【券商聚焦】國泰海通維持陽光保險（06963）增持評級 指負債端釋放穩定利源

金吾財訊 | 國泰海通發佈研報指，陽光保險（06963）發佈2026年半年報，26H1歸母淨利潤46.94億元，同比+38.5%，主因所得税率同比下降11.4pct至20%及非保險主業業績改善26%。壽險NBV同比+16.4%，集團EV較年初+7.2%，淨資產較年初-4.9%，淨資產下跌主要受OCI股票公允價值減少59億元影響。考慮負債端釋放穩定利源且資產配置穩健，給予2026-2028年EPS為0.58/0.66/0.72元，維持「增持」評級，維持目標價5.83港元，對應2026年P/EV為0.45倍。

負債端方面，銀保及躉交推動新單放量，以量補價驅動NBV增長。整體新單保費同比+63.5%，首年期交保費同比+22.0%，NBV同比+16.4%；按NBV/新單保費測算，NBVM約15.0%，同比下降6.1pct，反映銀保及躉交業務高增對價值率形成稀釋。個險新單及NBV分別同比+67.6%/+19.2%，月均活動人力人均產能同比+31.3%。銀保新單保費及NBV分別同比+83.4%/+14.7%。分紅險總保費佔比37.1%，同比提升25.0pct。

財險端方面，保證險業務停止導致保費負增。26H1保費同比-6.5%，主要受停止新增保證險業務影響。COR同比改善0.1pct至98.7%，其中綜合賠付率/費用率分別-1.0/+0.9pct至67.9%/30.8%，承保利潤同比+8.3%。車險/非車險保費同比-1.5%/-11.5%，COR分別97.5%/100%，分別-0.6/+0.3pct。

資產端方面，堅持OCI股票為主的穩健策略。投資資產較年初+4.3%，股票與基金合計佔比下降1.8pct至13.1%，OCI股票佔比65%。年化淨投資收益率、總投資收益率及綜合投資收益率分別為3.1%/3.6%/2.3%，同比下降0.7/0.4/2.8pct，NII大幅下降或與股息確認節奏有關。催化劑包括權益市場改善超預期、長端利率上行。

風險提示方面提及長端利率下行、資本市場波動及監管更為嚴苛。