隨着BCD折扣擴大，私人信貸彈性受到考驗

富國銀行投資研究所對私人信貸（BIWD）（VPC）（HyIN）（PRIV）和直接貸款保持建設性立場，理由是該資產類別在2026年上半年的彈性。在此期間，直接貸款的表現優於美國高收益債券（SCYB）、槓桿貸款（LVLN）和廣泛的美國公司債券（LQD）市場，延續了私人信貸在截至2025年的過去21個日曆年中的14箇中領先於這些固定收益類別的長期記錄。

儘管如此，這種樂觀情緒在公開市場上面臨着鮮明的對比，商業發展公司的價格與淨資產價值折扣中位數約為27%，這一水平表明投資者對信用惡化的定價遠高於目前報告的業績顯示，惠靈頓-阿爾特斯投資組合經理本·基澤姆丘克（Ben Kizemchuk）周二在社交媒體帖子中指出。

報告的指標與市場估值之間的脱節反映了對信用風險的不同解釋。富國銀行指出，直接貸款市場的非應計水平仍在歷史範圍內，這表明信貸壓力仍基本得到控制。第一優先權債務的情況看起來尤其穩定，目前該債務佔直接貸款資產的87%以上，高於2004年底的33%左右。在違約情況下，第一抵押貸款對借款人資產擁有最高的索賠權，並且歷來表現出比初級債務更低的非應計利率。

基澤姆丘克表示，報告的私人信貸違約率通常在2%至4%之間，而一些更廣泛的困境措施表明，最終違約率可能會上升至5%。但公開的BCD價格意味着更糟糕的結果。推動這些折扣的擔憂是，一些借款人通過再融資、重組或實物支付安排推迟而不是避免壓力，並且未來的減記可能會給資產淨值和股息帶來壓力。

未來的道路可能取決於美聯儲的政策，因為市場預計央行將於下周加息。富國銀行指出，浮動利率中間市場借款人受到借貸成本上升的擠壓--持續的通貨膨脹可能會迫使美聯儲進一步加息，從而損害浮動利率債務的公司。

不過，如果美聯儲表示不進一步收緊政策，將提供融資成本的更大可見性，並減少對債務服務負擔繼續攀升的擔憂。基澤姆丘克説，在這種情況下，BDS可能是表達「不再加息」情景的一種方式。

「當前的估值意味着信貸質量將大幅惡化，而報告的違約率仍處於低個位數，投資組合主要由高級擔保第一抵押貸款組成。關鍵問題是未來的違約最終是否證明目前價格中包含的大幅折扣和兩位數收益率是合理的，」他寫道。

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