大健康變局：創新葯突圍，賽道間的悲喜並不相同丨中報專題

（來源：投資者網-思維財經）

「細説創新葯、CXO、消費醫療。」

2026年上半年（下稱「報告期內」），大健康行業各條賽道風起雲涌。

首先，創新葯賽道迎來大轉變，不少上市公司通過新的方式扭虧為盈。其次，CXO兩極分化，剝開各家盈利增長的原因，背后大有門道。最后，消費醫療持續陣痛，各家通過不同方式摸索出路。

簡言之，牌桌上還是那群玩家，但規則和打法變了。

01

創新葯盈利新路徑

2026年上半年，創新葯賽道進入一個分層期，標誌就是大批上市公司扭虧為盈。

這里面，百濟神州延續2025年盈利趨勢。2026年上半年，該企業（688235.SH/06160.HK）歸母淨利潤32.7億元，同比增長627.1%。此前，該企業常年研發大手筆投入，通過「燒錢」模式跑通商業路徑，致使其尋求多地上市，2025年是首度年度盈利。

（來源百濟神州公告）

因此，市場對百濟神州的盈利延續充滿好奇。拆開收入看，該企業的在海外市場放量，報告期內產品收入218億元，其中核心藥品澤布替尼全球整體銷售額161.27億元，同比增長28.7%，佔據營收的72.6%。其中，美國市場的收入實現113.9億元，同比增長27.2%。

相比之下，榮昌生物（688331.SH）、石藥創新（300765.SZ）、德琪醫藥（06996.HK）等也實現盈利，但不同於百濟神州的藥品放量，這些企業大多數為通過BD（出售藥品相關權益）的路徑實現。

2026年上半年，榮昌生物預計歸母淨利潤為47億元，與2025年同期相比，實現扭虧為盈。拆分結構，該企業核心藥品銷售額持續增長，但盈利的決定性因素，是該企業與艾伯維達成RC148管線合作，從而拿到6.5億美元首付款。

同樣的故事，發生在石藥創新和德琪醫藥。以石藥創新為例，該企業的盈利核心來源於阿斯利康多肽管線合作的4.2億美元首付款。

實際上，2026年上半年上市公司管線出海授權，已成長為常態化的第二增長曲線。報告期內，國內藥企一共落地86筆海外合作，首付款總額突破50億美元，潛在交易總額約1000億美元。其中，首付款規模達到2025全年七成，全球前十大單里面8筆賣方來自中國藥企，中國已經成為全球最大管線輸出地區。

而且，今年上市公司的出海模式也整體升級，主要體現為首付款、臨牀里程碑、上市銷售分成綁定的長期聯合開發模式。恆瑞醫藥（600276.SH）、信達生物（01801.HK）分別打包13條腫瘤免疫管線、12款腫瘤資產和海外藥企深度共建項目，以此保留部分海外權益、銷售分成。

可以看出，出海交易是今年創新葯行業的分水嶺。2025年，上市公司依靠新葯銷售緩慢回暖，2026年BD首付款成為扭虧的工具。但市場也意識到，只有完成藥品商業化出海，纔算真正跑通閉環，畢竟管線變現紅利早有褪去的一天。

另一面，這種短期盈利邏輯的更迭背后，研發賽道也迎來迭代。2025年，上市公司扎堆ADC、GLP-1減重等熱門靶點。2026年，研發賽道完成輪動，部分熱門靶點被企業主動削減，取而代之的是雙抗、放射性配體藥物、小核酸、細胞基因治療等新興領域。

2026上半年，共有38款國產一類新葯獲批上市，其中11款屬於全球首創的全新靶點藥物。簡言之，同質化嚴重的管線將被淘汰。

02

兩極分化的CXO

創新葯的研發火熱與重構，也影響上游的CXO。2026年上半年，不少CXO上市公司交出亮眼的淨利潤增速，但仔細看會發現，各家的含金量差距極大。

首先，龍頭藥明康德（603259.SH）依舊是板塊風向標。報告期內，該企業營收288.97 億元，同比增長38.93%；歸母淨利潤110.8億元，同比增長29.43%。拆解結構，該企業股權投資處置收益回落至2.28億元，另有6.84億元收益來自旗下醫藥創投基金的股權賬面浮盈；剔除公允價值變動、投資收益這類非經常性項目，該企業扣非淨利潤增速接近90%。

