東方證券：機器人行業量產景氣度上行 本體廠商表現相對更優

東方證券發佈研報稱，2026年上半年，人形機器人產業鏈景氣度呈現上行，行業收入實現高速增長，整機、零部件廠商出貨量均呈現提速。該行看到人形機器人行業的應用場景拓展正呈現邊際加速，該行認為在垂類場景積極佈局的具身智能廠商以及模型泛化能力更強的整機廠商，有望取得更大的競爭優勢。

東方證券主要觀點如下：

2026年上半年人形機器人產業鏈景氣度呈現上行，行業收入實現高速增長

該行選擇的人形機器人行業的樣本上市公司，在2026半年度，實現了營業收入約1544.16億元，同比增長了18.3%，保持了高速的增長。從毛利率角度，該行看到2026年上半年整個產業鏈整體的毛利率略有下滑，其中本體廠商和傳感器廠商的毛利率提升較為明顯，減速器廠商的毛利率下滑最為明顯，該行認為這一定程度上反映出減速器環節的市場競爭有所加劇。從存貨視角看，2026H1機器人相關公司存貨均較2025年末增長，該行認為這體現出了行業量產的景氣度呈現上行。

2026年上半年上游零部件廠商資本開支增速呈現分化，出貨量均呈現提速

從資本開支視角，該行發現2026年上半年整機上游的零部件環節資本開支增速呈現分化，其中減速器廠商和電機廠商的資本開支增長較快，這可能帶來未來這兩個環節產能供給的增長。受益於上半年整機量產進程的加速，大部分機器人零部件廠商在26H1均取得了積極的進展，需求景氣度持續上行。向前看，該行認為伴隨特斯拉Optimus的量產進程持續推進，相關的機器人零部件廠商的景氣度還有望再度上修。

行業應用場景持續拓展，整機出貨量加速增長未來可期

該行看到人形機器人行業的應用場景拓展正呈現邊際加速。2026H1人形機器人整機廠商的量產進程呈現明顯加速，文娛商演、科教數採仍是主要應用場景。但近期，Sharpa機器人在上海吳江路的DQ門店正式上班，消費者在下單后，機器人能夠靈活地完成開櫃門、套杯圈、接冰、撒料、攪拌等動作，以製作暴風雪冰淇淋。山西轉型綜改示範區、優必選、北京合昊瑞盛科技產業發展有限公司舉行了「山西具身智能創新中心暨工業能源礦山特種機器人智能智造項目」簽約儀式。該行認為當前正處於人形機器人規模化量產元年，應用場景的突破有望帶動整機出貨量的提升，故機器人廠商之間的競爭將逐步轉向對於各個應用場景的理解與認知，專注於垂類場景的廠商有望憑藉行業的Know-how在細分市場取得競爭優勢，而模型泛化能力更強的整機廠商則有望通過各個場景間的應用拓展，帶動出貨量加速增長。

風險提示

模型發展慢於預期風險、場景需求落地不明確風險、廠商生產不及預期風險、國家政策變化風險