法國興業銀行認為出售短期標準普爾500指數尾部風險是一個機會

法國興業銀行策略師表示，最近極短期標準普爾500（SP 500）期權的溢價上漲，為願意出售波動性的投資者創造了一個潛在的有吸引力的機會，前提是他們對衝市場突然下跌。

據9月11日報道，一兩天內到期的期權現在在兩個方向上的波動幅度都比平時大。4 Brian Fleming領導的銀行跨資產量化研究團隊的報告。自8月中旬以來，這種變化尤其明顯，儘管已實現的波動率或實際市場波動的幅度仍然相對較小。

這一差距意味着出售「尾部方差」或選擇另一方以抵禦極端市場波動的期權的交易員可能會因他們所承擔的風險而獲得更多補償。法國興業銀行將該策略確定為其首選的波動性套利交易之一。

對於投資者來説，該建議強調了平靜的市場和廉價的保護之間的重要區別。股市可能不會大幅波動，但期權交易員正在收取更高的保險費用，以應對突然上漲或拋售。這可能會使波動性賣家受益，儘管如果市場突然突破近期區間，收入可能會帶來嚴重損失。

該銀行的分析發現，自8月中旬以來，兩天標準普爾500看跌期權隱含的下跌幅度相對於已實現的波動性有所上升。可比看漲期權的溢價也有所增加，加劇了市場隱含概率分佈的兩端。

法國興業銀行警告稱，出售此類短期期權存在巨大的負伽瑪風險。在實踐中，這意味着當股票大幅波動時，特別是在市場快速下跌期間，策略可能會加速賠錢。

爲了減輕這種危險，該銀行傾向於將交易與其合成向下方差策略配對，這是一種股票波動性對衝策略，旨在在重大沖擊期間受益。報告稱，該對衝在2018年2月波動爆發、疫情崩盤和2025年關税驅動的拋售期間表現強勁。

這兩種策略旨在相輔相成：短期尾部方差頭寸通常在市場平靜期間收取溢價，而當突然拋售給波動性拋售交易造成損失時，對衝可以產生收益。

然而，保護並不完美。市場迅速下跌可能會在長期隱含波動率上升到足以使對衝獲利之前損害短期頭寸。相反，在2022年等漸進、延長的熊市期間，對衝可能會陷入困境--這個環境可能更有利於短期方差策略。

策略師還警告投資者，不要假設政府債券將可靠地抵消股市損失。他們將利率升高且不穩定視為核心宏觀經濟風險，可能會削弱股票和債券之間傳統的負面關係。因此，該銀行傾向於採用明確的股票波動策略來保護股市，並採用長期波動頭寸來對衝利率風險。