【銀河社服顧熹閩】行業動態 2026.8丨中報后需求展望偏弱，聚焦強α公司——9月投資前瞻

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【報告導讀】

1. 受宏觀因素（油價、天氣）影響，Q2零售與服務類公司運營表現環比Q1轉弱，符合預期。

2. 核心公司Q3展望偏向謹慎樂觀。

事件：8月社服行業漲跌幅為+5.63%，其中，專業服務（+6.18%）、旅遊及景區（+5.07%）、酒店餐飲（+0.80%）、教育（+8.38%）。

行業重要動態及新聞：1）自2026年8月7日百勝中國81億元收購必勝客中國品牌權，從特許經營商變品牌所有者；2）2026年8月17日，國內首單民營酒店REITs獲批，華住集團主導。

9月投資前瞻：

受宏觀因素（油價、天氣）影響，Q2零售與服務類公司運營表現環比Q1轉弱，符合預期：1）OTA：同程Q2核心OTA增速放緩至8%，其中交通票增速轉負，美團酒旅GTV則預計在中低個位數增長；2）酒店：華住（中國區）/錦江（中國區有限服務型酒店）/首旅/亞朵 Blended RevPAR 同比+1.1%/ -2.4%/ -1.0%/ +0.7%，環比Q1+ 3.0%/+3.7%/+0.8%/+2.4%的增速顯著放緩；3）餐飲：茶飲咖啡開店、同店增速均顯著放緩。蜜雪1H26同店預計雙位數下滑，瑞幸2Q26同店降幅擴大至-5%，古茗、滬上阿姨、茶百道預計2Q26同店亦放緩；4）旅遊零售：海南免税二季度銷售同比增速從Q1的26%+降至4%。

核心公司Q3展望偏向謹慎樂觀。從Q3的邊際變化看，高頻數據已經出現量的邊際改善，CADAS數據顯示暑運民航客流量同比+4.2%，但境內航線平均票價同比低於25年。因此，在宏觀、天氣等因素持續擾動下，OTA、本地生活平臺、餐飲酒旅頭部公司對Q3的展望圖景依然偏向謹慎樂觀，尤其是消費者的消費力與加盟商的擴張意願依舊較為謹慎。因此，雖然板塊Q3基本面受益量的復甦有望出現邊際改善，仍需聚焦具備強α的公司：

餐飲：1）古茗，公司H1同店表現顯著好於行業，同時在公司成功擴張咖啡品類+較早實施堂食迴歸並加大營銷力度之下，7-8月同店增速在高基數背景下企穩改善，加盟商利潤率大幅好轉；2）百勝中國，二季度同店同比+1%，繼續維持較好韌性，KFC、必勝客新開店提速。Q3伴隨外賣基數同比走平，門店利潤率的同比變化預計環比出現改善。同時，公司繼續加大股東回報，2027年起，計劃100%自由現金流扣除支付給少數股東股息后回饋股東。

零售：東方甄選前期擾動出清，自營化+擴品擴圈驅動長期增長。公司FY26 GMV和營收分別+17.2%/+29.8%，經調淨利率11.2%回升至近年高位，經營拐點明確。公司當前沿擴品與自營化雙線推進，自營GMV佔比已超50%，超越山姆、胖東來、盒馬，品類從食品向健康、非食延伸，新賽道空間廣闊，FY27預計再推約千款新品，新品首發至千萬GMV壓縮至天級，品牌跨品類遷移能力形成，增量天花板遠未觸及。渠道端抖音11個50萬+賬號矩陣運營高效，垂類賬號場均銷售額熱度達主賬號96.3%，自有APP GMV佔比升至1H FY26的18.5%，現已成第二大渠道，多平臺佈局降低單一平臺依賴。

酒店：行業承壓下華住酒店逆勢成長，開店經營雙韌性凸顯。華住當前酒店行業整體需求偏弱、同業普遍承壓背景下，展現出顯著的逆勢增長能力。開店端節奏穩健且領跑同業，截至2Q26門店數達13417家/+11.7%，8月淨新開門店148家，而錦江/首旅/亞朵分別淨增-9家/35家/19家，全年開店目標有望順利達成。經營端，3Q26中國區RevPAR同比+1.1%，為四大酒店集團中增速最快，8月以來行業趨勢逐步復甦。

平臺：外賣競爭趨於理性，核心主業盈利重回修復軌道的美團。美團Q2本地核心商業利潤受益外賣補貼競爭放緩大幅回升，驗證其組織能力與供應鏈能力構築的競爭壁壘，能夠有效抵禦巨頭進攻。海外業務中，KEETA於香港、沙特均在兩年左右實現UE盈利，驗證其打法有效性。

風險提示

行業競爭加劇的風險；宏觀經濟下行的風險；政策端的風險。

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本文摘自：中國銀河證券2026年9月4日發佈的研究報告《【銀河社服】9月投資月報：中報后需求展望偏弱，聚焦強α公司》

分析師：顧熹閩、邱爽

評級體系：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。