換言之，藥明康德的多肽CDMO、大分子藥物外包等業務是增長基石，業績上漲根源來自研發訂單復甦，投資收益只作為輔助的利潤補充。

相比之下，昭衍新葯（603127.SH）是資產重估的樣本。報告期內，該企業歸母淨利潤預計最大增幅超1000%。主要原因，就是該企業擁有的實驗猴等SPF級實驗動物資產公允價值變動貢獻賬面收益。也就是説，猴子漲價了，驅動存貨帶來紙面盈利。

（來源昭衍新葯公告）

實際上，第二梯隊上市公司同樣受到非經常性損益干擾。報告期內，康龍化成（300759.SZ）營收增速16-19%，但淨利潤增速僅4-10%。主要原因，是2025年同期該企業存在大額海外資產處置帶來的一次性投資收益。但需要指出，該企業的訂單有明顯回暖，利潤主要被海外實驗室場地開銷、實驗動物採購成本持續擠壓。

至於不少中小型CXO上市公司，很多通過閒置資金理財、股權投資勉強美化財報，核心業務訂單的增長乏力。行業的頭部效應加強，即龍頭依靠海外客户訂單擴張實現主營業務增收，但大量廠商缺少穩定海外客户，只能不斷尋求一次性收益。

03

摸索中的消費醫療

消費醫療的陣痛已有多年，細分領域涵蓋等眼科、口腔、醫美三大核心賽道。過去的門店擴張、單品流量紅利等粗放式打法逐漸失效，2026年上半年，各家上市公司仍在尋找出路。

這里面，2026年一季度，眼科賽道的愛爾眼科（300015.SZ）、華廈眼科（301267.SZ）的營收分別為63.96億元、11.5億元，增速各自為6.1%、5.2%。可以看出，眼科賽道的增速趨於平緩。一方面，上市公司仍在挖掘青少年近視防控、OK鏡配鏡等潛在需求。另一方面，近年來崛起的屈光業務開始面臨需求降温，背后是青少年群體報考政策調整的影響。

面對增速的平緩，出海成了消費醫療的突圍路徑。2026年上半年，愛爾眼科耗資6.96億元收購巴西頭部眼科集團控股權，落地南美佈局。該收購的業績釋放，有望后續體現。

如果説眼科賽道的增速是平緩，那麼口腔賽道就是疲軟。2026年一季度，通策醫療（600763.SH）營收、歸母淨利潤分別為7.55億元、1.87億元，增速各自為1.4%、1.7%。報告期內，高端成人正畸、高值種植等可選項目客單價下滑、低價套餐競爭加劇，都是通策醫療緩慢增長的原因。

這種趨勢下，通策醫療也選擇資本運作突圍，但標的是國內跨界資產。報告期內，該企業斥資6億元收購實控人旗下四家眼視光公司，全面切入兒童視光、近視防控、配鏡剛需賽道。本次交易為關聯交易，引發上交所監管問詢。

（來源通策醫療公告）

至於醫美賽道，直接可以用下滑概括。2026年一季度，華熙生物（688363.SH）、愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）的營收分別為8.3億元、6.3億元、5.7億元，各自同比下降23.06%、4.5%、7.6%。2026年，賽道新品扎堆上市、價格戰白熱化。

面對下滑的賽道現狀，三家上市的戰略與資本端差異凸顯。華熙生物大幅收縮營銷費用、剝離低效品牌，重心轉向合成生物核心技術研發；愛美客開啟產業投行模式，通過參股創投基金佈局再生新材料，儲備長期管線；昊海生科弱化醫美權重，加碼眼科、骨科器械賽道，以多元佈局平滑周期波動。

整體看，2026年上半年消費醫療仍在尋找有增量機遇的迭代戰略，方式包括出海收購、跨界收購、股權投資等，各賽道結束野蠻生長，進入春風細雨的洗牌階段。