競爭進入存量博弈，新茶飲「六小龍」狂飆突進已告終

　　來源：元財經研究院

　　新茶飲「六小龍」躺賺時代已經徹底過去，甚至有的企業在面臨產品「賣不動」的嚴峻局面。行業下半場的核心敍事已經變為從主動降速到供應鏈深耕，從品類創新到海外拓張，「精耕細作」開始取代「規模競賽」。

　　8月末開始，新茶飲「六小龍」半年報陸續出爐。這不僅是新茶飲企業上市潮后的第一份完整中期成績單，也是行業從「跑馬圈地」進入「存量博弈」的生動註腳。

　　2026年上半年，品牌間業績分化明顯：蜜雪集團穩坐營收頭把交椅，但淨利潤首次出現半年度負增長，導致股價大跌；古茗靠賣咖啡的「副業」撐住了業績增長，以74.7億元營收反超霸王茶姬；奈雪的茶主要依賴「降本」實現減虧，但經營基本面並未明顯改善，股價長期低於1港元。

　　一直以來，「健康」與「天然」是新茶飲企業的主要賣點之一。今年8月，一紙檢測結果將眾多主流茶飲品牌推向「反式脂肪酸、高糖」旋渦，進而動搖了品牌長期塑造的健康「人設」。除了成分含量，新茶飲行業的食安問題也是消費者關注的問題。食安問題頻發暴露的不僅是單店的管理疏漏，更是品牌規模化擴張下的品控管理失效。

　　目前，行業正從「跑馬圈地」轉向「精耕細作」，多家新茶飲上市公司已明確放緩拓店節奏。在存量市場，企業間競爭重心也將從「拼開店速度」轉向「拼單店質量」。

　　在存量競爭日益激烈的賽道，單純依賴奶茶已難以撬動更大的市場。玩家們跨界佈局新品類，以尋找新的增長點。

跑馬圈地時代落幕，「六小龍」業績分化明顯

　　在港股茶飲板塊中，各頭部企業2026年上半年的業績分化明顯。8月27日，蜜雪集團發佈2026年中期業績，營收152.16億元，微增2.3%；淨利潤23.19億元，驟降14.7%，這是公司上市以來首次半年度淨利下滑。資本市場反應迅速，財報發佈當日午后，蜜雪集團股價直線下挫，盤中一度跌超12%，收盤跌8.37%。

　　2026年上半年，門店規模第二的古茗營收約為74.7億元，期內利潤約15.68億元，淨利率是這幾家中最高的。茶百道與滬上阿姨相近，營收分別約為26.5億元和25.9億元，期內利潤約為3.45億元和3.21億元。

　　「新茶飲第一股」奈雪的茶成為上半年唯一虧損玩家，其營收18.93億元，同比下降13.1%，經調整淨虧損約0.97億元同比收窄18%。奈雪的減虧主要依靠「降本」，員工成本降1.07億、原材料降1.06億、折舊降約6200萬。

　　霸王茶姬是首個登陸美股的中國現製茶飲品牌，8月28日，公司公佈了2026年第二季度財報，淨收入34.15億元，經調整利潤為4.89億元。

　　過去，門店規模不僅是新茶飲企業強有力的增長助推劑，也是核心的估值錨點之一。2023年行業增速高達19.3%，2024年多家企業密集提交IPO申請，2025年蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、滬上阿姨相繼登陸資本市場。

　　但紅餐大數據顯示，2025年新茶飲市場規模達到1870億元，行業增速已經從2023年的19.3%回落至6.4%。另外，據窄門餐眼統計，截至2025年8月，全國奶茶飲品門店總數42.9萬家，近一年新開11.6萬家，同時關閉約15萬家，整體淨減少超過3萬家。

　　從股價上來看，港股市場，截至9月4日收盤，古茗報25.16港元，較發行價累計上漲約153%；蜜雪集團報206.20港元，較發行價上漲約1.8%。

　　而其他三家港股上市新茶飲企業則不盡如人意。截至9月4日收盤，滬上阿姨報81.5港元，比發行價跌了近3成；茶百道報4.27港元，比發行價跌去超七成；奈雪的茶更是長期處於低谷，目前報0.66港元，較發行價已經跌去逾九成。

