東方證券：景氣回升與擴表共振 券商業績彈性加速釋放

東方證券發佈研報稱，負債表擴張共同推動ROE回升，其中經營槓桿升至6.06倍，成為本輪證券業ROE上行的重要增量來源。自營成為業績增長核心支柱，業務模式由方向性投資向多元客需業務持續升級。隨着自營、財富管理、投行及國際業務加速升級，資本實力、牌照資源、投研與客户基礎更強的頭部券商業績韌性有望持續優於行業。

東方證券主要觀點如下：

業績高增疊加槓桿提升，券商ROE加速修復

1H26上市券商實現營業收入3,715.3億元、歸母淨利潤1,672.2億元，同比分別增長43.9%/48.7%，淨利率升至45.0%;年化ROE達10.5%，同比提升2.76 pct。盈利能力改善與資產負債表擴張共同推動ROE回升，其中經營槓桿升至6.06倍，成為本輪ROE上行的重要增量來源。

自營成為業績增長核心支柱，業務模式由方向性投資向多元客需業務持續升級

1H26上市券商自營業務淨收入1,754.4億元，同比增長48.9%，收入佔比升至47.2%;年化自營投資收益率升至4.3%。科創及另類投資逐步兑現，同時頭部券商加快佈局衍生品、做市、跨境對衝及全球化資產配置，非方向性客需業務有望降低單純依賴權益和FICC方向性頭寸帶來的盈利波動。

市場活躍度提升帶動經紀與信用業務高增，資管業務同步改善

1H26上市券商經紀業務淨收入998.9億元，同比增長55.0%，成交放量有效對衝佣金率下行;利息淨收入同比增長56.6%，融出資金規模同比增長62.6%，兩融擴張進一步增厚信用業務收入。同期資管業務淨收入同比增長29.9%，資管規模恢復增長、費率提升，行業繼續由通道業務向主動管理和綜合財富管理轉型。

IPO持續修復，業務資源進一步向綜合實力領先的頭部券商集中

1H26上市券商投行業務手續費淨收入同比增長24.1%，A股IPO融資規模同比增長65.3%;受上年大型銀行再融資高基數影響，股權融資總規模仍同比下降40.7%，債券承銷保持穩健。隨着自營、財富管理、投行及國際業務加速升級，資本實力、牌照資源、投研與客户基礎更強的頭部券商業績韌性有望持續優於行業。

風險提示

市場成交活躍度下降;權益及固定收益市場大幅波動;資本市場改革及監管政策變化;投行業務發行不及預期。