華創醫藥2026：全面覆蓋，穩定輸出

（來源：華創醫藥組公眾平臺）

2026核心觀點

創新葯：中國創新葯行業技術水平逐漸趕超歐美，並在部分靶點、部分技術路徑已經成為世界第一，出海授權的新葯數量/金額再創新高，世界級的創新帶來了世界級的定價和非線性的投資彈性。而國內市場在強勁的需求驅動下，國產新葯銷售總額持續高增長，一批創新葯企實現了扭虧為盈，迎來加速成長階段。

CXO：小分子及新分子領域正進入重磅品種集中兑現期，代謝、自免、腫瘤等領域多個大品種陸續進入上市及放量階段，商業化訂單有望持續向技術領先、交付穩定、全球合規能力突出的頭部CDMO集中。同時，全球TIDES和大分子CDMO產能供給緊缺，國內產能稀缺性凸顯。

原料藥：得益於行業資本開支高峰期結束，疊加三大成長邏輯(高端市場新品放量+一體化整合及出海+成本領先型CDMO)，產業向上拐點明確頭部公司業績將持續爆發。中期維度下，頭部公司收入和利潤或超前高。

醫療器械：醫療設備國內招投標數據恢復性增長，國內庫存逐步出清，國際化進程加速。IVD國產龍頭市場份額持續提升，出海深入加強本地化佈局。高值耗材集採壓力逐步釋放，創新驅動價值重估。低值耗材產品向高端升級，全球化佈局應對國際地緣風險。腦機接口、手術機器人、AI醫療等新興技術有望驅動行業變革。

藥店：基本面底2025、4Q25起同店改善趨勢明顯，政策底1026、多部委鼓勵行業併購及多元化經營，估值底2026已現(龍頭13xPE)。看好頭部藥店的EPS與PE的雙重提升，預計26年頭部EPS增速雙位數以上，PE有望從13-15x修復至15-18x，推薦關注在手現金較多的龍頭。

中藥：受消費壓力、政策波動、需求周期等致基本面仍有一定壓力，我們看好需求穩定增長的0TC、及政策影響小並有增量政策(如基藥)受益的行業龍頭。

製劑：集採優化趨勢明確，製劑公司存量業務風險出清;同時在存量企穩的基礎上，各家企業的創新業務迎來收穫，新品放量與出海授權同步推進，當前板塊正站在業績與估值雙擊的風口。

生命科學服務：受益於國內創新葯研發需求增加回暖，暨加國產替代與出海持續推進，板塊收入端的持續高增長具有確定性，盈利能力回升使得利潤端彈性凸顯。此外AI製藥趨勢下作為「鏟子股」的上游板塊將迎來增量需求，藥物研發前端相關領域有望率先獲得增量訂單。

血製品：供給端，當前行業份額持續向央國企集中，競爭格局逐步出清，后續國資有望掌握行業話語權;需求端，行業新品迭代，需求有望持續向新品升級，景氣度逐步提升。

風險提示：1）新品拿證進度不及預期；2）出海進度不及預期；3）集採影響大於預期。

研究系列概覽

自去年10月1日以來，華創醫藥團隊共發佈研報230篇，其中醫藥策略系列報告1篇，深度報告33篇（含24篇公司深度、9篇行業深度），投資觀點&研究專題周周談45篇，創新葯系列研究報告32篇。