　　2025年4月17日，霸王茶姬登陸納斯達克，發行價為28美元/股。截至2026年9月4日收盤，霸王茶姬報11.66美元，較發行價下滑了58%。

　　值得注意的是，多家券商曾下調茶飲股目標價及估值倍數。大和證券將古茗目標價從32港元下調至27港元，市盈率預期由30倍降至25倍；中金公司因板塊估值整體下行，將茶百道目標價下調23%；申萬宏源將蜜雪冰城目標價從566港元下調至400港元。海通國際對滬上阿姨首次覆蓋時，給予2026年16倍市盈率，整體估值中樞較此前動輒30倍以上的行業水平明顯下移。

　　來自股價與機構研報信號，或説明市場不再迷信規模神話。資本態度轉變的背后，是對行業增長邏輯的重新審視。

　　新茶飲行業正在告別「開店即增長」的粗放擴張時代，據CIC灼識諮詢發佈的《2026新茶飲行業白皮書》明確指出，行業發展邏輯已從規模擴張轉向精耕細作。資本市場不再單純追求門店規模，而是更加看重單店效率、供應鏈壁壘與增長質量。

捲入反式脂肪酸、高糖風波，健康「人設」動搖

　　近年來，「健康」和「天然」是新茶飲企業的核心賣點之一。不久前，「新茶飲普遍存在高糖問題」、「新茶飲暗藏反式脂肪酸」等話題曾在網絡熱議，一眾主流茶飲品牌的健康「人設」遭遇輿論拷問。

　　事件緣起8月25日，據網易財經報道，喜茶、奈雪、蜜雪冰城、茉莉奶白等8個主流新茶飲品牌奶茶送檢結果顯示，上述品牌的產品中糖和鈉的含量偏高，長期飲用會對身體健康造成不利影響。

　　檢測報告顯示，含糖量最高的是蜜雪冰城的珍珠奶茶，總糖含量為7.7g/100g。以蜜雪冰城珍珠奶茶（大杯650ml）計算，其單杯含糖量達50.82克，以4.5g/塊方糖計算，相當於11.3塊方糖，已超過《中國居民膳食指南》每日添加糖建議上限（50g）。

　　科信食品與健康信息交流中心副主任阮光鋒受訪時指出，單杯奶茶總糖量可能顯著擠佔每日限額（如20-50g/杯），部分大杯型產品含糖量更高，需控制攝入。

　　上海市消費者調查顯示，近八成受訪者關注飲料含糖量，無糖或低糖已成為消費主流選擇。而此次檢測暴露出的部分高糖的新茶飲產品，顯然與消費者控糖的需求相悖。

　　不僅如此，在此次檢測中，喜茶（烤黑糖波波牛乳茶）、奈雪（金色山脈珍珠奶茶）、茉莉奶白（梔子奶白）、霸王茶姬（伯牙絕弦）、爺爺不泡茶（空山梔子）還被檢出反式脂肪酸。

　　而上述被檢出反式脂肪酸的5個品牌中，包括多家此前對外宣傳自身「0奶精」、「天然」、「健康」的企業。其中，喜茶的烤黑糖波波牛乳茶以0.113g/100g反式脂肪酸含量居首，按500ml計算單杯含量約0.57克。而本次送檢中價格最便宜的蜜雪冰城（珍珠奶茶）並未檢出反式脂肪酸。

　　專家透露，從當前食品飲料行業來看，反式脂肪酸主要來源於植脂末、代可可脂巧克力等氫化植物油原料。即使用鮮奶做基底，添加的巧克力醬、奶油頂等配料仍可能帶入反式脂肪。

　　對於本次檢測結果，有不願具名的食品行業專家指出，奶茶分為預包裝奶茶和現制現售奶茶，預包裝奶茶簡單説就是超市小賣部便利店賣的瓶裝奶茶，該產品有強制性國家標準。而新茶飲行業銷售的奶茶為現制現售奶茶，目前暫無國標和法律法規約束，存在營養信息模糊及安全隱患風險，已成為制約行業健康發展和保障消費者權益的瓶頸。

