了更為集中的配置，從而推動戰勝率提升顯著。但科技、傳媒及通訊行業的主動基金整體戰勝率仍低於消費和醫藥行業基金。

消費行業的主動基金一年期戰勝率從2025年6月底的80.7%小幅下降至2026年6月底的79.4% ，儘管略有所下降，但仍是三個行業基金組別中主動管理一年期戰勝率最高的領域。這主要因為該組別中規模佔比較高但數量較少的被動基金跟蹤中證白酒指數、中證酒指數以及中證主要消費指數，過去一年白酒指數仍然表現墊底，進一步下跌30.2%，中證酒指數以及中證主要消費指數也分別下跌28.9%和22.3%，這些基金業績低迷顯著拉低被動基金組合資產加權平均收益率，使得該組別中所有被動基金的一年期資產加權平均收益率（-23.3%）與等權平均收益率（-12.8%）呈現出顯著差異，進而在數據統計層面抬高了主動基金的戰勝率。與此同時，相較於上一統計周期，主動基金整體大幅降低了對白酒行業的配置比重，使得相對被動基金組合顯著低配白酒，並超配醫藥、家電、電子行業等，進一步增厚相對收益，維持較高的戰勝率。 

從中長期維度來看，在我們考察的三個行業基金組別中，醫藥行業更利於主動基金創造超額收益。主動醫藥行業基金三年期、五年期和十年期的戰勝率均位居榜首。主要因為醫藥行業包括化學制藥、醫療服務、醫療器械、中藥等細分行業，而且個股分化較大，主動基金可以通過調整子行業配置比重和個股選擇持續獲取超額收益。同時在這個組別中，被動基金的構成與去年大體相近。數量較多、規模較大的被動基金往往都是跟蹤醫藥行業寬基指數如中證醫療指數、滬深300醫藥衞生指數，而跟蹤醫藥細分主題類指數的基金數量少且規模較小。因此，被動基金組合依舊能夠較好地代表醫藥行業的整體敞口特徵

消費行業基金

圖表17 主動消費行業基金歷年戰勝率的同比變化(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表18 主動消費行業基金戰勝率(2026年6月底)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表19 主動消費行業基金清盤率

及其倖存基金超額收益分佈(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

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醫藥行業基金

圖表20 主動醫藥行業基金歷年戰勝率的同比變化(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表21 主動醫藥行業基金戰勝率(2026年6月底)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表22 主動醫藥行業基金清盤率

及其倖存基金超額收益分佈(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

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科技、傳媒及通訊行業基金

圖表23 主動科技、傳媒及通訊行業基金

歷年戰勝率的同比變化(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表24 主動科技、傳媒及通訊行業

基金戰勝率(2026年6月底)

數據及計算截止日期：2026/6/30

圖表25 主動科技、傳媒及通訊行業基金清盤率

及其倖存基金超額收益分佈(%)

數據及計算截止日期：2026/6/30

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03

方法論

樣本範圍：本研究的樣本涵蓋所有在統計期初已成立的開放式基金，其中包括統計期間被清盤或被合併的基金。樣本需滿足以下條件：基金成立日早於統計期起始日，且被清盤或被合併日期不得早於統計期起始日。此外，每隻樣本基金還須在統計期起始日的前一個季末具備規模數據，以便進行資產加權計算。

基金收益率：對設有多個份額的基金，需計算其基金整體層面的收益數據。具體方法為：按各份額的資產規模佔基金總規模的權重，對所有份額的收益率進行加權平均。

資產加權平均收益率：用各基金的期初規模和期間收益率來計算每個組別的資產加權平均收益率。資產加權平均收益率一定程度上體現了投資者的偏好，也更接近投資者的整體回報。

被動參照系收益率：作為衡量主動基金表現的參照基準，其收益率計算方式如下——以統計期初始時已存在的各組別所有被動基金為樣本，按各樣本期初資產規模加權構建參照系，並假設在期初買入后持有至期末。期間若某隻被動基金清盤，其資產將按剩余被動基金的期初資產權重分配至其他存續被動基金。

倖存率：統計期初和期末均存活的基金數量與統計期初存活的基金數量的比值。

等權平均收益率：對各組別中基金的期間收益率進行簡單平均。

戰勝率：統計期初存活的基金中能夠在統計期末仍然存活並獲取超越相應被動基金資產加權平均收益率的基金數量佔比。

超額收益：指倖存的主動基金的收益率與同組別被動基金資產加權平均收益率的差值。本研究不考量超額收益的具體幅度，即小幅超越同組別被動基金資產加權平均收益率的基金，與大幅跑贏的基金同等視為「戰勝同組被動」。需要特別説明的是，任何在統計期內清盤的基金，無論其期間收益率是否高於同組別被動基金的資產加權平均收益率，均直接被視作「跑輸」。

關於晨星基金研究

晨星基金研究提供關於基金投資策略的獨立分析。晨星中國基金研究團隊遵循晨星全球的基金研究框架，基於對基金的三個關鍵支柱——投研人員、基金公司和投資流程對基金進行基本面分析併發布基金研究報告。分析師的研究本質上是主觀的，不應作為投資決策的唯一依據。分析師的基金研究報告是一種觀點，而非事實陳述，並不能保證基金的未來業績表現。

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