01

行業深度系列（9篇）

• 醫藥行業2026年度投資策略：需求是力量之源，創新是破局之光

• 華創CXO系列報告1：全球生物藥CDMO供給緊平衡，平臺型Biotech具重估潛力——韓國生物醫藥調研反饋

• 華創醫療器械求索系列11：腦機接口行業——政策加碼，臨牀加速，產業化進入關鍵階段

• 華創醫療器械隨筆系列13：海外醫療器械龍頭2025年報總結分析

• 華創醫療器械隨筆系列14：Ambu經營更新——全球一次性內窺鏡龍頭進入發展新階段

• 華創醫療器械隨筆系列15：手術機器人專題——上半場外資主導打造卓越商業模式，下半場國產崛起有望重塑格局

• 創新葯系列研究：ESMO 2025 LBA國產新葯數據梳理

• 創新葯系列研究：自免口服藥正重塑市場格局

• 創新葯系列研究：從轉型陣痛到創新兑現，傳統Pharma正迎來價值重估

02

公司深度系列（24篇）

• 藥明康德：全球CRDMO領軍者勇立潮頭，騰飛正當時

• 康龍化成：十年磨一劍，康龍化成CDMO發展有望迎來質變時刻

• 邁瑞醫療：於無色處見繁花

• 聯影醫療：從國產替代到全球競爭：重新審視聯影醫療未來三年的成長空間

• 易瑞生物：國產食品安全快檢龍頭，擾動出清出海加速

• 九洲藥業：小分子CDMO深度綁定大客户，TIDES新興業務重塑增長預期

• 苑東生物：體系整合，上海超陽打造差異化創新競爭力

• 微泰醫療-B：國產糖尿病管理領先者，面向全球邁入發展新階段

• 普蕊斯：行穩致遠，SMO行業領軍者開啟成長新周期

• 加科思-B：pan-KRAS抑制劑價值重估空間大

• 藥明合聯：蓄勢待發，全球領先的XDC CRDMO有望進入商業化收穫期

• 通策醫療：沉舟側畔千帆過，口腔醫療服務龍頭再起航

• 時代天使：國產隱形正畸龍頭——本土崛起，出海破局

• 麗珠集團：創新轉型收穫，國產製藥領導者迎新階段

• 羚鋭製藥：繼往開來的外用藥物領軍者

• 澳華內鏡：佈局ERCP手術機器人，打開成長新空間

• 維力醫療：協同佈局腦機接口國邦醫藥被低估的平臺型醫藥製造企業

• 惠泰醫療冠脈通路為基，電生理+外周介入蓄勢

• 皓元醫藥：前端現金牛業務穩增，后端產能爬坡有望貢獻利潤彈性

• 通化東寶：國內集採加速放量，製劑出海迎來突破

• 英科醫療：大浪淘沙，穿越周期的全球一次性手套龍頭

• 精鋒醫療-B：國內加速進口替代，海外廣闊市場開啟放量 

• 映恩生物-B：IO+ADC深度佈局，國際化空間巨大

03

創新葯專題報告系列（32篇）

• NLRP3抑制劑VTX3232降低肥胖患者的心血管風險因素II期數據積極

• MNC 2025年三季度業績梳理

• 默沙東92億美元收購Cidara公司獲得流感長效療法

• 首個APOC3 siRNA療法獲批上市用於治療FCS

• 口服FXIa抑制劑asundexian預防腦卒中復發III期成功

• 細胞療法deramiocel治療DMD III期數據積極

• 下一代減重療法多項臨牀數據讀出

• 禮來口服SERD imlunestrant III期數據更新

• 強生IL-4Rα IL-31雙抗治療AD II期終止開發

• Arrowhead發佈INHBE和ALK7 siRNA減脂數據

• 強生BCMA/CD3 TCE特立妥單抗單藥治療2L MM III期成功

• 首個ITK抑制劑soquelitinib治療AD I期數據積極

• 安進終止合作開發OX40單抗rocatinlimab

• Vir雙遮蔽肽PSMA/CD3 TCE I期數據積極，與安斯泰來達成17億美元戰略合作

• 默沙東HIF-2α抑制劑belzutifan聯用侖伐替尼治療2L+ RCC NDA已獲FDA受理

• Kv7.2/7.3開放劑azetukalner治療FOS III期成功

• 遮蔽型EpCAM ADC Varseta-M I期數據積極

• 阿斯利康IL-33單抗tozorakimab治療COPD兩項III期成功

• 賽諾菲TSLPxIL-13雙抗lunsekimig治療哮喘、CRSwNP II期成功，AD II期失敗

• RMC-6236治療2L PDAC註冊臨牀成功

• Aficamten讀出nHCM領域首個成功III期數據

• 自體CD19 CAR-T治療僵人綜合徵美國申報BLA

• 2026國產新葯數據更新

• ASCO 2026 Plenary Session及LBA數據更新

• 兩款in vivo CAR-T療法讀出積極數據

• GSK 106億美元收購Nuvalent，擴展肺癌領域

• 艾伯維109億美元收購Apogee，佈局自免超長效療法

• Vertex 100億美元收購罕見病公司Crinetics

• 禮來38億美元收購精神疾病公司

• MNC 2026Q2財報梳理

• 首個NK3R拮抗單抗VMS適應症讀出BIC數據

• Merck/Moderna腫瘤疫苗首個III期成功

04

投資觀點&研究專題報告系列（45篇）

• IVD出海行業專題

• 色譜行業專題

• 醫藥行業2025年三季報業績綜述

• 2025年1-8月實體藥店市場分析

• 從研發日看信立泰CKM創新管線佈局

• 多款口服環肽藥物具重磅潛力，產業鏈有望充分受益

• 血液淨化器械行業專題

• 2025Q3海外心血管器械龍頭收入拆分和管線進展

• 2025Q3實體藥店市場分析

