【財通電力公用】水升火落顯分化，風光降速待修復——電力行業2026年中報及二季度業績綜述

（來源：財通證券研究）

火電：電量穩增，煤價反彈壓制盈利

火電板塊53家公司中，2026年上半年有19家實現歸母淨利潤同比增長、3家扭虧為盈，同比下降的有27家，另有3家由盈轉虧、1家持續虧損。2026Q2有14家實現歸母淨利潤同比增長，2家扭虧為盈；同比下降的有25家，3家由盈轉虧，9家持續虧損。2026年二季度秦皇島港煤價明顯回升，Q2均價約821元/噸，同比上漲189元/噸，漲幅30%，環比上漲14.5%，成本端現貨煤價上漲，月度電價回升僅能部分對衝燃料成本壓力，火電盈利同比承壓。2026Q2單季度火電板塊歸母淨利潤為165.79億元，同比下降33.2%；單季度毛利率、淨利率分別為14.6%、7.7%，分別同比下降3.9、3.6個百分點。

水電：來水改善，水電出力提速

水電板塊的21家公司中，2026年上半年有13家實現歸母淨利潤同比增長，同比下降的有6家，扭虧為盈的有1家，持續虧損的有1家。2026Q2有13家實現歸母淨利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有6家，另有1家由盈轉虧。2026年上半年來水總體好於上年同期，帶動水電發電量較快增長，水電出力明顯回升。A股水電板塊上半年營收880億元，同比增長6.2%，實現歸母淨利潤267億元，同比增長12.7%，毛利率同比提高1.4個百分點達到47.1%，淨利率同比提升2.1個百分點達到32.7%。

新能源：資源偏弱疊加消納承壓，新能源盈利普遍下滑

2026年上半年新能源板塊26家公司中，有3家實現歸母淨利潤同比增長，同比下降的有17家，另有1家扭虧為盈、1家由盈轉虧、4家持續虧損。2026Q2有4家實現歸母淨利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有14家，另3家出現由盈轉虧、4家持續虧損。上半年新增風電裝機容量3862萬千瓦，與上年同期相比減少1277萬千瓦；新增光伏裝機容量7207萬千瓦，與上年同期相比減少14014萬千瓦。

投資建議

2026年中報，水電業績領跑、火電成本承壓、核電檢修擾動、綠電盈利下行。新能源運營端盈利持續承壓，帶動資本開支與新增裝機明顯收縮，疊加煤價中樞對火電報價形成成本支撐，未來兩至三年電力供需有望邊際趨緊，電價或逐步進入上行通道。短期來看，2026年行業盈利仍處於壓力釋放期，火電受到電價下行與燃料成本上升的雙重擠壓，綠電則面臨消納壓力與市場化電價下降，業績承壓更為明顯；水電整體表現穩健，但不同流域之間仍有分化；核電經營總體平穩。隨着供需格局收緊和電價修復逐步兑現，2027年行業盈利有望迎來拐點。考慮到風光項目從資本開支重啟到裝機投產存在較長周期，新增供給或至2029年前后纔會明顯恢復，板塊行情有望由短期高温催化，逐步轉向對電價拐點與盈利彈性的中周期定價。火電建議關注華能國際（A/H）、申能股份、江蘇國信；水電推薦長江電力，建議關注黔源電力、電投水電；綠電建議關注龍源電力（A/H）、福能股份、江蘇新能；核電建議關注中國核電、中國廣核。

利用小時下降；上網電價波動；政策推進不及預期。

報告正文

目錄

01. 2026中報&2026Q2業績綜述

1.1供需：新興用能支撐需求，水風光增發提振供給

• 需求側

受高技術及裝備製造業較快增長，以及充換電服務、互聯網數據服務等新興產業用電需求高增帶動，2026年上半年全社會用電量5.10萬億千瓦時，同比增長5.3%，較去年同期增速提高1.6PCT。

二季度，高端製造、數據中心及充換電服務用電需求延續高增，但部分地區氣温同比偏低，居民生活用電回落，2026年Q2全社會用電量2.59萬億千瓦時，同比增長5.2%，較Q1增速回落0.2PCT。

• 供給側

受用電需求穩步增長、來水改善帶動水電出力增長，以及太陽能發電量較快增長，2026年上半年全國規上電廠發電量4.75萬億千瓦時，同比增長3.5%。

隨着二季度用電需求保持增長，以及水電、太陽能發電延續較快增長，核電發電回升，帶動2026年Q2全國規上電廠發電量2.37萬億千瓦時，同比增長4.6%，較Q1增速回落0.2PCT。

