【MOMENTA-W*黃細里】深度：智駕算法龍頭，數據+商業閉環通向物理AI

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Momenta成立於2016年，是全球領先的量產獨立高階智能駕駛解決方案提供商。公司創始人曹旭東為前商湯執行研發總監，2026年7月8日在港交所主板上市，成為「物理AI第一股」；公司以「一個飛輪、兩條腿」戰略打通量產與規模化無人業務，產業+資本雙輪深度綁定。財務上，公司營收由2023年7.43億元增至2025年24.13億元（2023-2025年CAGR約80.2%），2026H1營收16.02億元，同比增長75.9%；公司毛利率由2023年的17.5%大幅提升至2025年的71.6%，其中高毛利許可收入佔比由3.1%升至40.1%，2026H1毛利率進一步提升至73.2%；公司經調整淨虧損由2023年10.93億元收窄至2025年3.03億元，2026H1經調整淨虧損收窄至0.14億元，已基本站上盈虧平衡線。

自動駕駛行業：軟件棧外採時代到來，千億級市場進入放量拐點。據灼識諮詢測算，全球L2+及以上智駕方案市場規模預計由2025年204億美元增至2030年3059億美元（CAGR 71.9%），中國城市NOA滲透率由2025年11.3%快速升至2030年62.4%。獨立第三方供應商中國份額由2023年5%躍升至2025年33.4%，2030年預計達71.2%，「自研約40%、外採約60%」格局加速形成，第三方價值凸顯。L4方面，灼識諮詢預計全球和中國的Robotaxi市場將由2025年均為約1億美元分別擴張至2030年的818億美元和381億美元。

公司亮點：市佔率超60%領先行業，技術、生態、牌照三重卡位。 截至2026年2月，Momenta以約65%份額穩居中國第三方城市NOA供應商第一；截至2026年6月30日，公司累計定點219款車型、量產交付105款、裝車突破100萬台，覆蓋全球前十大整車廠中的9家，成為日、歐、韓、美合資外資車企算法供應商的「最大公約數」。技術端，公司2026年4月量產首發R7強化學習世界模型，為全球首個「強化學習+世界模型」量產方案（誤剎優化3倍以上、變道避讓近5倍），疊加無圖化、跨平臺架構築飛輪壁壘，累計實車里程超130億公里、黃金數據超1億段，車隊110萬輛、年均行駛22億公里，領先競品70倍以上。第二增長曲線Scalable Robo（Robotaxi+Robovan）加速兑現——L2/L4統一架構複用量產平臺使單車成本國內最低，牽手Uber、Grab、享道、奔馳四維佈局，落地阿布扎比S-Class及上海、蘇州運營；2026年7月取得深圳路測與德國全境L4測試許可（中國企業首次），Robovan落地蘇州相城進入商業運營。

盈利預測和投資評級：公司2026年上半年業績同比顯著改善，我們預計公司2026-2028年營業總收入分別為41.49/69.99/136.56億元，同比+71.98%/+68.68%/+95.13%；歸母淨利潤分別為-168.52/-0.97/-0.75億元。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：公司技術產品發展不及預期；客户集中度較高；世界模型技術路線收斂路徑不確定；海外監管及地緣政治影響；公司股票上市時間短、股票流動性較低、股價波動較大。

（分析師 黃細里、孫仁昊）

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