• 失眠治療藍海大市場，看好上市新葯銷售表現

• SMO格局穩固，行業有望開啟成長新周期

• 2025年度醫藥業績前瞻

• 海外腦機接口代表企業佈局情況

• 隱形正畸行業近況更新

• 醫藥行業ETF研究系列二之醫藥ETF2026年場景化配置框架

• 中國手術機器人行業近況更新

• 2025年1-11月實體藥店市場分析

• 血製品2025年行業總結及2026年展望

• 海外CXO 2025財報總結&2026年展望

• 電生理行業近況更新

• 血管內超聲(IVUS)行業一-三重因素推動增長

• 醫藥零售:2025全渠道數據更新及B2C財報總結

• 2026Q1醫藥業績前瞻

• 內外兼修，胰島素出海加速

• 海外大分子CDMO龍頭產能梳理

• 醫用敷料行業近況更新

• 國內色譜填料行業近況更新

• 醫藥行業2025年報和2026年一季報業績綜述

• 醫藥零售:1Q26實體藥店市場分析

• 醫藥零售:國家第十二批藥品集採梳理

• Sandoz生物類似物深度覆盤

• 腦機行業近況更新

• 國內實驗小鼠行業近況更新

• 4M26藥店&1Q26全渠道藥品市場數據

• 血製品2026年1-6月批簽發概覽

• 2026Q2醫藥業績前瞻

• 一次性手套行業近況更新

• 消費醫療新藍海--長壽診所專題研究

• 賽默飛、丹納赫Q2經營情況更新

• 醫藥零售:5M26實體藥店市場分析

• 加速准入歐美市場，胰島素出海進入新階段

• 全球AI製藥四類企業佈局，產業生態加速成形

• 26H1醫療設備招採數據概覽  

• 2020-2026年Moderna覆盤

• 醫藥行業2026年中報業績綜述

會議系列概覽

自去年10月1日以來，華創醫藥團隊共舉辦12場線下策略會、近50期專家談、線上線下合計邀請專家近200人，路演5033場。

01

線下策略會系列（12場）

• 機構重倉股·華創證券2025年三季度上市公司交流

2025.11 上海

50家醫藥上市公司

1000+投資者參會人次

• 長風啟新程·華創證券2026年年度策略會

2025.12 深圳

91家醫藥上市公司

1300+投資者參會人次

• 創新引領·醫藥專場策略會（北京場）

2026.02 北京

87家醫藥上市公司

13位資深行業專家

300+投資者參會人次

• 萬象更新·華創證券2026年春季策略會

2026.03 上海

104家醫藥上市公司

16位資深行業專家

1700+投資者參會人次

• 創新引領·創新葯全方位培訓（深圳站）

2026.04 深圳

10位資深行業專家

100+投資者參會人次

• 長牛未央·華創證券2026年中期策略會

2026.05 上海

95家醫藥上市公司

16位資深行業專家

2000+投資者參會人次

• 創新引領·醫藥專場策略會（深圳站）

2026.06 深圳

87家醫藥上市公司

13位資深行業專家

200+投資者參會人次

• 創新引領·創新葯全方位培訓（上海站）

2026.08 上海

14位資深行業專家

200+投資者參會人次

• 策馬中程，守正出奇·華創證券2026年秋季策略會

2026.08 北京

83家醫藥上市公司

18位資深行業專家

1400+投資者參會人次

• 創新引領·醫藥產業專家三地線下沙龍

2026.08 北京&上海&深圳

3位資深行業專家

近百名投資者參會人次

• 創新引領·醫藥產業專家午餐沙龍

2026.09 北京&上海

6位資深行業專家

100+投資者參會人次

• 創新引領·醫藥專場策略會（深圳站）

2026.09 深圳

敬請期待

02

線上專家談系列（近50期）

• 血製品行業景氣度是否有所回升

• 醫保談判最新解讀

• 血液淨化行業近況更新

• CXO系列專家談-新分子研發方興未艾:(1)小核酸

• CXO系列專家談-新分子研發方興未艾:(2)ADC

• 1-8批國採到期接續解讀電話會

• 基藥目錄政策專家交流

• 製藥裝備行業專家交流

• ERCP手術機器人專家臨牀反饋

• 腦機接口行業近況更新

• 半侵入式腦機接口行業近況更新與應用展望

• 侵入式腦機接口行業近況更新與應用展望

• 非侵入式腦機接口行業近況更新與應用展望

• 臨牀醫生視角:TAVR降價如何影響行業?

• 系列1:新葯研發效率革命:AIDD的11個應用場景

• 系列2:AI醫療如何全面賦能健康應用管理

• 系列3:AI驅動的新葯研發:原理、應用與未來趨勢

• 失眠治療藍海大市場，看好新葯銷售表現

• 基藥目錄管理辦法解讀專家會

• 小核酸藥物最新進展解析

• 手術機器人行業近況更新

• 天然牛黃近況更新

• 色譜填料行業專家交流

• 血製品行業是否有望否極泰來

• 大型醫學影像設備行業近況更新

• RAS新葯治療胰腺癌更新

• 臨牀前CRO近況更新

• 芬太尼透皮貼行業近況更新

• 實驗小鼠行業專家交流

• GSK836遞交上市，乙肝臨牀治癒現狀及展望

• in vivo CAR-T療法進展

• 腦機接口行業現狀及展望

• CRO行業專家交流

• 中期視角看基藥增量

• 大型醫療設備集採政策推行對腔鏡手術機器人行業影響的探討

• 靶向蛋白降解的前沿與展望

• 一次性手套行業近況更新

• MNC 26H1財報全景梳理

• mRNA腫瘤疫苗專家會

• DRG 3.0政策影響探討