1.2景氣度：2026H1水電獨秀、火風光承壓

• 2026H1

電力行業105家上市公司中，2026年上半年實現歸母淨利潤同比增長的有37家，扭虧為盈的5家；51家公司歸母淨利潤同比下降，有4家公司由盈轉虧，8家持續虧損。

在各子板塊中，2026年上半年火電板塊53家公司中，有19家實現歸母淨利潤同比增長、3家扭虧為盈，同比下降的有27家，另有3家由盈轉虧、1家持續虧損。水電板塊的22家公司中有13家實現歸母淨利潤同比增長，同比下降的6家。新能源板塊26家公司中，有3家實現歸母淨利潤同比增長，同比下降的有17家，另有1家由盈轉虧、4家持續虧損、1家扭虧為盈。

2026年上半年，全行業營業收入、營業成本、歸母淨利潤同比分別上漲1.0%、上漲2.4%、下降7.2%，毛利率、淨利率分別為23.8%、13.8%，比去年同期分別下降1.0、1.4個百分點。

• 2026Q2

電力行業105家上市公司中，實現歸母淨利潤同比增長的有33家，有4家公司扭虧為盈；有46家公司歸母淨利潤同比下降，另有7家由盈轉虧、15家持續虧損。

在各子板塊中，2026Q2火電板塊53家公司中，有14家實現歸母淨利潤同比增長，2家扭虧為盈；同比下降的有25家，9家持續虧損。水電板塊的22家公司中有13家實現歸母淨利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有6家，另有1家由盈轉虧。新能源板塊26家公司中，有4家實現歸母淨利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有14家，另3家出現由盈轉虧、4家持續虧損。

2026Q2，全行業營業收入、營業成本、歸母淨利潤同比分別增長0.1%、增長3.2%、下降16.0%；毛利率、淨利率分別為23.4%、12.9%，同比分別下降2.3、2.6個百分點。

02. 各子板塊業績綜述

2.1火電： 2026Q2電量穩增，煤價反彈壓制盈利

火電板塊53家公司中，2026年上半年有19家實現歸母淨利潤同比增長、3家扭虧為盈，同比下降的有27家，另有3家由盈轉虧、1家持續虧損。2026Q2有14家實現歸母淨利潤同比增長，2家扭虧為盈；同比下降的有25家，3家由盈轉虧，9家持續虧損。

• 2026H1

2026H1全國主要電企火電投資額1007億元，同比增長4.8%，增速較2025年上半年下降47個百分點；

火電新增裝機容量3,836萬千瓦，與上年同期相比增加1258萬千瓦，同比增長49%;

火電裝機容量156898萬千瓦，同比增長6.4%，比上年同期提高1.7個百分點；

全國火電設備累計平均利用小時1895小時，比上年同期減少73小時；

火電發電量30282億千瓦時，同比增長2.9%，比去年提高5.3個百分點；

2026年上半年秦皇島港動力末煤平倉價均價769.43元/噸，同比上漲94元/噸；

2026年上半年火電板塊營收降幅（-2.0%）低於成本增速（0.03%），板塊全年營收6171億元，同比下降2.0%，歸母淨利潤399.43億元，同比下降17.6%，受成本拖累盈利下滑，毛利率、淨利率分別同比下降1.4、增長0.1個百分點。

• 2026Q2

2026Q2火電新增裝機容量1433萬千瓦，較去年同期下降219萬千瓦，同比下降13%;

火電發電量14387億千瓦時，同比增加2.2%，較上年同期提高1.7個百分點；

2026年二季度秦皇島港煤價明顯回升，Q2均價約821元/噸，同比上漲189元/噸，漲幅30%，環比上漲14.5%，長協煤與現貨煤價差擴大。2026年年度長協電價區域分化延續，廣東、江蘇等部分地區月度交易電價有所回升。成本端現貨煤價上漲，月度電價回升僅能部分對衝燃料成本壓力，火電盈利同比承壓。2026Q2單季度火電板塊歸母淨利潤為165.79億元，同比下降33.2%；單季度毛利率、淨利率分別為14.6%、7.7%，分別同比下降3.9、3.6個百分點。

2.2 水電： 2026Q2來水改善，水電出力提速

水電板塊的21家公司中，2026年上半年有13家實現歸母淨利潤同比增長，同比下降的有6家，扭虧為盈的有1家，持續虧損的有1家。2026Q2有13家實現歸母淨利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有6家，另有1家由盈轉虧。

• 2026H1

全國主要電企水電投資額407億元，同比增長8.4%，比上年同期回落1.4個百分點；

水電新增裝機容量603萬千瓦，與上年同期相比增加210萬千瓦；

水電裝機容量45449萬千瓦，同比增長3.5%，比上年同期提高0.5個百分點；

全國水電設備累計平均利用小時1452小時，比上年同期增加74小時；

水電發電量5886億千瓦時，同比增長9.3%，比上年同期提高12.2個百分點；

2026年上半年來水總體好於上年同期，帶動水電發電量較快增長，水電出力明顯回升。A股水電板塊上半年營收880億元，同比增長6.2%，實現歸母淨利潤267億元，同比增長12.7%，毛利率同比提高1.4個百分點達到47.1%，淨利率同比提升2.1個百分點達到32.7%。

