高位定增機構再遭背刺，江波龍港股六折「發車」

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　　（來源：達摩財經）

　　不到一個月前，國內存儲模組龍頭江波龍（301308.SZ）的高價定增落地，參與定增的機構紛紛被套。如今，公司公佈的H股發行價又較A股股價大幅折讓，再度引發市場關注。

　　9月4日，江波龍發佈公告稱，公司已釐定H股每股發行價為236港元/股，公司預計將於9月8日在H股掛牌上市。

　　不考慮發售量調整權及超額配售權，此次江波龍將發行0.26億股H股，約佔發行后總股本的5.72%。以236港元/股的發行價計算，此次江波龍上市，預計將募集資金61.54億港元（約合人民幣52.68億元）。

　　不過，與江波龍如今的股價相比，公司H股發售價折價明顯。9月4日晚間，江波龍股價收於347元/股，236港元（約合人民幣202元）的H股發售價較這一價格折讓約41.8%。

　　公告發布后，許多投資者在股吧、雪球等平臺表達質疑。有投資者認為公司「吃相難看」，也有投資者認為，這樣的發售價會拖累A股股價。

　　早在8月31日，江波龍就宣佈H股最高發售價爲240.6港元/股（約合人民幣206元），這較公司當日A股收盤價381.75元折讓約46%。此后4個交易日，江波龍股價連續下跌，累計跌幅達9.10%。

　　從行業角度來看，A股上市公司赴港二次上市，通常會進行折價發行。今年以來，共有33家A股上市公司在港上市，發行價均較上市前一日收盤價有所折價，其中折價幅度最高的為星源材質（300568.SZ），首發折價率超六成，折價率最低的為中際旭創（300308.SZ），折價率僅為10.79%。

　　相比之下，江波龍40%-45%的HA折價率並不處於最高區間。許多投資者對公司H股折價感到不滿，背后是公司A股股價近期經歷大幅回撤。

　　自去年以來，AI浪潮引致算力基礎設施需求暴漲，存儲設備也在其中。作為國內存儲模組龍頭，江波龍股價同樣踩中風口，從去年90元/股左右的價格一路上漲，至今年7月觸及749.88元/股的歷史新高，股價漲了近7倍。

　　但此后，科技板塊集體回調，江波龍股價也整體下行，短短兩個月時間，江波龍股價跌至347元/股，較7月高點跌去53.73%。

　　值得注意的是，今年8月，江波龍一筆募資約37億元的定增落地，發行價格為560元/股，包括易方達基金、諾德基金在內的多家知名機構以及多位公司前高管參與此次定增。公司股價下行之際，上述機構與高管已面臨大額「浮虧」。

投資方處境大不同

　　此次江波龍在港股上市，引入了堪稱豪華的基石投資者陣容，既有傳音國際、聯想、藍思科技香港、君正股份旗下香港君正、七彩虹科技、宏芯宇電子、TCL科技旗下AHGO等產業投資者，也有裕豐、中信資管香港、華登國際等投資機構。

　　這些產業投資者與江波龍的聯繫頗深，財報顯示，傳音、華曦達、聯想、七彩虹、TCL科技均為江波龍的現有客户，宏芯宇、香港君正等公司主營半導體相關業務，同樣與江波龍現有業務存在相關性。

　　公告顯示，上述基石投資者將合計認購江波龍492.61萬股H股，不考慮發售量調整權及超額配售權，認購量約佔發售量的18.89%。以236港元的發行價計算，上述基石投資者的總認購金額約為11.63億港元。

　　相較於H股基石投資者，此前參與江波龍A股定增的投資者認購股份的價格要高得多。

　　早在去年12月，江波龍就開始籌劃A股定增，最終公司確定的定增底價為452.90元/股，定增發行價較底價溢價約23.65%至560元/股。

　　共有21家機構或個人參與了江波龍此次定增，其中包括易方達基金、財通基金、德諾基金、南方基金、東方阿爾法基金等投資機構、楊曉斌、黃海華、王偉民、張旭等前公司高管，以及金長江、趙啟祥、賀偉、鍾革等牛散。

　　隨着江波龍股價下跌，高價參與公司定增的投資者均被「套牢」，最新347元/股的股價較定增價跌幅達38.04%。

　　有人低價入股，有人高位站崗，也有股東選擇在高點減持套現。

　　本輪江波龍股價上行周期中，公司實控人蔡華波、蔡麗江及公司董事王景陽曾官宣一年內不減持（至今年8月4日為止），但公司員工持股平臺龍熹一號至龍熹五號、公司董事李志雄、公司副總經理兼財務負責人朱宇、公司副總經理高喜春等先后官宣減持。

　　其中，員工持股平臺在去年9月至今年6月期間通過競價交易、大宗交易、詢價轉讓等方式，合計套現約33.52億元。董事李志雄先后兩次減持，累計套現超20億元，高喜春也套現超2000萬元。

　　綜合測算，本輪上行周期中，江波龍核心人員合計套現超50億元。

　　今年7月后，江波龍股價開始回調，基於對未來發展的信心，公司於8月10日宣佈，將在未來12個月內斥資4-8億元回購公司股份，回購價格不超過735元/股。回購所得股份將用於股權激勵或員工持股計劃，若三年內未使用完畢，則剩余部分將註銷。不過，在宣佈回購的當月，江波龍並未使用資金回購股票。

背靠存儲超級周期

江波龍股價本輪大漲，背后是存儲行業進入超級周期。AI發展帶動算力基礎設施需求大增，DRAM、NAND Flash等核心存儲產品價格隨之上漲，存儲芯片、存儲模組行業隨之回暖。

作為國內存儲模組龍頭企業，江波龍主營面向AI設備、服務器、數據中心、消費電子等領域的半導體存儲產品，包括主控芯片、嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲和內存條等。

　　2025年，江波龍的營收同比增長30.36%至227.66億元，歸母淨利潤大增185.41%至14.23億元。進入2026年，公司業績增長進一步加速，上半年公司營收同比增長136.26%至240.88億元，超過2025年全年；歸母淨利潤更是同比暴增71528%至105.77億元。

　　業績大幅增長之下，江波龍持有的現金有所增加，借款額卻同步大幅提升。截至今年6月末，公司貨幣資金余額為31.09億元，同期公司短期借款余額及一年內到期的非流動負債余額合計高達61.69億元，長期借款余額也高達104.93億元。

　　大手筆購入原材料導致的存貨大增，是公司債務壓力增長的重要原因。今年6月末，公司存貨余額達257.77億元，較年初的116.78億元大幅增長。

　　在投入大筆資金囤貨的同時，江波龍還希望加碼研發及擴產，為此，公司進行了一輪定增並在港二次上市募資。通過這兩次募資，公司將募得約90億元資金，其中大部分將投向高端存儲器研發及相關產業化項目，另有部分資金將投向擴產、併購及補充流動資金。

存儲行業是典型的周期行業，價格漲跌交替是行業常態。如今存儲產品處於賣方市場，江波龍藉此機會實現業績突破，但隨着全球存儲芯片產能釋放，未來公司產品漲價空間有限，且一旦存儲產品價格回落，公司業績表現或面臨回調。

　　江波龍在短時間內完成兩輪募資，或也是為穿越本輪周期積攢彈藥。