天星醫療（01609.HK）納入港股通：運動醫學龍頭的價值重估正式開場

9月4日，天星醫療（01609.HK）正式成為港股通標的。對於這家上市僅數月的運動醫學國產龍頭而言，這是其從產業資本定價邁向全市場資金挖掘階段的全新轉折點，公司也將進入更廣泛的投資者視野。

擺在市場面前的核心命題是：這家在集採中逆勢突圍、海外業務爆發增長、創新管線密集落地的企業，是否具備穿越周期的成長邏輯，能否支撐新一輪市值跨越？

答案藏在四個可驗證的核心錨點之中，這也是未來南下資金持續重估其價值的重要依據。

一、稀缺性錨點：國產替代浪潮中的細分賽道龍頭

中國運動醫學是醫療器械領域的「長坡厚雪」賽道，國內終端市場規模預期將超過210億元，而據灼識諮詢數據，更細分的植入物及器械市場2024年規模約54億元，預計2030年達121億元，年複合增長率14.3%，增長動力來自運動滲透率提升與人口老齡化，需求確定性極強。

但這條賽道長期被施樂輝、強生等跨國巨頭壟斷，進口品牌合計佔據60%-70%市場份額，行業前五家中有四家為外資品牌，只有天星醫療打破了這一格局：按2024年銷售收入計，公司以6.5%份額位居植入物及器械市場第四，是國產第一大供應商，也是行業前五梯隊中唯一的本土企業品牌；按終端市場口徑，目前國產品牌的市佔率僅為9%，未來國產替代空間仍相當廣闊。

而作為賽道的國產品牌領頭羊，天星醫療的稀缺性源於硬核技術與產品壁壘。公司不但擁有27張三類醫療器械註冊證，八成以上為國產或中國首個獲批，持證數量居行業首位；可吸收材料、全縫線化技術均處於國內領先、全球同步水平，其中可吸收界面釘、鉚釘國內銷量第一，全縫線化技術更是讓公司成為全球首家實現全系列產品全縫線化的廠商。

對南下資金而言，「國產替代+細分龍頭」是共識性投資主線，天星醫療這一稀缺性價值將在入通后逐步定價。

二、創新性錨點：第二增長曲線加速形成，推動估值體系躍遷

最值得關注的是，基於核心技術沉澱延伸的創新業務矩陣，正持續打開天星醫療長期成長空間的第二增長曲線，其也決定了公司估值上行高度。當前，公司圍繞運動醫學構建「預防-治療-康復」全周期技術儲備，並拓展至再生醫學、醫美、腦機接口及醫學物理AI等領域，所有創新業務均脱胎於主業技術外溢，梯隊清晰、落地明確。

全周期佈局內多條核心管線已進入收穫期：運動醫學手術機器人今年提交註冊、預計明年獲批，有望成為全球首款同類產品，推動公司從耗材供應商向手術整體解決方案提供商升級；骨關節炎再生修復方案應用BMAC干細胞與支架技術，預計明年上市，覆蓋全層級患者；運動處方康復智能體已獲批，形成醫院+家庭全場景覆蓋，上半年已啟動商業化，打通術愈閉環。

而依託絲素蛋白等底層生物材料技術，公司持續拓展第二增長曲線邊界，深耕再生醫學、佈局醫美抗衰、腦機接口及醫學物理AI等前沿方向。這些管線並非遠期概念，而是1-3年內可逐步兑現的業績增量，有望推動公司估值邏輯向創新平臺型企業切換。

三、盈利性錨點：集採考驗下的高增長韌性

過去，市場對醫療器械企業的核心擔憂，是集採帶來的價格衝擊與盈利滑坡。但天星醫療用連續兩年的業績證明，集採不僅未削弱盈利能力，反而成為驗證其增長韌性、優化經營質量的試金石。

首先，公司產品錨定國產替代。在集採大背景下，公司替代的是進口品牌高價產品，即便集採承壓仍能維持高毛利水平。公司的整體毛利率，從2024年的69.58%回升至2025年的74.14%，2026年上半年毛利率更維持在74.2%的相當高位，並與去年同期基本持平，驗證了高毛利的可持續性。

其次，從業績表現來看，2026年上半年，公司實現營業收入1.63億元，同比增長21.6%，顯示出核心業務穩步擴張；同期錄得淨利潤約2740.2萬元，扣除上市開支及股份獎勵開支后的經調整淨利潤4889.7萬元，同比增長24.3%，可反映經營盈利的韌性凸顯。業績會上，管理層預計全年營收增長至少30%，並預期全年淨利潤增速區間為30%-40%，據此，除了全年業績增長的能見度高外，還可進一步推導2026下半年業績增長在加速的結論。

四、成長性錨點：出海突破打開市值天花板

如果説國產替代是天星醫療的基本盤，海外市場的爆發式增長則打開了市值天花板。公司海外業務處於從0到1的高速突破期：收入從2022年37.9萬元飆升至2025年7026.6萬元，三年增長超185倍，佔比從不足3%提升至17.4%；2026年上半年海外收入約4069.8萬元，同比增長70.6%，佔比升至24.9%，繼續成為核心增長極。

目前產品已進入超60個國家，累計獲超200項國際認證，核心覆蓋歐洲、東南亞、拉美等區域。海外增長靠的是「全線產品整體解決方案+超高性價比」的差異化策略，而非低價傾銷：全產品線覆蓋是海外競品難以比擬的優勢，疊加成本優勢與本地化銷售團隊，逐步實現市場突破。

更關鍵的是，出海進度是對公司產品的全球競爭力強弱的驗證。此前國產器械估值往往錨定國內天花板，一旦證明能與外資巨頭同台競技，估值體系將發生深刻轉變。據悉，公司計劃將覆蓋國家拓展至80個以上，通過海外併購、國際合作加速佈局，海外收入佔比有望繼續提升。

站在投資維度，入通的意義不止於流動性改善，更在於重塑市場定價體系。此前市場更多將天星醫療視作一家運動醫學器械企業，而隨着資金充分挖掘，其國產替代龍頭、全球競爭者創新平臺及第二增長曲線等多重價值將持續兑現，新一輪價值重估有望徐徐展開。