• 2026Q2

2026年二季度水電新增裝機容量461萬千瓦，與上年同期相比增加281萬千瓦；

水電裝機容量45449萬千瓦，同比增長3.5%，比上年同期增加0.5個百分點；

2026年二季度進入汛期后，來水總體好於上年同期，帶動水電出力較快增長。2026Q2水電發電量同比增長9.0%，比上年同期提升11.4個百分點；

A股水電板塊單季毛利率、淨利率同比提高1.6、1.1個百分點達到50.0%、34.6%；

2.3 新能源：資源偏弱疊加消納承壓，新能源盈利普遍下滑

2026年上半年新能源板塊26家公司中，有3家實現歸母淨利潤同比增長，同比下降的有17家，另有1家扭虧為盈、1家由盈轉虧、4家持續虧損。2026Q2有4家實現歸母淨利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有14家，另3家出現由盈轉虧、4家持續虧損。

2.3.1 核電：集中檢修影響出力，核電發電量小幅回落

• 2026H1

發電量2346億千瓦時，同比下降0.7%，比上年同期下降12個百分點；

平均利用小時3598小時，比上年同期減少284小時，同比降幅7.3%；

新增裝機容量362.2萬千瓦，與上年同期相比增加362.2萬千瓦；

裝機容量6614萬千瓦，同比增長8.6%，比上年同期提高3.7個百分點；

完成投資額692.75億元，同比增長11.7%，與上年同期減少41個百分點。

• 2026Q2

發電量1217億千瓦時，同比增加2.4%，增速比上年同期回落7.5個百分點。

2.3.2  風電：來風偏弱拖累出力，搶裝高基數下新增回落

• 2026H1

發電量5591億千瓦時，同比下降2%，比上年同期減少12.5個百分點;

平均利用小時917小時，比上年同期減少170小時；

新增裝機容量3862萬千瓦，與上年同期相比減少1277萬千瓦，同比減少25%；

累計裝機容量67875萬千瓦，同比增長19%，比去年同期減少4個百分點；

完成投資額917億元，同比增加16%，比上年同期增加16.6個百分點。

• 2026Q2

發電量2734億千瓦時，同比增長1%，與去年相比下降0.1個百分點；

新增裝機容量2352萬千瓦，與上年同期相比減少1371萬千瓦，同比下降37%。

2.3.3 光伏：新增裝機斷崖下滑，消納壓力拖累利用小時

• 2026H1

發電量6555億千瓦時，同比增長17%，比上年同期回落26個百分點;

平均利用小時527小時，比上年同期減少33小時；

新增裝機容量7207萬千瓦，與上年同期相比減少14014萬千瓦;

裝機容量12.72億千瓦，同比增加15.83%。

• 2026Q2

發電量3796億千瓦時，同比增長16%，比上年同期回落2個百分點；

新增裝機容量3088萬千瓦，與上年同期相比減少12141萬千瓦，同比下降80%；

03. 投資建議

2026年中報，水電業績領跑、火電成本承壓、核電檢修擾動、綠電盈利下行。新能源運營端盈利持續承壓，帶動資本開支與新增裝機明顯收縮，疊加煤價中樞對火電報價形成成本支撐，未來兩至三年電力供需有望邊際趨緊，電價或逐步進入上行通道。短期來看，2026年行業盈利仍處於壓力釋放期，火電受到電價下行與燃料成本上升的雙重擠壓，綠電則面臨消納壓力與市場化電價下降，業績承壓更為明顯；水電整體表現穩健，但不同流域之間仍有分化；核電經營總體平穩。隨着供需格局收緊和電價修復逐步兑現，2027年行業盈利有望迎來拐點。考慮到風光項目從資本開支重啟到裝機投產存在較長周期，新增供給或至2029年前后纔會明顯恢復，板塊行情有望由短期高温催化，逐步轉向對電價拐點與盈利彈性的中周期定價。

火電建議關注華能國際（A/H）、申能股份、江蘇國信；水電推薦長江電力，建議關注黔源電力、電投水電；綠電建議關注龍源電力（A/H）、福能股份、江蘇新能、三峽能源；核電建議關注中國核電、中國廣核、電投產融；電力交易公司建議關注協鑫能科、南網科技、國能日新。環保建議關注青達環保、華光環能、復潔科技、中國天楹。水務建議關注碧水源、節能國禎、聯合水務。

04. 風險提示

利用小時下降。電力工業作為國民經濟運轉的支柱之一，供需關係的波動會直接影響到發電設備的實際運行時間，進而導致利用小時數的下降。

上網電價波動。隨着電改的推進，電力市場化交易規模不斷擴大，交易價格的波動會影響平均上網電價。

政策推進不及預期。在電力市場化改革過程中，跨省跨區電力交易可能遇到省間障礙，導致全國統一大市場的紅利無法釋放。目前現貨市場運行成熟的省份不多，導致現貨市場建設滯后，可能導致電力市場缺乏靈活性價格信號。