東吳證券黃細里團隊給予Momenta(06880)「買入」評級：數據+商業閉環通向物理AI

近日，東吳證券黃細里團隊近日首次覆蓋MOMENTA-W(06880)並給予「買入」評級。

研報指出， Momenta以R7世界模型為物理AI底座，通過量產車數據閉環與L4運營閉環共同驅動模型迭代，構建跨車型、跨OEM、跨場景複用的物理AI平臺。Momenta 世界模型的估值意義不應僅理解為「智駕體驗升級」，而應理解為物理 AI基礎設施的雛形。傳統項目制智駕交付高度依賴工程適配，人力和邊際成本隨項目數量增加而上升；若 R7 世界模型成為統一底座，則算法能力可以在不同車型、芯片和場景間複用，新增 OEM 和新增場景更多體現為適配成本，而非重做一套系統。

量產智駕迎來外採拐點，龍頭地位穩固

車企智駕「自研40%+外採60%」格局正在形成，獨立第三方供應商價值凸顯。研報指出，進入2026 年，公司量產和定點拓展的節奏進一步提速。Momenta已成為跨日、歐、韓、美主流車企的「最大公約數」，並在中國第三方城市NOA市場中以約65%的銷量份額穩居第一。「數據飛輪」效應推動其向規模化軟件授權平臺質變，邊際交付成本快速衰減，R7部署也於2026下半年進入規模化放量階段。此外，公司城市NOA滲透率有望快速攀升，國內L3智駕商業化預計2027年后正式落地。

Scalable Robo：世界模型基座平臺驅動的第二增長曲線

Scalable Robo戰略，是以同一套R7大模型底座，同時支撐乘用車、Robovan、Robotaxi與Robotruck四類場景的規模化落地，不同場景採集的數據迴流至統一訓練體系，實現能力協同進化。這一平臺屬性是公司估值區別於單一智駕軟件供應商的根本原因：每新增一類跑通的場景，都是對同一套底座能力的複用與放大，而非重複投入，邊際成本遞減而場景價值遞增。

Robovan：首次將無圖方案引入無人配送行業，已在蘇州運營數月，並在京東物流園區等場景開展常態化運營驗證，正與快遞物流客户探索合作落地。

Robotaxi：依託「L2數據反哺L4」形成代際差，已在國內4城及阿布扎比、德國慕尼黑開展測試或運營，計劃於2026年底前在國內外合計部署數百台無人駕駛出租車，並在海內外超過10個城市取得牌照。

黃細里團隊認為，公司將量產端驗證成熟的R7世界模型能力將直接平移至L4場景，是「L2反哺L4」這一飛輪機制迄今最直接的一次兑現，也是公司相較純L4玩家在迭代效率上形成代際差的根本原因。

此外，先后與全球最大出行平臺Uber、東南亞出行龍頭Grab、上汽旗下享道出行及阿聯酋國有出租車公司Lumo達成戰略合作，形成了「歐美、中國、中東、東南亞」四大地域的四維佈局。這一開放生態模式被定義為「實現全球規模化自動駕駛的一塊關鍵拼圖」——算法與整車廠合作提供車、出行平臺提供客流、Momenta提供自動駕駛大腦，形成了清晰的產業鏈分工。

公司還計劃2027年擴展至Robotruck領域，Robotruck預期到2030年全球及中國市場分別增至約330億美元及165億美元。此外，兄弟公司新芯航途助力公司走向軟硬一體。算法與芯片協同下探，世界模型加速普及至主流價格帶。