機構：電價及煤價壓力限制火電，水核分化綠電延續承壓

近日，長江證券在電力行業2026年半年報及二季度綜述中指出，電價及煤價壓力限制火電，水核分化綠電延續承壓。

火電：電價下行疊加煤價回升，板塊盈利有所承壓

2026年上半年，火電發電量同比增長2.90%，但部分省份年度長協電價調整、主要火電公司上網電價下行，火電板塊營業收入同比下降1.54%。同期秦皇島港Q5500動力末煤平倉價中樞同比上漲93.77元/噸，板塊歸母淨利潤同比下降18.26%至385.59億元。但主要火電公司綜合電價降幅相對可控，長協煤也在一定程度上平滑了燃料成本波動，2026年上半年大唐發電、華能國際、華潤電力及國電電力度電盈利降幅均控制在1分/千瓦時以內。二季度火電發電量同比增長約1.86%，主要火電公司單二季度電價壓力有所緩解，但成本壓力邊際提升，板塊歸母淨利潤同比下降34.99%。從主要火電公司來看，華能國際度電利潤總額降至0.021元/千瓦時，同比減少約0.023元/千瓦時。

水電：來水改善但流域分化，板塊業績保持穩健

2026年上半年，全國主要流域來水總體改善，水電發電量同比增長9.30%，但不同流域表現明顯分化，長江電力、華能水電和雅礱江水電發電量分別同比+4.81%、+3.98%和-20.01%，雅礱江流域來水明顯偏枯。水電電價整體保持相對平穩，疊加大型水電企業較強的調度和成本管控能力，水電板塊實現營業收入961.83億元，同比增長2.26%；實現歸母淨利潤293.99億元，同比增長9.55%。二季度水電發電量同比增長9.20%，長江電力、華能水電和雅礱江水電發電量分別同比+2.82%、-1.81%和-31.87%；板塊實現歸母淨利潤157.13億元，同比增長2.37%，業績保持增長，但受部分流域來水邊際轉弱影響，增速較一季度明顯放緩。

新能源發電：綠電量價偏弱，核電業績表現分化

2026年上半年，部分區域風況偏弱、消納壓力加大，疊加市場化交易電價承壓及新增裝機推高折舊等成本，新能源發電板塊營業收入同比下降5.31%；歸母淨利潤同比下降30.79%。核電方面，中國廣核及中國核電業績表現分化：中國廣核受益於機制電價試點、新機組投產及增值税退税增加，上半年歸母淨利潤同比增長2.66%；中國核電受檢修天數增加、核電電價下行、持有中核匯能股比降低及中核匯能經營承壓等影響，歸母淨利潤同比下降35.74%。二季度風電及光伏量價壓力延續，板塊歸母淨利潤同比下降31.84%；中國廣核和中國核電歸母淨利潤分別同比+15.06%和-37.66%，得益於新投產機組貢獻增量、增值税退税推高其他收益等，二季度中國廣核業績增速轉正。

電網：來水延續偏豐，板塊業績高增

2026年上半年，部分電網公司所在流域來水改善，高毛利的自發電量及其佔比提升，同時抽蓄項目投產貢獻增量等因素共同支撐，電網板塊實現營業收入183.38億元，同比增長7.22%；實現歸母淨利潤18.14億元，同比增長81.77%。二季度自發水電經營延續改善，板塊營業收入和歸母淨利潤分別同比增長6.67%和71.40%。

火電板塊推薦關注國電電力、陝西能源、華能蒙電等煤電一體化標的以及優質轉型火電運營商華能國際H、華潤電力H、建投能源、福能股份等；水電板塊推薦優質大水電長江電力、國投電力、川投能源和華能水電；政策周期β拐點明確的低估值綠電配置機會，推薦龍源電力H、新天綠色能源H、中國電力H 和中閩能源；核電推薦中國核電和中廣核電力H。

風險提示：1、電力供需存在惡化風險；2、煤炭價格出現非季節性風險。