奈雪的茶：業績連虧5個財報季，上市以來累虧超62億，投資者與員工雙重「失血」

（來源：九號觀察）

作者 | 跳跳

2026年8月26日，奈雪的茶（02150.HK）發佈半年報：營收18.93億元，同比下降13.1%，虧損9749萬元。股價當日收報0.725港元，總市值僅約12億港元。這家曾以340億港元市值登陸港交所的「新茶飲第一股」，如今淪為「仙股」，市值蒸發了超過96%。

更令人擔憂的是，這已是奈雪連續第五個財報季業績虧損。自2024年中報由盈轉虧以來，這家公司似乎陷入了一個「越努力越虧損」的怪圈。

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業績持續惡化：營收連跌四季，

上市以來虧損近62.35億

奈雪的茶的財務頹勢並非一朝一夕。2024年上半年，公司實現收入25.44億元，同比下降1.9%，經調整淨虧損4.38億元，而上年同期還是盈利7020萬元。這是公司上市后首次出現半年度虧損，也是連續虧損的開始。

2024年全年，情況進一步惡化。年報顯示，公司全年收入49.21億元，同比下降4.7%；經調整淨利潤由2023年的盈利2090萬元，急轉為虧損9.19億元。從盈利到鉅虧，僅用了一年時間。

進入2025年，營收、利潤雙雙下滑的趨勢並未止住。2025年上半年，公司收入21.78億元，同比下降14.41%，虧損1.17億元。2025年全年，收入43.3億元，同比下降12%，經調整淨虧損2.4億元。2026年上半年，收入18.93億元，同比再降13.1%，歸母淨利潤再度虧損9749萬元。

梳理時間線，奈雪已連續5個財報季（2024年中報、2024年年報、2025年中報、2025年年報、2026年中報）錄得虧損，營收則自2024年年報起連續四個財報季下滑。

據其年報顯示，自2021年上市以來，奈雪的茶累計虧損近62.35億元。在港股六家新茶飲上市公司中，奈雪是唯一一家營收下滑且連續虧損的品牌。

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經營質量堪憂：減虧靠「砍」不靠「賣」

奈雪看似收窄的虧損，並非來自經營改善，而是源於一場大規模的「瘦身」運動。

2025年，公司門店數量從1798家驟減至1646家，淨減少152家，其中直營門店從1453家降至1288家。關閉的主要是經營不善的門店——這本身就是經營不好的體現。

不過門店這一數據在2026年上半年出現了反彈，至今年6月底奈雪的茶直營門店增至1315家、加盟門店增至370家，就看這些新增門店能堅持多久了。

更值得注意的是，奈雪的茶財報好看、業績減虧的主要手段是削減成本。2026年上半年，奈雪通過原材料及耗材成本減少1.06億元、員工成本減少1.07億元、折舊攤銷減少約6195萬元，三項合計減少約2.75億元，才換來了9749萬元的虧損收窄。這種「省出來的減虧」，本質上是收縮而非增長。

單店效益的惡化更為直觀。2026年上半年，直營門店平均單店日銷售額從2025年同期的7600元降至7000元，日均訂單量從296.3單降至286.7單，客單價從25.7元降至24.3元。而2024年全年，單店日銷售額尚有7300元；2025年全年短暫回升至7700元——但這是關閉了大量低效門店后「分母縮小」的結果，而非門店本身變強了。2026年上半年這一指標再度掉頭向下，説明存量門店的經營壓力纔是真正的問題。

更具警示意義的是，奈雪的收入結構正加速向外賣遷移。2026年上半年，外賣收入佔比從48.1%升至55.9%，而門店現場點單佔比從10.6%降至7.7%。外賣佔比越高，意味着越需要向第三方平臺支付配送費。2026年上半年配送服務費達1.969億元，佔營收的10.4%。與此同時，廣告及推廣開支增長6.2%至9978萬元，主要用於外賣平臺推廣。線上渠道的擴張非但沒有帶來利潤改善，反而進一步擠壓了利潤空間。

烘焙產品曾是奈雪「茶飲+軟歐包」差異化戰略的核心，2022年峰值時貢獻超25%的銷售額。但2025年烘焙收入僅3.52億元，同比暴跌33%，佔總營收比重縮至8.1%。2026年上半年，烘焙收入進一步降至1.33億元，同比再降32.4%。從現烤到預製，從核心到邊緣，奈雪最具辨識度的產品線正在消亡。

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股東回報歸零：

投資者血虧、員工承壓、管理層「旱澇保收」

值得一提的是，除了股價跌跌不休之外，這幾年奈雪對股東的回報也幾乎為零。

上市以來，公司從未進行過現金分紅。2021年6月以每股19.8港元登陸港交所，IPO募資淨額48.42億港元，如今股價不足0.7港元。早期投資者浮虧超過96%。一位持有奈雪股票近三年的投資者已在2026年上半年清倉，他坦言當初買入是因為相信高端茶飲和第三空間的敍事，「但現在這兩樣東西都不存在了」。

現金流方面，2026年上半年經營活動所得現金淨額從上年同期的1.38億元減少56.1%至0.61億元。雖然截至2025年末公司持有現金及存款26.58億元，但這筆錢主要來自IPO融資，而非經營積累。總資產從2023年的75.4億元縮至2025年的53.42億元，總負債雖同步下降，但淨資產也從48.22億元降至36.28億元——三年蒸發近12億元股東價值。

普通員工的處境同樣艱難。2026年上半年，奈雪員工成本同比減少1.07億元。而有意思的是，公司一邊縮減員工成本，一邊創始人夫婦仍領取高薪：2025年董事長趙林年薪137.2萬元，總經理彭心172.8萬元，合計310萬元，較2024年的309.6萬元不降反升。在2026年股東大會上，有投資者質問管理層「在實現盈利前，創始人工資是否該和業績掛鉤，或只領1元年薪」，彭心當場迴應「這不現實」。

機構投資者同樣不看好奈雪的未來。高盛維持「沽售」評級，目標價僅1.32港元；摩根士丹利維持「減持」評級，預計在市場競爭持續下奈雪市佔率或繼續下跌。

更有意思的是，奈雪的茶今年上半年開展的股份回購，上市公司自己把自己「套住」了。據半年報數據顯示，上半年奈雪的茶回購了900.85萬股公司股份，累計對價632.2萬港元，平均每股0.77港元，按照目前0.67港元每股（截至9月7日收盤價）的現價，上市公司這波回購也是被套住了。

從「新茶飲第一股」到「仙股」，奈雪的茶用五年時間完成了一次令人唏噓的價值破滅。降價、開放加盟、縮小門店、砍掉烘焙、發力外賣——每一步都在否定最初的定位，卻始終沒有找到新的增長引擎。當品牌定位模糊、產品失去特色、單店持續虧損等等，奈雪需要回答的早已不是「何時盈利」，而是「奈雪是誰」這個根本問題。而從目前的情況來看，管理層似乎還沒有給出令人信服的答案。

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