協鑫科技2026年中期業績公告點評：多晶硅成本優勢顯著，切入鋰電正極賽道打造新增長極【國聯民生電新】

點評

■ 事件

根據公司公告，2026年上半年公司實現營業收入57.77億元，同比+0.7%；歸母淨利潤-20.81億元，毛虧損4.34億元、同比收窄，毛利率-7.5%、同比+4.7pct。

■ 行業供需有望改善，良好財務狀況助力公司穿越周期

行業層面看，2026年上半年，光伏行業因需求錯位與低價內卷深陷虧損。隨着工信部等部門出臺能耗強制標準與成本測算標準，疊加八大企業簽署反內卷倡議書（承諾售價不低於完全成本、淘汰落后產能），多重舉措共同推動行業打破「生產即虧損」惡性循環，市場預期顯著改善，多晶硅價格開啟迴歸。從公司層面看，公司維持現金為王的戰略，根據市場供需彈性調節開工負荷，庫存水平保持行業最低。同時公司嚴守經營底線，堅決不以低於現金成本的價格銷售，不參與無效價格戰。截至2026年6月底，集團資產負債率僅為41.28%，持有銀行結余及現金約97.24億元，以充沛的現金流與健康的資產負債表，在行業波動中構築了堅實的護城河。

■成本優勢顯著，市佔率持續提升

2026年Q2顆粒硅現金成本（含研發）降至25.09元/kg、環比繼續優化，穩居行業頂尖水平，但供需失衡下售價由Q1的38.83元/kg回落至28.81元/kg，盈利空間被動壓縮。品質端純度已達N型電子級要求、大尺寸拉棒實現100%顆粒硅投料，客户粘性增強；上半年以產量計多晶硅市佔率23.12%、以銷量計躋身行業首位、創歷史新高，前五大客户出貨佔比合計83%，龍頭地位鞏固。

■ 磷酸鐵鋰新產能持續爬坡，打造「硅+鋰+碳」平臺化戰略

樂山一期20萬噸/年磷酸鐵鋰項目於2026年6月投產出貨，含税均價約60,320元/噸，投產后已實現盈利，預計10月底滿產。公司採用自研GCL-PHY物理鐵紅法工藝，以4步極簡固相工藝替代傳統濕法多環節，成本、能耗及環保開支顯著降低，產品壓實密度優勢突出；第五代產品（2.70 g/cm³）已送樣，下半年擬推2.73–2.75 g/cm³高壓實新品。隨產能爬坡及規模效應釋放，有望成為業績正貢獻的重要增量。

■ 投資建議：

公司顆粒硅成本領先，在行業整體盈利承壓的背景下看好公司率先穿越周期，且公司加速佈局鋰電第二成長曲線，我們預計公司26-28年實現營收129.92/181.47/211.73億元，歸母淨利潤為-29.14/10.04/20.24億元，對應27-28年PE為21x/10x，維持「推薦」評級。

■ 風險提示：

下游需求不及預期、產能建設不及預期、國際貿易政策變動、客户集中度較高等。

公司財務報表數據預測匯總

公司財務報表數據預測匯總

研究報告信息

協鑫科技（3800.HK）2026年中期業績公告點評：多晶硅成本優勢顯著，切入鋰電正極賽道打造新增長極

對外發布時間：2026年9月6日

報告撰寫：

鄧永康 SAC編號 S0590525120002

林譽韜 SAC編號 S0590525110044

王一如 SAC編號 S0590525110041

朱碧野 SAC編號 S0590525110045

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