大消費尚未整體復甦，場景變遷成亮點丨中報專題

　　消費場景有變遷。

《投資者網》張偉

　　今年以來，隨着提振消費專項行動實施、優質產品及服務消費供給不斷擴大、消費市場擴容提質，帶動多家消費類上市公司業績提升。

　　截至目前，A股消費類上市公司2026 年半年報披露完畢，內需市場的真實圖景逐步浮出水面。消費復甦並非整齊劃一的普漲行情，賽道與賽道之間、同賽道內部企業之間，呈現出截然不同走向。

　　幾個代表性行業中，白酒仍周期築底、內部分化加劇；乳業交出向好成績單，行業周期壓力得到緩釋；美粧板塊「冷熱不均」，旅遊業也有亮點。財報數據彰顯消費市場復甦成色，從半年報成績，大致窺視今年上半年消費市場的全貌。

白酒行業分化加劇

　　作為消費領域關注度最高的板塊，白酒上市公司的成績牽動人心。

　　白酒行業上半年依舊運行在周期調整通道，板塊內部兩極分化進一步放大：高端龍頭守住基本盤、次高端普遍承壓、部分區域酒企出現半年度虧損，控貨穩價、消化渠道庫存，成為多數酒企優先經營目標，營收利潤讓位於渠道健康度。

　　8月15日，貴州茅臺（600519.SH）發佈的半年報顯示，公司上半年實現營收922.78億元，同比增長1.3%；錄得歸母淨利潤445.17億元，同比下降1.95%。其中第二季度單季的營收、淨利潤分別下滑5.23%和6.9%。

　　貴州茅臺相關負責人表示，2025年底行業深度調整，公司主力產品面臨較大市場挑戰，上半年總體市場銷售形勢穩定，「行業發展存在周期，企業業績指標出現階段性波動調整亦屬正常，希望投資者基於長期主義導向看待茅臺發展」。

　　其他龍頭中，五糧液（000858.SZ）上半年實現營收284.17億元，同比增長20.87%；歸母淨利潤87.53億元，同比增長89.3%。五糧液表示，淨利潤同比增長主要受元旦、春節期間採取有效動銷舉措，銷售旺季核心產品動銷較好綜合影響。

 　　次高端賽道成為本輪調整主力。根據2026年春糖會調研，白酒行業呈現"兩頭好、中間弱"格局。其中，次高端酒（300-800元）因商務場景恢復緩慢、渠道庫存高、價格倒掛，目前仍是調整"重災區"。

今世緣（603369.SH）的半年報顯示，公司上半年實現營收64.35億元，同比 7.41%；歸母淨利潤20.82億元，同比 6.60%。目前公司產品結構發生明顯變化，300元以上產品收入下滑13.19%，100 300元中端產品實現正增長，消費降級現象顯現。

　　與次高端承壓不同，區域酒企龍頭展示一定韌性。迎駕貢酒（603198.SH）上半年營收34.16億元，同比增加8.08%；歸母淨利潤11.62 億元，同比增加2.79%，依託本土市場，洞藏系列兼容大眾消費，公司基本盤穩固，展現區域龍頭韌性。

　　業內人士認為，白酒上市公司業績分化格局已逐漸清晰，行業周期何時迎來底部拐點還有待觀察；下半年在低基數影響下，白酒行業有望迎來邊際改善，不過由於龍頭業績不及市場預期，短期白酒板塊情緒或仍將承壓。

中信證券研報指出，白酒行業底部特徵逐步顯現，庫存去化、主動控貨、渠道修復等信號已經出現，但並不代表馬上迎來反轉，行業依舊處於築底階段，復甦節奏要看下半年旺季動銷表現。東吳證券同樣提示，白酒板塊已經告別普漲時代，未來機會更多集中在庫存出清充分、產品結構穩固的頭部與優質區域標的。

乳業半年報整體向好

　　與白酒內部出現分化不同，乳業板塊的半年報整體向好。

　　行業龍頭蒙牛乳業（02319.HK）上半年實現收入448億元，同比增長7.8%；歸母淨利潤達23.7億元，同比增15.9%，核心經營指標增速大幅度跑贏行業。

　　另外兩家港股公司同樣表現良好。優然牧業（09858.HK）上半年營收106.27億元，同比漲3.33%，淨利潤8.06億元，較去年同期虧損近3億元大幅扭虧。健合控股（01112.HK）上半年營收86.96億元，同比增長23.7%；經調整純利6.11億元，同比增長153.2%。公司嬰配粉收入增加超過50%，內地市場份額超過20%。

　　君樂寶遞交的IPO材料顯示，該公司今年上半年實現營收106.1億元；經調整淨利潤為7.45億元，同比增長12.7%。目前，低温液奶是君樂寶業績增長的核心引擎。該板塊2026年上半年達49.3億元，同比增長25.2%，收入佔比升至46.5%。