　　有分析指出，喜茶、霸王茶姬等長期標榜「真奶」「0奶精」「健康」，被檢出反式脂肪酸后，即便含量符合國標，也讓消費者覺得「宣傳和實際對不上」，質疑其健康人設。

　　除了成分含量問題，新茶飲行業頻發的食安問題也讓消費者擔憂不已。而新茶飲行業食安問題頻發，暴露的不僅是單店的管理疏漏，更是品牌規模化擴張下的品控管理失效。

玩家轉拼「單店質量」，發展副業尋新增量

　　目前，賽道玩家接連調整拓店節奏。蜜雪集團CEO張淵在業績會上表示，主動放緩國內開店節奏並非階段性調整，而是公司主動選擇並將長期堅持的發展方向。他認為，在已經擁有近6萬家國內門店的情況下，通過產品品質和消費體驗升級提升存量門店經營質量，本身就能夠創造巨大的增量。

　　霸王茶姬將2026年定位為「調整與企穩之年」，重點放在同店銷售恢復和產品創新上，不再單純追求高速增長。古茗下調淨開店目標，加盟商流失率從15.18%降至9.26%。

　　凌雁管理諮詢首席諮詢師、餐飲及食品行業分析師林岳表示，茶飲市場在高線城市基本已全面飽和，而三線以下市場則有一定的存量空間，但也在快速收窄，個別網紅城市的黃金點位也已經趨向飽和，整體來看市場的結構性分化比較明顯，行業開始從規模擴張轉向精細化運營的方向，對品牌單店盈利模型提出了更高的要求。

　　在存量競爭時代，品牌需從每一家存量門店里再榨出增量。中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜指出，「下一個十年，屬於那些能在‘精耕時代’里，把每一杯茶的利潤算清楚、把每一家店的模型跑通、把每一條供應鏈的損耗降到最低的玩家。」

　　而綜合六份財報來看，無論規模大小、定位高低，單店效益的下滑已成為玩家們面臨的共同挑戰。數據顯示，上半年奈雪的茶直營店平均單店日銷售額由7600元降至7000元。霸王茶姬第二季度中國門店整體同店GMV則較去年同期下降16%至33.83萬元。儘管古茗上半年單店GMV基本持平，但管理層同樣沒有改變全年同店銷售額增速-5%至5%的指引區間。

　　據瞭解，同店GMV的下滑，往往指向存量門店的盈利能力走弱、到手收入減少，而這意味着加盟商回本周期將被拉長。

　　在存量競爭日益激烈的賽道，單純依賴奶茶已難以撬動更大的市場，頭部企業紛紛跨界多元佈局。其中，茶飲跨界咖啡是2026年行業最具代表性的破圈趨勢。目前，除霸王茶姬外，其他五家茶飲上市公司均有咖啡業務，且大多搭配烘焙產品。

　　古茗把咖啡定為「第二增長曲線」，在8月27日晚間召開的古茗中期業績會上，古茗創始人王雲安披露，沒有集中促銷時，咖啡銷售佔比已經穩定在20%以上，活動期間可以超過25%；咖啡消費者中，超過一半是古茗的新客。

　　據瞭解，古茗部分門店早上提前營業，向趕着上班上學的人賣咖啡。截至2026年6月底，古茗約1.35萬家門店已經配備咖啡機，覆蓋超過九成門店。

　　古茗首席財務官孟海陵在業績會上表示：「如果沒有咖啡，沒有早時段這些，我們可能跟整個行業差不多，至少很難維持上半年的增長。」

　　有分析指出，新茶飲跨界入局，拓寬了縣域咖啡消費人群，將加速現磨咖啡在低線市場的普及。但2026上半年集中爆發的低價擴張潮，也讓供需失衡、價格內卷、門店盈利承壓等行業陣痛集中顯現。

　　在柏文喜看來，咖啡賽道的跨界混戰，不過是這場大分化中的一個插曲。茶飲品牌做咖啡，有機會切到平價現磨的蛋糕，但別幻想顛覆瑞幸。真正的較量，不在咖啡機覆蓋了多少家門店，而在供應鏈成本能不能壓到GMV的1%以下，在單店日均GMV能不能逆勢上漲，在加盟商願不願意跟着你繼續開店。

聲明：本文不構成任何投資建議