　　區域龍頭新乳業（002946.SZ）發佈的公告顯示，公司半上半年營收為58.13億元，同比增加5.2%，歸母淨利潤為4.65億元，同比增加17.24%。

妙可藍多（600882.SH）發佈的半年報顯示，上半年公司實現營收33.04億元，同比增長28.71%；錄得歸母淨利潤1.51億元，同比增長13.74%。目前，奶酪業務的營收佔比達88.06%，標誌着妙可藍多的品類護城河持續加固。

天潤乳業（600419.SH）上半年的營收為14.5億元，同比上升3.9%；歸母淨利潤為5425萬元，較自去年同期的-2186萬元扭虧為盈。不過該公司上半年的扣非淨利潤為1875萬元，若扣除政府補助等非經常性損益，公司盈利持續性存疑。

　　目前，低温鮮奶、奶酪、功能性奶粉成為增長新引擎，大眾基礎白奶保持穩定基本盤，線上即時零售、社區團購等新渠道持續擴容，成為乳企重要增量來源。群益證券（香港）研報認為，乳業已經度過最艱難的成本周期，行業庫存整體處於良性區間，龍頭企業憑藉渠道、品牌優勢持續搶佔中小品牌市場份額。

美粧板塊「冷熱不均」

　　美粧賽道2026半年報呈現顯著「冷熱不均」的格局。社零數據顯示化粧品市場整體保持正增長，高端美粧韌性較強，國貨品牌出現明顯分化，功效護膚、個護品類景氣度高，傳統彩妝、大眾白牌競爭加劇，不少企業增收不增利。

貝泰妮（300957.SZ）披露的半年報顯示，公司上半年實現營業收入25.92億元，同比增長9.27%；歸母淨利潤2.92億元，同比增長18.30%。上半年銷售毛利率達74.62%，穩居行業高位。目前公司的多品牌矩陣進入梯次發力階段。

上海家化（600315.SH）上半年實現營業收入37.91億元，同比增長8.99%；歸母淨利潤3.81億元，同比增長43.35%。其中，美粧品類收入10.33億元，同比增長38.3%，成為拉動增長的核心引擎。

　　此外，潤本股份(603193.SH)、拉芳家化（603630.SH）上半年淨利潤均同比增長，麗人麗粧（605136.SH）上半年同比扭虧為盈。

珀萊雅（603605.SH）上半年實現營收53.75億元，同比微增0.24%；歸母淨利潤11.68億元，同比增長46.26%，但扣非淨利潤6.64億元，同比下降13.80%。2026年6月，珀萊雅對花知曉加大投資並實現控股后，公司原本持有股份的公允價值上漲，產生了4.45億元投資收益。剔除該因素后，主業盈利能力實則承壓。

　　鉅子生物（02367.HK）的財報顯示，公司上半年實現營收29.18億元，同比下降6.3%；歸母淨利潤9.40億元，同比下降20.5%。另外，上美股份（02145.HK）的財報顯示，公司上半年淨利潤剛突破1億元，同比下降接近80%。

國泰海通的消費研究報告指出，美粧行業已經告別流量紅利時代，單純靠投放換增長的模式難以為繼。企業增長越來越依靠產品迭代、研發能力以及全渠道均衡佈局。部分國貨品牌面臨的現實困境在於，線上流量成本持續走高，線下渠道拓展緩慢，一旦大單品進入衰退周期，就容易陷入業績失速。

旅遊、酒店成為亮點

　　在消費各大板塊當中，旅遊業是上半年的亮點。國內遊、出境遊需求持續釋放，酒店、景區、旅遊服務類上市公司半年報普遍報喜，出行鏈業績延續復甦態勢。

麗江股份（002033.SZ）今年上半年實現營收4.19億元，同比上升10.95%；歸母淨利潤為1.33億元，同比上升40.5%。麗江股份稱，業績提升主要是因為上半年公司在索道運輸業務方面受特殊天氣影響有所減弱，遊客接待人次同比上升。

九華旅遊（603199.SH）公告顯示，2026年半年度營業收入5億元，同比增長3.43%；淨利潤為1.52億元，同比增長7.27%。九華旅遊稱，主要得益於成本端的小幅管控，盈利端的小幅跑贏更多來自內部「節流」。

張家界（000430.SZ）發佈的半年報顯示，上半年公司實現營收2.12億元，同比增長9.34%；歸母淨利潤3.08億元，同比增長1026.8%。不過公司上半年的非經常性損益總額高達3.28億元，佔歸母淨利潤比例超過100%。

　　此外，錦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、金陵飯店（601007）等酒店類上市公司上半年盈利都出現了不同幅度增長。

　　多家券商研究報告認為，目前旅遊板塊景氣度已經回到較高水平，帶動相關產業發展，未來增長更多來自產品升級、客單價提升。投資者需要區分短期客流紅利與長期可持續盈利能力，警惕行業供給增加帶來的價格競爭風險。

　　實際上，日常消費涵蓋多個板塊。本文僅選擇了4個代表性的行業，以點概面。四大賽道的不同表現，本質是消費分級、場景變遷、行業周期等共同作用的結果。總的來説，消費復甦是漸進過程，不同賽道的節奏分化，或將在接下來一段時間里持續上演。對此你怎麼看？歡迎留言、評論、轉發。（思維財經出品）